4)预计2018年的折旧与摊销增长10%，计算2018年的企业自由现金流量;

　　『正确答案』

　　2018年的折旧与摊销=1000×5%×(1+10%)=55(万元)

　　2018年的资本支出=14+55=69(万元)

　　2018年的企业自由现金流量

　　=176+55-(69+12.8)=149.2(万元)

　　5)假设从2019年开始，预计企业自由现金流量每年增长10%，从2021年开始，企业自由现金流量增长率稳定在5%，计算甲公司在2018年初的整体价值。

　　『正确答案』

　　甲公司在2018年初的整体价值=149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(1+10%)×(P/F，10%，2)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(P/F，10%，3)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，3)

　　=3255.27(万元)

　　【例题34·综合题】华丰公司致力于生产食品的一家企业，现打算评估公司的整体价值，评估基准日为2018年12月31日，详细预测期为2019-2022年，2023年进入永续期，2018年销售收入为12000万元，后四年销售收入每年增长率为5%，2023年永续期稳定增长率为3%，销售净利润率为10%，所得税税率25%，2018年利息费用为150万元，折旧和摊销为300万元，资本性支出为800万元，营运资金为200万元，其中利息费用、折旧和摊销、资本性支出、营运资金在预测期占销售收入比重不变，其他资料如下：

　　(1)无风险利率为4%;

　　(2)目前公司债务资本4000万元，股权资本8000万元，由于公司新成立，风险系数不便确定，特寻找行业内可比公司甲的β作为参考，甲公司资产负债率为40%，β为1.2，所得税税率为20%;

　　(3)市场平均风险报酬率为8%;

　　(4)预测期2019-2022年，每年投入资本为12500万元，13800万元，14200万元，13900万元;

　　(5)假设永续期投入资本回报率与2022年持平;

　　(6)2018年债务资本成本为6%，加权平均资本成本维持在2018年的水平保持不变;

　　要求：计算华丰公司2018年12月31日的企业整体价值。

　　【正确答案】

　　(1)根据可比公司β推算目标公司β

　　β资产×(负债+所有者权益)=β权益×所有者权益

　　β资产×(0.8×4+6)=1.2×6

　　β资产=0.7826

　　β资产×(负债+所有者权益)=β权益×所有者权益

　　0.7826×(0.75×4000+8000)=β权益×8000

　　β权益=1.076

　　(2)计算股权资本成本

　　Ks=4%+1.076×8%=12.61%

　　(3)计算加权平均资本成本

　　K加权=6%×(1-25%)×4000/12000+12.61%×8000/12000

　　=9.91%

　　(4)计算预测期每年的企业自由现金流量

　　2018 2019 2020 2021 2022

　　收 入 12000 12600 13230 13892 14586

　　净利润 1200 1260 1323 1389 1459

　　税后利息 113 118 124 130 137

　　折旧和摊销 300 315 331 347 365

　　资本性支出 800 840 882 926 972

　　营运资金 200 210 221 232 243

　　营运资金增加 　 10 11 11 11

　　企业自由现金流量 　 843 885 930 977

　　(5)计算永续期2023年的企业自由现金流量

　　永续期投入资本回报率ROIC=2022年投入资本回报率

　　2022年投入资本回报率

　　=税后经营利润/期初投入资本

　　=(1459+137)/14200=11.24%

　　2023年的企业自由现金流量

　　=2023年税后经营利润×(1-g/ROIC)

　　=13900×11.24%×(1-3%/11.24%)

　　=1145.36(万元)

　　(6)计算整体价值