第三节 股份制企业利润分配
一、股利政策的基本理论
(一)股利无关论(MM理论)
1.观点:股利无关论认为,企业的股利政策不会对公司的股票价格产生任何影响。投资者并不关心公司股利的分配情况,公司的股票价格完全由公司投资方案和获利能力所决定。
2.基本假设:完全市场理论
(1)资本市场具有强式效率性(市价反映所有已公开或未公开的信息);
(2)不存在股票的发行和交易费用;
(3)不存在个人或公司所得税;
(4)公司的投资决策与股利决策是彼此独立的。
(二)股利相关论
一鸟在手论 |
在手之鸟为当期股利收益,在林之鸟为未来的资本利得。在股利收入与资本利得之间,投资者更倾向于前者。 |
信号传播论 |
股利实际上给投资者传播了关于企业收益情况的信息,这一信息自然会反映在股票的价格上,股利政策所产生的信息效应会影响股票的价格。(股利提高,股价上涨) |
假设排除论 |
MM理论的假设在现实经济生活中是不存在的。 |
二、影响股利政策的因素——四因素
法律因素 |
资本保全的约束 |
股份公司只能用当期利润或留用利润来分配股利,不能用公司出售股票而募集的资本发放股利。 |
企业积累的约束 |
分配股利之前,应当按法定的程序先提取各种公积金,且有比例限制和上限。 | |
企业利润的约束 |
先补亏才能分利 | |
偿债能力的约束 |
必须保持充分的偿债能力。企业分配股利不能只看利润表上的净利润的数额,还必须考虑到企业的现金是否充足。 | |
债务契约因素 |
债权人为了防止企业过多发放股利,影响其偿债能力,以契约的形式限制企业现金股利的分配。1.规定每股股利的最高限额;2.规定未来股息只能用贷款协议签订以后的新增收益来支付,而不能动用签订协议之前的留存利润;3.规定企业的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时,不得分配现金股利 | |
公司自身因素 |
现金流量 |
在分配现金股利时,必须要考虑到现金流量以及资产的流动性 |
举债能力 |
如果举债能力较强,缺乏资金时能较容易地在资本市场上筹集到资金,可采取较宽松的股利政策;反之紧缩的股利政策 | |
投资机会 |
有良好的投资机会时,应当考虑较少发放现金股利,增加留存利润,用于再投资;反之,往往倾向于多发放现金股利。 | |
资金成本 |
留用利润是内部筹资的一种重要方式,它成本低、隐蔽性。在制定股利政策时,应当充分考虑到企业对资金的需求以及企业的资金成本等问题。 | |
股东因素 |
追求稳定收入,规避风险 |
有的股东依赖于公司发放的现金股利维持生活,有些股东是“一鸟在手”的支持者,倾向于多分 |
担心控制权的稀释 |
出于对公司控制权可能被稀释的担心,往往倾向于公司较少分配现金股利,多留存利润。 | |
规避所得税 |
股东从公司分得的股息和红利应按20%的比例税率交纳个人所得税,对股票交易所得目前还没有开征个人所得税,对股东来说,股票价格上涨获得的收益比分得股息、红利更具吸引力。 |
三、股利政策的类型
(一)剩余股利政策
1.定义:在企业确定的最佳资本结构下,税后净利润首先要满足投资的需求,然后若有剩余才用于分配股利。
2.理论基础:MM理论
2.步骤:
(1)根据选定的最佳投资方案,确定投资所需的资金数额;
(2)按照企业的目标资本结构,确定投资需要增加的股东权益资本的数额;
(3)税后净利润首先用于满足投资需要增加的股东权益资本的数额;
(4)在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利
3.优缺点:
优点 |
在最佳资本结构下企业的综合资金成本才最低 |
缺点 |
(1)如果股利政策破坏了最佳资本结构,就不能使综合资金成本达到最低的效果。 |
(二)固定股利或稳定增长的股利政策
1.定义:将每年发放的股利固定在某一固定的水平上,并在较长的时期内保持不变,只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时,才提高年度的股利发放额。
2.适用情形:一般适用于经营比较稳定的企业采用。
3.优点:
(1)股利政策是向投资者传递重要的信息:如果公司支付的股利稳定,说明经营业绩比较稳定,经营风险较小,投资者要求的必要报酬率降低,有利于股票价格上升;反之下降。
(2)有利于投资者有规律地安排股利收入和支出。
(3)传递给投资者该公司经营业绩稳定增长的信息,可降低投资者对该公司风险的担心,从而使股票价格上升。
(4)即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构,也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。
4.缺点:
(1)可能会给公司造成较大的财务压力,容易导致资金短缺,财务状况恶化。
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