2019年证券分析师考试复习讲义：第八章_第4页

　　四、市盈率倍数的概念及应用

　　1、市盈率倍数法的概念

　　市盈率倍数法是以企业的市盈率作为乘数(倍数)，以此乘数与被评估企业相同口径的收益额相乘估算被评估企业价值的方法。

　　市盈率倍数法是使用相对估值法评估企业价值时最常用的方法。

　　市盈率倍数法的核心估值公式为：

　　公司市值=公司收益×市盈率倍数

　　公司收益比较简单，当年或者最近几年财务报表都有披露，也可用未来几年的预测值。

　　市盈率倍数一般通过选择一组可比公司，并计算出可比公司的市盈率平均数得到，所以核心问题就是选择可比行业以及可比公司。

　　2、市盈率倍数法的优点

　　(1)将股票价格与公司盈利状况相联系，较为直观;

　　(2)对大多数股票而言，市盈率倍数易于计算并很容易得到，便于不同股票之间的比较;

　　(3)它能作为公司一些其他特征(包括风险性与成长性)的代表。

　　3、市盈率倍数法的缺点

　　(1)该方法可能被误用。可比公司的定义在本质上是主观的，而实际中同行业的公司可能在业务组合、增长潜力和风险程度方面存在很大的差异，因此同行业公司未必有可比性;

　　(2)当企业的收益或预期收益为负值时，无法使用该方法;

　　(3)该方法使用短期收益作为参数，因此不能直接比较有不同长期增长前景的公司;

　　(4)市盈率无法区分经营性资产和非经营性资产创造的盈利，降低了企业之间的可比性;

　　(5)该方法无法反映企业运用财务杠杆的水平，若可比公司与目标公司的资本结构之间存在较大差异，那么可能导致错误的结论;

　　(6)每股收益容易受到公司的操纵。

　　五、企业价值倍数(EV/EBITDA)的概念和应用

　　1、企业价值倍数的含义

　　企业价值倍数被广泛用于公司估值，该指标从全体投资人的角度出发来反映投资资本的市场价值和未来一定时期企业收益间的比例关系。计算公式为：

　　企业价值倍数=EV/EBITDA

　　式中：EV为公司价值;

　　EV=市值+(总负债一总现金)=市值+净负债;

　　EBITDA为利息、所得税、折旧、摊销前盈余;即：

　　EBITDA=营业利润+折旧费用+摊销费用，

　　其中：营业利润=毛利润一销售费用一管理费用。

　　2、企业价值倍数的运用

　　(1)使用前提。

　　企业价值倍数法要求企业预测的未来收益水平必须能够体现企业未来的收益流量和风险状况的主要特征。

　　(2)不同行业或板块有不同的估值(倍数)水平。

　　与行业平均水平或历史水平相比，企业价值倍数较高通常说明股票被高估，较低则说明股票被低估。

　　(3)EV/EBITDA更适用于单一业务或子公司较少的公司估值，如果业务或合并子公司数量众多，需要做复杂调整，那么估值的准确性有可能会降低。

　　3、EV/EBITDA的优点

　　(1)不受所得税率不同的影响，使得不同国家和市场的上市公司估值更具有可比性;

　　(2)不受资本结构不同的影响，公司对资本结构的改变不会影响估值，有利于比较不同公司估值水平;

　　(3)排除了折旧摊销这些非现金成本的影响(现金比账面利润重要)，可以更准确的反映公司价值。

　　4、EV/EBITDA的缺陷

　　(1)方法比P/E稍微复杂，至少还要对债权的价值以及长期投资的价值进行单独估计;

　　(2)没有考虑到税收因素，如果两个公司之间的税收政策差异很大，指标的估值结果就会失真。

　　六、市盈率相对盈利增长比率(PEG)法的概念和应用

　　1、市盈率相对盈利增长比率法的概念

　　市盈率相对盈利增长比率，也称为市值回报增长比，是指上市公司的市盈率除以盈利增长速度。

　　该指标既可以通过市盈率考察公司目前的财务状况，又可以通过盈利增长速度考察未来一段时期内公司的增长预期，因此是一个比较完美的选股参考指标。

　　2、市盈率相对盈利增长比率法的应用

　　当PEG等于1时，表明市场赋予股票的估值可以充分反映被评估企业未来业绩的成长性。

　　如果PEG大于1，则股票的价值就可能被高估，或市场认为这家企业的业绩成长性会高于市场的预期。

　　通常，成 长型股票的PEG都会高于1，甚至在2以上。

　　当PEG小于1时，要么是市场低估了股票的价值，要么是市场认为被评估企业业绩成长性可能比预期的要差。

　　通常价值型股票的PEG都会低于1，以反映低业绩增长的预期。

　　七、市净率估值方法

　　1、市净率的定义

　　市净率(P/B)又称净资产倍率，是每股市场价格与每股净资产之间的比率，它反映的是相对于净资产，股票当前市场价格所处水平的高低。

　　市净率越大，说明股价处于较高水平;反之，市净率越小，说明股价处于较低水平。

　　2、市净率与市盈率的比较

　　(1)市净率与市盈率之间的关系：

　　即：P/B=(P/E)*ROE

　　因此，市盈率相同时，公司的股权收益率(或称为净资产收益率)越高，则该公司的市净率也就越高。

　　(2)市净率通常用于对股票内在价值的考察，多为长期投资者所重视;市盈率通常用于对股票供求状况的考察，更为短期投资者所关注。

　　(3)对于以流动性好的资产为主的公司，如银行、投资公司、财务公司、保险公司等，由于其账面值与市值更接近，因此用市净率更好。

　　(4)市净率还可以用于对那些预计不可持续经营的公司进行估值。

　　3、市净率估值法的缺点

　　(1)没有考虑一些无法用会计进行度量的因素，如人力资本等;

　　(2)由于会计准则的影响导致资产估值存在问题;

　　(3)账面值只是按历史成本对公司的资产进行估值，很难反映公司可能的投资收益和价值;

　　(4)当公司出现再融资或回购股份时，会改变公司的净资产，使得历史比较失去意义。

　　例题：市净率与市盈率都可以作为反映股票价值的指标，(　　)。

　　I.市盈率越大，说明股价处于越高的水平

　　Ⅱ.市净率越大，说明股价处于越高的水平

　　Ⅲ.市盈率通常用于考察股票的内在价值，多为长期投资者所重视

　　Ⅳ.市净率通常用于考察股票的内在价值，多为长期投资者所重视

　　A.I、Ⅲ B.I、IV

　　C.I、Ⅱ、Ⅳ D.Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

　　【答案】C

　　【解析】Ⅲ项，市盈率通常用于考察股票的供求状况，更为短期投资者所关注。

　　八、市售率估值方法

　　1、市售率的定义

　　市售率(P/S)，也称市销率，是指股票价格与每股销售收入之比，市售率是评价公司股票价值的一个重要指标，市售率高的股票相对价值较高。

　　由于在竞争日益激烈的环境中，公司的市场份额在决定公司生存能力和盈利水平方面的作用越来越大，因此，市售率可以明显反映出新兴市场公司的潜在价值。

　　2、市售率的下缺点：

　　(1)匹配问题，股价反映的是考虑了负债融资对公司盈利能力和风险的影响，而收入则没有考虑负债的成本和费用;

　　(2)有些公司虽然收入增长迅速，但仍然会出现亏损，如果公司长期无法将收入转换为真正的盈利和现金，那么用P/S来估值就会发生错误。

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