2019年中级会计师《财务管理》考试模拟试卷一_第6页

　　五、综合题

　　1.戊公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：

　　资料一：戊公司生产线的购置有两个方案可供选择：

　　A方案生产线的购买成本为8000万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10%。生产线投产时需要投入营运资金1000万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回。生产线投入使用后，预计每年新增销售收入12000万元，每年新增付现成本9000万元，假定生产线购入后可立即投入使用。

　　B方案生产线的购买成本为8000万元，预计使用8年，当设定贴现率为10%时，净现值为3560.86万元。

　　资料二：戊公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为10%，部分时间价值系数如下表所示：

　　货币时间价值系数表

　　资料三：戊公司目前资本结构(按市场价值计算)为：总资本50000万元，其中债务资本10000万元(市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%)，普通股资本40000万元(市价8元/股，5000万股)。公司今年的每股股利(D0)为0.30元，预计股利年增长率为8%，且未来股利年增长率保持不变。

　　资料四：戊公司投资所需资金8000万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择：方案一为全部增发普通股，增发价格为8元/股。方案二为全部按面值发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。戊公司预期的年息税前利润为6000万元。

　　要求：

　　(1)根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：①投资期现金净流量;②年折旧额;③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量;④生产线投入使用后第6年的现金净流量;⑤净现值。

　　(2)分别计算A、B方案延长寿命期后的净现值，据以判断戊公司应选择哪个方案，并说明理由。

　　(3)根据资料二、资料三和资料四：①计算方案一和方案二的每股收益无差别点(以息税前利润表示);②计算每股收益无差别点的每股收益;③运用每股收益分析法判断戊公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。

　　(4)假定戊公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：①戊公司普通股的资本成本;②筹资后戊公司的加权平均资本成本。

　　『正确答案』

　　(1)①投资期现金净流量NCF0=-(8000+1000)=-9000(万元)(1分)

　　②年折旧额=8000×(1-10%)/6=1200(万元)(1分)

　　③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量NCF1-5=(12000-9000)×(1-25%)+1200×25%=2550(万元)(1分)

　　④生产线投入使用后第6年的现金净流量NCF6=2550+1000+8000×10%=4350(万元)(1分)

　　⑤净现值=-9000+2550×(P/A，10%，5)+4350×(P/F，10%，6)

　　=-9000+2550×3.7908+4500×0.5645=3206.79(万元)(1分)

　　(2)A、B方案寿命期的最小公倍数为24，所以A方案重置3次，B方案重置2次

　　A方案延长寿命期后的净现值=3206.79+3206.79×(P/F，10%，6)+3206.79×(P/F，10%，12)+3206.79×(P/F，10%，18)=3206.79+3206.79×0.5645+3206.79×0.3186+3206.79×0.1799

　　=6615.61(万元)(0.5分)

　　B方案延长寿命期后的净现值=3560.86+3560.86×(P/F，10%，8)+3560.86×(P/F，10%，16)

　　=3560.8+3560.8×0.4665+3560.8×0.2176

　　=5996.74(万元)(0.5分)

　　由于A方案延长寿命期后的净现值高于B方案，所以应选择A方案。(1分)

　　(3)①(EBIT-10000×8%)×(1-25%)/(5000+8000/8)=(EBIT-10000×8%-8000×10%)×(1-25%)/5000

　　(EBIT-800)/6000=(EBIT-1600)/5000

　　解得：每股收益无差别点息税前利润EBIT=5600(万元)(1分)

　　或者使用简化公式计算，每股收益无差别点息税前利润=(大利息×大股数-小利息×小股数)/(大股数-小股数)=(1600×6000-800×5000)/(6000-5000)=5600(万元)

　　②每股收益无差别点的每股收益=(5600-800)×(1-25%)/(5000+8000/8)=0.6(元/股)(1分)

　　③戊公司预期的年息税前利润6000万元大于两方案每股收益无差别点息税前利润5600万元，此时采用债务筹资方案的每股收益更高，所以选择方案二。(1分)

　　(4)①普通股的资本成本=0.30×(1+8%)/8+8%=12.05%(1分)

　　②筹资后总资本=50000+8000=58000(万元)

　　筹资后加权平均资本成本=8%×(1-25%)×(10000/58000)+10%×(1-25%)×(8000/58000)+12.05%×(40000/58000)=10.38%(1分)

　　难易度：中

　　知识点：现金流量，净现值、现金净流量计算，每股收益无差别点决策