3.乙公司企业价值：

　　乙公司企业价值=400/(1+10.73%)+630/(1+10.73%)2+950/(1+10.73%)3+1230/(1+10.73%)4+1400/(1+10.73%)5+1400×1.05/(10.73%-5%)/(1+10.73%)5

　　=18645.16(万元)。

　　【例题31·综合题】A公司今年年初的经营营运资本为5000万元，发行在外的普通股为500万股，去年销售收入15000万元，税前经营利润4000万元，资本支出2000万元，折旧与摊销1000万元。今年年初净负债的市场价值为2800万元，资本结构中负债占20%，可以保持此目标资本结构不变，负债(平价发行债券、无手续费)平均利率为10%，可以长期保持下去。平均所得税税率为40%。今年年初该公司股票每股价格为40元。

　　预计未来5年的销售收入增长率均为20%。该公司的资本支出、折旧与摊销、经营营运资本、税后经营净利润与销售收入同比例增长。第6年及以后经营营运资本、资本支出、税后经营净利润与销售收入同比例增长，折旧与摊销正好弥补资本支出，销售收入将会保持10%的固定增长速度。

　　已知无风险报酬率为2%，股票市场的平均报酬率为10%，公司股票的β系数为2.69。

　　要求：

　　填写下表，计算分析投资者今年年初是否应该购买该公司的股票作为投资(假设净负债价值等于基期净负债，加权平均资本成本的计算结果四舍五入保留至百分之一)。

　　『正确答案』

　　年度 基期 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 第6年

　　税后经营净利润 2400 2880 3456 4147.2 4976.6 5971.92 6569.11

　　资本支出 2000 2400 2880 3456 4147.2 4976.64 5474.3

　　折旧与摊销 1000 1200 1440 1728 2073.6 2488.32 5474.3

　　经营营运资本 5000 6000 7200 8640 10368 12441.6 13685.76

　　经营营运资本增加 　 1000 1200 1440 1728 2073.6 1244.16

　　企业自由现金流量 　 680 816 979.2 1175.04 1410 5324.95

　　该公司的股权资本成本=2%+2.69×(10%-2%)=23.52%

　　加权平均资本成本=20%×10%×(1-40%)+80%×23.52%=20%

　　企业整体价值

　　=680×(P/F，20%，1)+816×(P/F，20%，2)+979.2×(P/F，20%，3)+1175.04×(P/F，20%，4)+1410×(P/F，20%，5)+5324.95/(20%-10%)×(P/F，20%，5)

　　=680×0.8333+816×0.6944+979.2×0.5787+1175.04×0.4823+1410×0.4019+5324.95/(20%-10%)×0.4019

　　=2833.338232+21400.97405

　　=24234.31(万元)

　　股权价值=企业整体价值-净债务价值

　　=24234.31-2800=21434.31(万元)

　　每股价值=21434.31/500=42.87(元)

　　由于该股票价格(40元)低于股票价值(42.87元)，所以应该购买。

　　【例题32·综合题】开元公司未来三年的股权现金流量以及股权资本成本如下：

　　单位：万元

　　年份 1 2 3

　　股权现金流量 500 580 638

　　股权资本成本 10% 10% 10%

　　假设从第4年开始，股权现金流量增长率可以维持为5%，股权资本成本为8%，开元公司目前的债务价值为500万元。

　　(1)计算开元公司目前的企业价值(计算结果保留小数点后两位)。

　　(2)目前开元公司流通在外的流通股是2500万股，股价是10元/股，请你根据目前市场价值求第3年后的股权自由现金流量的增长率。

　　『正确答案』

　　(1)第4年的股权现金流量=638×(1+5%)=669.9(万元)

　　股权价值=500×0.9091+580×0.8264+638×0.7513+669.9/(8%-5%)×0.7513

　　=18189.72(万元)

　　企业价值=18189.72+500=18689.72(万元)

　　(2)市场价值=2500×10=25000(万元)

　　设增长率为g，则

　　股权价值=500×0.9091+580×0.8264+638×0.7513+638×(1+g)/(8%-g)×0.7513=25000

　　即，25000=1413.1914+638×(1+g)/(8%-g)×0.7513

　　解得：g=5.85%

　　【例题33·综合题】A公司目前想对甲公司进行价值评估，甲公司2017年的有关资料如下：

　　(1)销售收入1000万元，销售成本率(不含折旧与摊销)为60%，销售和管理费用(不含折旧与摊销)占销售收入的15%，折旧与摊销占销售收入的5%，债权投资收益为20万元，股权投资收益为10万元(估计不具有可持续性)。财务费用为14万元(全部是利息支出)，营业外收支净额为5万元。

　　(2)资产负债表中的相关科目年末数如下：货币资金为40万元，存货和应收账款合计为200万元，固定资产净值为280万元，应付账款为80万元。

　　(3)甲公司的平均所得税税率为20%，加权平均资本成本为10%，可以长期保持不变。

　　要求：

　　1)预计2018年的税后净营业利润比2017年增长10%，计算2018年的税后净营业利润;

　　『正确答案』进行企业价值评估时，预计营业利润时，不考虑不具有可持续性的项目，也不考虑债权投资收益，所以，2018年的税后净营业利润=1000×(1-60%-15%-5%)×(1-20%)×(1+10%)=176(万元)。

　　2)预计2018年的营运资本增长率为8%，计算2018年的营运资本增加;

　　『正确答案』2018年的营运资本增加=(40+200-80)×8%=12.8(万元)

　　3)预计2018年的固定资产净值增长率为5%，计算2018年的固定资产净值增加;

　　『正确答案』2018年的固定资产净值增加=280×5%=14(万元)