2018证券从业资格考试投资基金讲义：第十五章_第3页

　　(四)以单一市场组合为基准的衡量指标会使绩效评价有失偏颇

　　建立在CAPM之上的三大经典的评价指标都立足于与市场组合表现相联系的单一基准组合的比较，因而被统称为单一基准的绩效评价方法。用单一基准组合并不能对组合的绩效进行正确的评价。

　　五、风险调整收益衡量的其他方法

　　(一)信息比率

　　第五节　择时能力衡量

　　一、择时活动与基金绩效的正确衡量

　　基金经理的投资能力可以分为股票选择能力(简称“选股能力”)与市场选择能力(简称“择时能力”)两个方面。

　　选股能力——指基金经理对个股的预测能力。

　　择时能力——指基金经理对市场整体走势的预测能力。

　　二、现金比例变化法

　　就是一种较为直观的、通过分析基金在不同市场环境下现金比例的变化情况来评价基金经理择时能力的一种方法。

　　使用这种方法，首先需要确定基金的正常现金比例。正常现金比例可以是基金投资政策规定的，也可以评价期基金现金比例的平均值作为代表。实际现金比例相对于正常现金比例的偏离即可以被看作主动性的择时活动所致，进而可以用下式衡量择时活动的“损益”情况：

　　择时损益=(股票实际配置比例-正常配置比例)×股票指数收益率

　　+(现金实际配置比例一正常配置比例)×现金收益率

　　三、成功概率法

　　是根据对市场走势的预测而正确改变现金比例的百分比来对基金择时能力进行衡量的方法。

　　设P1表示基金经理正确地预测到牛市的概率，P2表示基金经理正确地预测到熊市的概率，成功概率可由下式给出：

　　成功概率=(P1 +P2一1) ×100%

　　四、二次项法

　　一个成功的市场选择者，能够在市场处于涨势时提高其组合的β值，而在市场处于下跌时降低其组合的β值。因此，对一个成功的市场选择者而言，其β值可表示为：

　　βit=Βi+γi(rmt-rf)

　　正值的γi表明，组合经理能随市场的上涨(下跌)而提升(降低)其组合的系统风险。将上式带人单因素詹森指数模型，就得到了一个带有二次项的、可以将詹森的总体衡量分解为选股能力α和市场选择能力γi的模型：

　　ri-rf=α+βi(rm-rf)+γi(rm-rf)2+εi

　　原假设是γi =0。如果γi > 0，表明基金经理具有成功的市场选择能力。也就是说，一个成功的市场选择者能够在市场高涨时提高组合的β值，在市场低迷时降低β值。

　　二次项法是由特雷诺与玛泽(Masuy)于1966年提出的，因此通常又被称为“T-M模型”

　　五、双贝塔方法

　　亨芮科桑(Henriksson)和莫顿(Merton)于1981年提出了另一种相似却更为简单的对选股和择时能力进行估计的方法。他们假设，在具有择时能力的情况下，资产组合的β值只取两个值：市场上升时期β值取较大的值，市场下降时期β值取较小的值。于是，莫顿和亨芮科桑通过在一般回归方程中加人一个虚拟变量来对择时能力进行估计：

　　ri-rf=α+β1(rm-rf)+β2(rm-rf)D+εi

　　这里，D是一个虚拟变量。当rm >rf时，D=1;当rm

　　第六节　绩效贡献分析

　　一、资产配置选择能力与证券选择能力的衡量

　　基金在不同资产类别上的实际配置比例对正常比例的偏离，代表了基金经理在资产配置方面所进行的积极选择。因此，不同类别资产实际权重与正常比例之差乘以相应资产类别的市场指数收益率，就可以作为资产配置选择能力的一个衡量指标。

　　根据投资组合收益率的计算公式，在考察期内基金P的实际收益率可表示为：

　　二、行业或部门选择能力的衡量

　　是指更细类资产的选择能力衡量。(一般了解)

　　用与考察基金资产配置能力类似的方法，可以对基金在各类资产内部细类资产的选择能力进行进一步的衡量。这里仅在股票投资上对基金在行业或部门上的选择能力进行说明。

　　假设在一个考察期内，基金p在第I个行业上的实际投资比例为wpj, 而第j个行业在市场指数中的权重为wj，第j个行业的行业指数在考察期内的收益率为rj，那么，行业或部门选择能力则可以用下式加以衡量：