『正确答案』ABCE

　　『答案解析』测算股权资本成本的常用方法有资本资产定价模型、套利定价模型、三因素模型和风险累加法。

　　【例题27·综合题】已知甲公司的可比上市公司经调整后有财务杠杆的β系数为1.1，资产负债率为0.35，而甲公司的资产负债率为0.5，负债税前资本成本为6%。市场上的无风险利率为3%，市场平均报酬率为8.1%。甲公司和可比上市公司的企业所得税税率均为25%。评估基准日为2016年12月31日，预计未来3年甲企业自由现金流分别为500万元、670万元、850万元，从第4年起以5%的增长率保持稳定增长。(最后结果保留两位小数)

　　要求：

　　①计算甲公司的β系数;

　　②计算甲公司企业整体价值。

　　『正确答案』

　　①可比公司：

　　βu×(税后负债+所有者权益)=βe×所有者权益

　　βu×(0.35×75%+0.65)=1.1×0.65

　　βu=0.7836

　　甲公司：

　　βu×(税后负债+所有者权益)=βe×所有者权益

　　0.7836 ×(0.5×75%+0.5)=βe×0.5

　　βe =1.37

　　=33891.60(万元)

　　【例题28·综合题】企业A评估基准日投入资本8500万元，经济增加值第1年为200万元，此后4年每年增长率为10%，从第6年开始经济增加值保持与第5年相同，加权平均资本成本为8%，股权资本成本为7.5%，假设企业收益年期无限。

　　要求：采用经济利润折现模型的资本化公式计算企业A的整体价值。

　　『正确答案』

　　=11952(万元)

　　【例题29·综合题】在评估基准日，A企业所有者权益账面价值为2000万元，长期负债账面价值为500万元，流动负债账面价值为1000万元，长期负债与流动负债的投资报酬率分别为8%和5%，预计资本结构保持不变。评估人员预计A企业未来3年企业自由现金流量分别为120万元、150万元、170万元，第4年起年企业自由现金流量保持3%速度增长。无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为10%。可比上市公司调整后有财务杠杆的β系数为1.5，资产负债率为0.5。A企业和可比上市公司适用的企业所得税率均为25%。

　　要求：计算A企业整体价值。

　　『正确答案』

　　可比公司：

　　βu×(税后负债+所有者权益)=βe×所有者权益

　　βu ×(0.5×75%+0.5)=1.5×0.5

　　βu =0.8571

　　A企业：

　　βu ×(税后负债+所有者权益)=βe×所有者权益

　　0.8571×(1500×75%+2000)=βe ×2000

　　βe =1.3393

　　A企业股权报酬率=4%+1.3393×(10%-4%)=12.04%

　　=2708.33(万元)

　　【例题30·综合题】甲集团是一家大型上市集团公司，其经营领域十分广泛，涉及医药、食品、化妆品等诸行业。除此之外，甲集团从2013年起开始涉足投资业务，从事企业并购、重组等业务，并于2013年成功收购丙公司、丁公司等有限公司。乙公司为生产酱油的A股上市公司，拥有先进的酱油生产设备及独特的酱油酿造技术，但经营遇到瓶颈，一直无法找到新的销路，提高市场占有率。

　　2014年初，甲集团通过对乙公司进行分析，非常认可乙公司的产品生产能力，遂决定收购乙公司，以其自身现有市场为基础为乙公司产品打开销路，进一步扩大市场份额。为此，甲集团特聘请资产评估机构对乙公司进行价值评估，评估基准日为2013年12月31日。资产评估机构经研究，决定采用收益法对乙公司的价值进行评估，并得到并购双方的认可。资产评估机构以2014～2018年为预测期，乙公司的财务预测数据如下表所示：

　　乙公司财务预测数据：

　　单位：万元

　　项目 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年

　　税后净营业利润 950 1200 1350 1430 1500

　　折旧与摊销 400 480 550 600 600

　　资本支出 750 750 600 400 400

　　营运资金增加额 200 300 350 400 300

　　其他相关资料如下所示：

　　(1)假定乙公司自由现金流量从2019年起以5%的年复利增长率固定增长;

　　(2)乙公司2013年12月31日的股价为18元/股，2013年股利为1.5元/股，甲集团对乙公司未来发展前景比较看好，计划以每年5%的股利增长率发放股利;

　　(3)基准日乙公司资本结构为：债务/权益=0.6，税前债务资本成本为7.6%;

　　(4)乙公司所得税税率为25%。

　　假定不考虑其他因素。

　　要求：

　　1.根据财务预测数据，计算乙公司预测期各年自由现金流量。

　　2.计算乙公司加权平均资本成本。

　　3.计算乙公司企业价值。

　　『正确答案』

　　1.乙公司预测期各年企业自由现金流量：

　　(1)2014年：乙公司企业自由现金流量=950+400-750-200=400(万元)。

　　(2)2015年：乙公司企业自由现金流量=1200+480-750-300=630(万元)。

　　(3)2016年：乙公司企业自由现金流量=1350+550-600-350=950(万元)。

　　(4)2017年：乙公司企业自由现金流量=1430+600-400-400=1230(万元)。

　　(5)2018年：乙公司企业自由现金流量=1500+600-400-300=1400(万元)。

　　2.乙公司加权平均资本成本：

　　权益资本成本=1.5×(1+5%)/18+5%=13.75%。

　　债务资本成本=7.6%×(1-25%)=5.7%。

　　加权平均资本成本=1/(1+0.6)×13.75%+0.6/(1+0.6)×5.7%=10.73%。