2018证券从业资格考试投资基金讲义：第十五章_第2页

　　时间加权收益率的假设前提是红利以除息前一日的单位净值减去每份基金分红后的份额净值立即进行了再投资。

　　时间加权收益率反映了1 元投资在不取出的情况下(分红再投资)的收益率，这样更科学一些。

　　三、算术平均收益率与几何平均收益率

　　算术平均收益率法与几何平匀收益率法的区别：算术平均收益率法将所有的收益率加起来除以收益率的个数;几何平均收益率是将所有收益率相乘，所以几何平均收益率更科学一些，而算术平均数则高估了投资的收益率。

　　假设某基金第一年的收益率为50%，第二年的收益率为-50%，该基金的年算术平均收益率为0，年几何平均收益率为-13.45，所以如果前一年有收益，前一年投资所得在第二年也损失了相应的百分比，如果前面亏损后面赢利也是这个道理。

　　四、年(度)化收益率

　　有时需要将阶段收益率换算成年收益率，这就涉及到年度化收益率的计算，年化收益率有简单年化收益率与精确年化收益率之分。

　　第三节　基金绩效的收益率衡量

　　一、分组比较法

　　分组比较法是根据资产配置的不同、风格的不同、投资区域的不同等，将具有可比性的相似基金放在一起进行业绩的相对比较，其结果常以排序、百分位、星号等形式给出。

　　首先，在如何分组上，要做到"公平"分组很困难。第二，很多的分组是模糊的，投资者并不清楚与何比较。第三，分组比较隐含地假设了同组基金具有相同的风险水平，但实际上同组基金之间的风险水平可能差异很大。第四，如果一个投资者将自己所投资的基金与同组中中位基金的业绩进行比较，由于在比较之前，无法确定该基金的业绩，而且中位基金会不断变化，因此也就无法很好的比较。最后，投资者更关心的是基金是否达到了其投资目的，如果仅关注基金的同组的相关比较，将会偏离绩效评价的根本的目的。

　　二、基准比较法

　　基准比较法是通过给被评价的基金定义一个适当的基准组合，比较基金收益率与基准组合收益率的差异来对基金表现加以衡量的一种方法。基准组合是可投资的、未经管理的、与基金具有相同风格的组合。

　　一个良好的基准组合应具有如下5个方面的特征：(1)明确的组成成分;(2)可实际投资的;(3)可衡量的;(4)适当的;(5)预先确定的。

　　与分组比较法一样，基准比较法在实际应用中也存在一定的问题：一是在如何选取适合指数上，投资者常常会无所适从。二是基准指数的风格可能由于其中股票性质的变化而发生变化。三是基金经理常有与基准组合比赛的念头。四是公开的市场指数并不包含现金余额，但基金在大多数情况下，不可能进行全额投资，这也会为比较增加困难。五是公开的市场指数并不包含交易成本，而基金在投资中必定会有交易成本，也常常引起比较上的不公平。

　　第四节　风险调整绩效衡量方法

　　一、对基金收益率进行风险调整的必要性

　　风险调整衡量指标的基本思路就是通过对收益加以风险调整，得到一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标，以期能够排除风险因素对绩效评价的不利影响。

　　二、三大经典风险调整收益衡量方法

　　(一)特雷诺指数

　　1.特雷诺指数给出了基金份额系统风险的超额收益率。

　　2.特雷诺指数越大，基金的绩效表现越好。

　　3.特雷诺指数用的是系统风险而不是全部风险。

　　4.特雷诺指数的问题是无法衡量基金经理的风险分散程度。

　　特雷诺指数的问题是无法衡量基金经理的风险分散程度。β值并不会因为组合中所包含的证券数量的增加而降低，因此当基金分散程度提高时，特雷诺指数可能并不会变大。

　　(二)夏普指数

　　1.夏普指数以标准差作为基金风险的度量，给出了基金份额标准差的超额收益率。

　　2.夏普指数越大，基金的绩效表现越好。

　　3.夏普指数调整的是全部风险。

　　(三)詹森指数

　　1.詹森指数是在CAPM模型基础上发展出的一个风险调整差异衡量指标。

　　2.詹森指数是管理组合的实际收益率与具有相同风险水平的消极投资组合的期望收益率的差额。

　　3.詹森指数小于零时，表示基金的绩效表现差强人意。

　　三、三种风险调整衡量方法的区别与联系

　　(一)夏普指数与特雷诺指数尽管衡量的都是单位风险的收益率，但二者对风险的计量不同。

夏普指数考虑的是总风险(以标准差衡量)，而特雷诺指数考虑的是市场风险(以  值衡量)。

　　(二)夏普指数与特雷诺指数在对基金绩效的排序结论上可能不一致。

　　两种衡量方法评价结果的不同是由分散水平的不同引起的。

　　(三)特雷诺指数与詹森指数只对绩效的深度加以了考虑，而夏普指数则同时考虑了绩效的深度与广度。

　　深度是指基金经理所获得的超额回报的大小，而广度是指则组合的分散程度。

　　(四)詹森指数要求用样本期内所有变量的样本数据进行回归计算。夏普指数与特雷诺指数只用整个时期全部变量的平均收益率。

　　四、经典评价方法存在的问题(一般了解)

　，很多管理组合的风险水平实际上会处于不断的调整状态。因此，用历史数据对组合风险的估计可能与组合目前的风险水平出入很大，这样，绩效评价结果的可靠性就会受到很大影响。再比如，在两个时间段中，基金经理可能会采取不同的投资策略，从而使得基金在两个时间段的标准差不同，这时如果对这种策略的改变视而不见，将两个阶段合并考察，夏普指数将不再有效。