2019年证券分析师考试复习讲义：第九章_第7页

　　第三节 债券评级

　　一、信用利差的概念、影响因素及其计算

　　1、信用利差的概念

　　信用利差是指除了信用等级不同，其他各方面都相同的两种债券收益率之间的差额，它代表了仅仅用于补偿信用风险而增加的收益率。

　　信用利差在经济扩张期会下降，而在经济收缩期会增加。因此，信用利差可以作为预测经济周期活动的一个指标。

　　2、信用利差的影响因素

　　(1)宏观经济形势

　　如果经济处于扩张期，投资者对未来发展有信心，愿意投资于信用等级较低的证券以获得较高的收益，而公司收入增加，这样就导致较低的信用利差;

　　如果经济处于收缩期，投资者信心不足，更愿投资于高信用等级债券以回避风险，而公司由于收入下降，发行人必须提供较高的利率，因此会产生较高的信用利差。

　　(2)市场流动性

　　债券的供给数量与信用利差成正向相关关系，债券的供给数量越大，信用利差越高，反之，债券供给越小，信用利差越低;

　　而资金面与信用利差成反向相关关系，即银行可利用资金越高，信用利差越小，反之，银行可利用资金越低，信用利差则越大。

　　(3)股市波动性

　　理论上，信用利差与股市的波动幅度成负向相关关系，股市波动幅度越大，信用利差越小;反之，股市波动幅度越小，信用利差则越大。

　　3、信用利差的计算公式

　　信用利差的计算公式为：

　　信用利差=贷款或证券收益一相应的无风险证券的收益

　　信用利差可用来衡量企业债信用风险大小和变化。信用等级越高的债券，其信用利差越小。但是，企业债的信用利差一般会大于预期违约损失包含的价差，因为债券信用利差不仅包括风险溢价，还包括流动性溢价和税收。

　　二、信用利差和信用评级的关系

　　信用评级是由独立、公正的中介机构所出具的反映债券信用风险程度的评级结论。

　　信用评级作为信用风险的表现形式，其变动能够影响债券的定价，从而影响债券的信用利差水平，这种影响是通过投资者对资产的风险收益特征的态度变化实现的，即通过风险偏好的调整实现的。

　　一般情况下，信用等级越高，债券违约风险越低，信用利差也越小。

　　例题：实践中，通常采用(　　)来确定不同债券的违约风险大小。

　　A.收益率差 B.风险溢价

　　C.信用评级 D.信用利差

　　【答案】C

　　【解析】实践中，通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大小。不同信用等级债券之间的收益率差则反映了不同违约风险的风险溢价，也称为信用利差。

　　三、债券评级的概念和主要等级标准

　　1.债券评级的概念

　　债券信用评级是以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级。

　　债券信用评级大多是企业债券信用评级，是对具有独立法人资格企业所发行某一特定债券，按期还本付息的可靠程度进行评估，并标示其信用程度的等级。这种信用评级，是为投资者购买债券和证券市场债券的流通转让活动提供信息服务。

　　国家财政发行的国库券和国家银行发行的金融债券，由于有政府的保证，因此不参加债券信用评级。地方政府或非国家银行金融机构发行的某些有价证券，则有必要进行评级。

　　2.债券评级的主要等级标准

　　国外流行的债券等级一般分为3等9级。国际上著名的美国信用评定机构穆迪投资者服务公司和标准普尔公司采用的债券信用等级表如表9—3所示。

　　表9—3　债券信用等级表

　　四、主要的信用评级机构

　　1、国际信用评级机构

　　国际上知名的独立信用评级机构有三家：穆迪投资者服务公司、标准•普尔评级服务公司、惠誉国际信用评级有限公司。

　　信用评级机构一般按照从低信用风险到高信用风险进行债券评级，最高的信用等级(如标准•普尔和惠誉的AAA级，穆迪的Aaa级)表明债券几乎没有违约风险，如国债;而最低的信用等级(如标准•普尔和惠誉的D级，穆迪的c级)表明债券违约的可能性很大，或债务人已经产生违约。

　　2、国内信用评级机构

　　1987年，债券信用评级行业在我国首次出现。1987年3月，国务院颁布了《企业债券管理暂行条例》，开始对债券进行统一管理，并要求发债企业公布债券还本付息方式及风险责任。

　　国内主要有债券评级机构包括大公国际资信评估有限公司、中诚信国际信用评级有限公司、联合资信评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司和中债资信评估有限责任公司等。