2019年证券分析师考试复习讲义：第十章_第7页

　　第四节 其他衍生产品估值

　　一、可转换债券的转股价、赎回、修正、回售和转换价值

　　可转换债券简称可转债，是指在一段时期内，持有者有权按照约定的转换价格或转换比率将其转换成普通股股票的公司债券。可见，可转换债券是一种混合债券，它既包含了普通债券的特征，也包含了权益特征。

　　1、转股价

　　发行可转换证券时，发行人一般都明确规定“一张可转换证券能够兑换的标的股票的股数”或“一张可转换证券按面额兑换成标的股票所依据的每股价格”。

　　前者被称为“转换比例”，后者被称为“转换价格”。显然，在转换比例和转换价格两者之中，只要规定了其中的一个，另一个也就随之确定了。两者之间的关系可用公式表示为：

　　转换比例=可转换证券面额/转换价格

　　2、转换价值

　　可转换证券的转换价值是指实施转换时得到的标的股票的市场价值，等于标的股票每股市场价格与转换比例的乘积，即：

　　转换价值=标的股票市场价格x转换比例

　　3、赎回、修正、回售

　　(1)赎回

　　赎回是指发行人在发行一段时间后，可以提前赎回未到期的发行在外的可转换公司债券。

　　赎回条件一般是当公司股票在一段时间内连续高于转换价格达到一定幅度时，公司可按照事先约定的赎回价格买回发行在外尚未转股的可转换公司债券。

　　(2)修正

　　转换价格修正是指发行公司在发行可转换债券后，由于公司送股、配股、增发股票、分立、合并、拆细及其他原因导致发行人股份发生变动，引起公司股票名义价格下降时而对可转换债券的转换价格所做的必要调整。

　　(3)回售

　　回售是指公司股票在一段时间内连续低于转换价格达到某一幅度时，可转换公司债券持有人按事先约定的价格将所持有的可转换债券卖给发行人的行为。

　　二、可转换债券的定价原理

　　可转换证券的理论价值，也称“内在价值”，是指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。

　　例如，假定投资者当前准备购买可转换证券，并计划持有该可转换证券到未来某一时期，且在收到最后一期的利息后便立即实施转股，那么可用下述公式计算该投资者准备购买的可转换证券的当前理论价值：

　　式中：P为可转换债券当前的理论价值;t为时期数;n为持有可转换债券的时期总数;r为必要收益率;C为可转换债券每期支付的利息;CV为可转换债券在持有期期末的转换价值。

　　三、可转换债券套利的原理

　　可转换债券套利是指通过可转换债券与相关联的基础股票之间定价的无效率性进行的无风险获利行为。

　　可转换债券的套利交易不一定要在可转换期才能进行，只要有卖空机制和存在套利机会，在不可转换期同样可以锁定收益进行无风险套利。

　　1、常规可转换债券套利的主要原理是：

　　当可转换债券的转换平价与其标的股票的价格产生折价时，两者问就会产生套利空间，投资者可以通过将手中的可转换债券立即转股并卖出股票(T+1，因此投资者必须承受l天的股价波动损失，从而套利空间不大)，或者投资者可以立即融券并卖出股票，然后购买可转换债券立即转股以偿还先前的融入债券。

　　2、可分离可转换债券套利的原理是：

　　由于认股权证的价值在发行的时候存在低估、且正股在认股权证未上市之前的除权幅度通常不足，因此投资者可以在可分离可转换债券发布发行可分离可转换债券公告的当日买入股票(老股东有可分离可转换债券的优先配售权)，追加资金认购可分离可转换债券和附送的认股权证之后，再抛出正股、可分离可转换债券和权证，以获取收益。

　　四、基金评价的指标体系和主要方法

　　系统的基金业绩评估需要从四个方面入手：计算绝对收益;计算风险调整后收益;计算相对收益;进行业绩归因。

　　传统的基金评价主要是评价基金单位净值和基金收益率。现代投资理论则在考虑风险调整的因素后对基金业绩进行评估，常用指标有夏普比率、特雷诺比率和詹森比率等。

　　1、基金单位资产净值

　　公募基金每天公布单位资产净值(NAV)，其计算公式为：

　　期末基金单位资产净值=期末基金资产净值/期末基金单位总份额

　　与资产净值不同，基金单位资产净值不受基金份额申购赎回的影响。利用基金单位资产净值计算收益率，只需考虑分红。

　　2、基金收益率

　　收益率(R)是反映投资收益与投入的关系的相对指标，表示单位净资产的变动程度。

　　3、夏普比率

　　夏普比率(Sp)是诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普于1966年根据资本资产定价模型(CAPM)提出的经风险调整的业绩测度指标。

　　比率是用某一时期内投资组合平均超额收益除以这个时期收益的标准差。

　　夏普比率是针对总波动性权衡后的回报率，即单位总风险下的超额回报率。夏普比率数值越大，代表单位风险超额回报率越高，基金业绩越好。

　　4、特雷诺比率

　　特雷诺比率也来源于CAPM理论，表示的是单位系统风险下的超额收益率。

　　特雷诺比率与夏普比率相似，两者的区别在于特雷诺比率使用的是系统风险，而夏普比率则对全部风险进行了衡量。

　　5、詹森α

　　詹森α同样也是在CAPM上发展出的一个风险调整差异衡量指标。它衡量的是基金组合收益中超过CAPM模型预测值的那一部分超额收益。

　　若α=0，则说明基金组合的收益率与处于相同风险水平的被动组合的收益率不存在显著差异。当α >0时，说明基金表现要优于市场指数表现;当α<0时，说明基金表现要弱于市场指数的表现。

　　6、信息比率与跟踪误差

　　信息比率(IR)计算公式与夏普比率类似，但引入了业绩比较基准的因素，因此是对相对收益率讲行风险调整的分析指标。

　　信息比率是单位跟踪误差所对应的超额收益。信息比率越大，说明该基金在同样的跟踪误差水平上能获得更大的超额收益，或者在同样的超额收益水平下跟踪误差更小。

　　五、创新产品估值

　　创新衍生产品是指传统公开市场交易的权益资产、固定收益类资产和货币类资产之外的投资类型。

　　目前，创新衍生产品没有统一的定义，通常包括私募股权、房产与商铺、矿业与能源、大宗商品、基础设施、对冲基金、收藏市场等领域。

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