2019年证券分析师考试复习讲义：第十章_第6页

　　四、期权投资的风险

　　期权投资的风险主要包括以下几种：

　　(1)价格波动风险。

　　期权是具有杠杆性且较为复杂的金融衍生产品，影响期权价格的因素也较多，有时会出现价格大幅波动，是投资者需要注意的重要风险之一。

　　(2)市场流动性风险。

　　期权合约有认购、认沽之分，有不同的到期月份，每个到期月份又有不同行权价的合约，数量众多。部分合约会有成交量低、交易不活跃的问题，因此投资者在交易期权时需注意流动性风险。

　　(3)强行平仓风险。

　　期权交易采用类似期货的当日无负债结算制度，每日收市后会按照合约结算价向期权义务方计算收取维持保证金，如果义务方保证金账户内的可用资金不足，就会被要求补交保证金，若未在规定的时间内补足保证金且未自行平仓，就会被强行平仓。

　　除上述情形外，投资者违规持仓超限时，如果未按规定自行平仓，也可能被强行平仓。

　　(4)合约到期风险。

　　股票没有到期日，投资者可以长期持有，不存在“过期作废”问题。而期权有到期日，不同的期权合约又有不同的到期日。到期日当天，权利方要做好提出行权的准备，义务方要做好被行权的准备。

　　一旦过了到期日，即使是对投资者有利的期权合约，如果没有行权就会作废，不再有任何价值，投资者衍生品合约账户内也不再显示已过期的合约持仓。因此，投资者需注意每个期权合约的到期日，对平仓或是否行权早做准备。

　　(5)行权失败风险。

　　投资者在提出行权后如果没有备齐足额的资金或证券，就会被判定为行权失败，无法行使期权合约赋予的权利，因此投资者需要对打算行权的合约事先做好资金和证券的准备。

　　(6)交收违约风险。

　　期权义务方无法在交收日备齐足额的资金或证券用于交收履约，就会被判定为违约。

　　正常情况下期权义务方违约的，可能会面临罚金、限制交易权限等处罚措施，因此投资者需要对违约风险及其后果有充分的认识和准备。

　　五、期权的分类

　　期权的分类如表10—7所示。

　　表10一7 期权的分类

分类标准	名称	定义
行权时间	美式期权	期权买方可以在期权到期日前（含到期日）的任何交易日行使权利的期权
	欧式期权	期权买方只能在期权到期日行使权利的期权
行权方向	看涨期权	又称买权、认购期权，是指期权买方预期标的资产价格上涨，在向卖方支付一定数额的期权费后，便拥有了在合约有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方买入一定数量标的资产的权利
	看跌期权	又称卖权、认沽期权，指看跌期权买方预期标的资产价格下跌，在向卖方支付一定数额的期权费后，便拥有了在合约有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方出售一定数量标的资产的权利
标的资产	商品期权	又称实物期权，是指标的资产为实物资产的期权
	金融期权	标的资产为金融资产或金融指标（如股票价格指数）的期权
期权市场	场内期权	在交易所上市交易的期权
	场外期权	在非集中性的交易场所进行的非标准化的期权

　　六、期权4种基本头寸的风险收益结构

　　1、买进看涨期权

　　交易者预期标的资产价格上涨而买进看涨期权，买进看涨期权需支付一笔权利金。

　　看涨期权的买方在支付权利金后，便可享有按约定的执行价格买入相关标的资产的权利，但不负有必须买进的义务，从而避免了直接购买标的资产后价格下跌造成的更大损失。

　　一旦标的资产价格上涨至执行价格以上，便可执行期权，以低于标的资产的价格(执行价格)获得标的资产;买方也可在期权价格上涨或下跌时卖出期权平仓，获得价差收益或避免损失全部权利金。

　　2、卖出看涨期权

　　交易者卖出看涨期权的主要目的是获取期权费，但卖出看涨期权时要缴纳保证金，而且保证金要高于权利金，所以卖出看涨期权需要一定的初始资金，当行情发生不利变动时还要追加保证金。

　　看涨期权卖方在收取期权费后，便拥有了按约定的执行价格卖出相关标的资产的义务。如果标的资产价格高于执行价格，买方行权，卖方须以执行价格向买方出售标的资产;如果标的资产价格低于执行价格，买方放弃行权，卖方可赚取权利金。看涨期权卖方也可在期权到期前买进同一看涨期权将所持看涨期权空头对冲平仓，获得权利金价差收益或减少价格向不利方向变动时的损失。

　　3、买进看跌期权

　　交易者预期标的资产价格下跌而买进看跌期权，买进看跌期权需支付一笔权利金。

　　看跌期权的买方在支付权利金后，便可享有按约定的执行价格卖出相关标的资产的权利，但不负有必须卖出的义务。

　　一旦标的资产价格下跌，便可执行期权，以执行价格卖出标的资产;如果标的资产价格上涨，则可放弃执行期权，或将期权卖出平仓，从而规避了直接卖出标的资产后价格上涨造成的更大损失。

　　4、卖出看跌期权

　　与卖出看涨期权相似，卖出看跌期权的主要目的也是获取期权费，在卖出看跌期权时同样要缴纳保证金，而且保证金要高于权利金，所以卖出看跌期权也需要一定的初始资金，当行情发生不利变动时还要追加保证金。

　　交易者卖出看跌期权后，便拥有了履约义务。如果标的资产价格高于执行价格，则买方不会行权，卖方可获得全部权利金收入，或者在期权价格上涨时卖出期权平仓，获得价差收益。

　　但是，一旦标的资产价格下跌至执行价格以下，买方执行期权，卖方被要求履约时，则必须以执行价格从买方处买入标的资产，随着标的资产价格的下跌，卖方收益减少，直至出现亏损，下跌越多，亏损越大。

　　七、期权方向性交易的原理和方法

　　期权方向性交易策略是指如何选择期权的买入、卖出方向的策略。方向性策略是投资者最常用的期权策略之一。

　　相比直接买入或卖出股票，期权的方向性策略更加灵活多样。一般来说，在预期市场处于熊市或标的资产价格下降时，应采取卖出看涨期权或买人看跌期权策略;在预期市场处于牛市或标的资产价格上升时，应采取买进看涨期权或卖出看跌期权策略。

　　1、牛市行情交易策略：小涨

　　若预期资产价格将上涨，但幅度不大，可以卖出看跌期权，赚取期权费。

　　2、牛市行情交易策略：大涨

　　若预期资产价格将出现大幅上涨，可以买进看涨期权。

　　3、熊市行情交易策略：小幅下跌

　　若预期资产价格将出现小幅下跌，可以卖出看涨期权，赚取期权费。

　　4、熊市行情交易策略：大跌

　　若预期资产价格大幅下跌，可以买进看跌期权。

　　八、期权套利的原理和方法

　　期权无风险套利是一种理想化的期权交易方式，即通过适当的期权组合在期权市场上实现无风险的利润。

　　一般来说，在构造期权无风险套利时，应当遵循两条基本原则：

　　(1)买低卖高原则，即买进价值被低估的期权，卖出价值被高估的期权：

　　(2)风险对冲原则，即利用合成期权对冲买入或卖出实际期权的风险头寸。

　　九、期权套期保值的原理和方法

　　期权套期保值交易，是利用期权价格与现货、期货价格的相关性原理来进行操作，为了规避价格上涨的风险，套期保值者可以买入看涨期权或者卖出看跌期权;为了规避价格下跌的风险，套期保值者可以买入看跌期权或者卖出看涨期权。

　　若标的资产价格如预期向原有期货或者现货头寸不利的方向变动，则期权部分获取的收益可以抵消现货或者期货部分带来的损失。

　　十、期权波动率交易的原理和方法

　　标的资产的波动率是B—S—M期权定价公式中一项重要因素。在计算期权的理论价格时，通常采用标的资产的历史波动率，波动率越大，期权的理论价格越高;反之波动率越小，期权的理论价格越低。

　　由于判断标的资产价格变动方向往往比较困难，而波动率具有均值回归的特点，所以人们通过对冲等手段使得持有的组合头寸只受到波动率变化的影响，这样就可以进行纯粹的波动率交易。

　　由于期权价格变化受到标的资产价格变化影响是非线性的，所以这样的对冲过程是不断动态调整的，保证组合头寸只受波动率变化的影响。