提高四方面效率激发市场主体活力_第2页

　　我国《上市公司治理准则》最早借鉴了OECD治理原则，同时不断融入党的领导、传统文化等元素。2018年修改发布的《上市公司治理准则》对加强党建工作做出较为完整准确的描述，即在上市公司中，根据《公司法》的规定，设立中国共产党的组织，开展党的活动。上市公司应当为党组织的活动提供必要条件。国有控股上市公司根据《公司法》和有关规定，结合企业股权结构、经营管理等实际，把党建工作有关要求写入公司章程。

　　第二，股权分置改革的市场化经验对资本市场制度建设具有里程碑意义。

　　股权分置改革是一场影响深远的市场化改革，所形成的全流通市场格局，使得我国股票市场出现转折性变化，真正具备现代资本市场的基本特征。分散决策是市场化改革的核心理念。股权分置改革以机制设计激励形成合作博弈，以分散决策构建共同利益基础，以股东自治包容市场多样性，以流动性管理稳定市场预期。在规则既定的条件下，尊重股东通过协商形成的自由选择、自愿交换的利益平衡安排，1000多家上市公司形成1000多个改革方案，有条不紊地顺利实施。在改革中，134家上市公司存在的127亿募集法人股问题，270家上市公司存在的股东登记名不副实、法人股个人化问题，138家上市公司存在的股东占用资金问题等疑难杂症得到妥善化解。在改革进程中，参与改革方案投票表决的社会公众股东超过278万人次，股权平等意识得以广泛普及。分散决策、把属于市场的事交给市场决定，是这场改革最大的特色，也是市场化改革的重要经验。

　　第三，统筹平衡落实退市制度与投资者权益保护的关系。

　　退市制度是资本市场健康发展的基础性制度之一，退市机制可以有效促进资本市场优化资源配置。中国股市一出问题，就会有各种呼声要求证监会加强退市。但是这有一点儿不接地气，谁都愿意把坏公司出清，但是要考虑现实情况。实际上，我国推动退市制度10年，但截至2018年底，通过退市制度退下来的公司只有55家。相比较美国每年上百家企业退市，中国退市的企业少之又少。究其原因，和我国上市公司持股比例有关，每一家上市公司都有几万股东，轻易退市对社会带来的震荡和影响是非常大的。

　　国际国内的实践经验表明，完善退市机制需要落实几项步骤。

　　畅通多元化退市渠道，形成“强制退、主动退、重组退、重整退”多元制度安排。

　　设立多维度退市标准，完善持续性经营指标。A股现有的强制退市标准强调“三年亏损”，对应IPO上市标准中强调的会计指标。随着科创板上市标准的多元化，应从“市值+营业收入”、“市值+营业收入+经营性现金流”、持续性净利润等方面设立与上市标准匹配的退市标准。完善流动性指标，对于交易不活跃的上市公司给出退市警告，对投资者及时给出风险提示。完善合规性指标，除重大违法行为外，对于一些违法违规经营行为，也应对相关上市公司及时按照退市标准强制退市。

　　设立严格的退市程序。一是要设置退市委员会决策机制，对严重影响上市地位、实施重大违法退市进行审议，做出独立的专业判断并形成审核意见。明确相关审议决定，如审议期限、做出退市决定等环节的期限。二是要给予当事人合理的救济途径和救济手段，维护其正当的程序保障权利，保障当事人的基本权利。三是要明确退市过程中的重要相关环节，即停牌、退市风险警示、暂停上市和终止上市等。

　　健全投资者保护制度。设置周密有效的投资者保护机制。构建体系化的中小投资者损害赔偿救济制度与赔偿基金，当出现退市事件时，在保障范围内给予其投资者一定的补偿，以减少投资者受到的经济损失。完善配套法律制度，如果投资者对已有措施仍不满意，也可通过法律来维护自己的权益。长远来看，将扰乱市场秩序、业绩指标持续恶化的公司清出市场，净化市场环境，健全市场优胜劣汰机制，促使公司规范经营，真正提升上市公司质量，才是维护投资者权益的治本之策。

　　第四，不断完善并购重组制度提高市场效率。

　　并购市场的发展对促进改善公司治理、调整产业结构形成强有力的市场约束机制。我国大量引进国外上市公司并购制度，在实施过程当中有一些效率，但是依然有待提高。比如要约收购制度，这么多年以来，实际上实施的很少。新版《上市公司收购管理办法》自2006年9月份正式实施至2018年1月，资本市场上出现的要约收购仅54起，其中部分要约27起，全面要约27起。因此我们要检讨制度的实用性，进一步提高并购重组制度的效率。

　　第五，不断厘清一级市场发行与二级市场关联关系。

　　一般而言，大家认为只要IPO发行速度快了，二级市场就会跌。但是，从历史上9次暂停IPO和9次重启的市场表现来看，二者之间并没有直接的联系，或者说长期来看并不构成一个勾稽关系。IPO暂停和重启，市场基本延续变更前趋势，一定程度上成为上涨和下跌的加速器。2016年开启IPO常态化，是理念上的重大变化。现在改革当中依然要坚持IPO常态化，不能因为股市一时的涨跌，就对IPO节奏进行调控。

　　第六，科创板发行制度的创新与突破是一场彻彻底底的市场化改革。