(3)分析市净率估价模型的优点和局限性。

　　『正确答案』

　　(1)使用市净率模型估计目标企业股票价值时，选择可比企业关键看股利支付率、股权资本成本 (风险)、增长率和权益净利率四个比率是否相同，其中权益净利率是关键因素。

　　(2)利用甲企业数据，修正后每股权益价值

　　利用乙企业数据，修正后每股权益价值

　　利用丙企业数据，修正后每股权益价值

　　利用丁企业数据，修正后每股权益价值

　　每股权益价值

　　=(39.25+33.97+33.45+38.96)/4

　　=36.41(元)

　　全部股东权益价值

　　= 36.41×10000

　　=36.41(万元)

　　(3)市净率估价模型的优点：

　　首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。

　　其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。

　　再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。

　　最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。

　　市净率的局限性：

　　首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。

　　其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。 资产评估备考QQ群：198028195

　　最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。

　　【例题22·综合题】红旗公司是一家尚未上市的高科技企业，固定资产较少，人工成本占销售成本的比重较大。为了进行以价值为基础的管理，公司委托评估机构评估其全部股东权益价值，评估基准日为2017年12月31日，评估师拟采取市场法进行评估，有关资料如下：

　　(1)红旗公司2017年度实现净利润3000万元，年初股东权益总额为20000万元，年末股东权益总额为21800万元，2017年股东权益的增加全部源于利润留存。公司没有优先股，2017年年末普通股股数为10000万股，公司当年没有增发新股，也没有回购股票。预计红旗公司2018年及以后年度的利润增长率为9%，权益净利率保持不变。

　　(2)评估师选择了同行业的3家上市公司作为可比公司，并收集了以下相关数据：

　　可比公司名称 每股收益 每股净资产 预期权益净利率 每股市价 预期利润增长率

　　甲 0.4 2 21.20% 8 8%

　　乙 0.5 3 17.50% 8.1 6%

　　丙 0.5 2.2 24.30% 11 10%

　　要求：

　　(1)使用市盈率模型下的修正平均市盈率法计算红旗公司的每股股权价值;

　　(2)使用市净率模型下的修正平均市净率法计算红旗公司的每股股权价值;

　　(3)判断红旗公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值，并说明原因。

　　『正确答案』

　　(1)红旗公司每股收益=3000/10000=0.3(元)

　　可比公司平均市盈率=(8/0.4+8.1/0.5+11/0.5)÷3=19.4

　　可比公司平均预期增长率=(8%+6%+10%)÷3=8%

　　修正平均市盈率=19.4÷(8%×100)=2.425

　　红旗公司每股股权价值

　　=修正平均市盈率×预期增长率×100×每股收益

　　=2.425×9%×100×0.3

　　=6.55(元)

　　(2)红旗公司每股净资产=21800/10000=2.18(元)

　　红旗公司2017年度平均股东权益

　　=(20000+21800)/2=20900(万元)

　　红旗公司2017年度权益净利率

　　=3000/20900×100%=14.35%

　　由于预计红旗公司2018年及以后年度的权益净利率保持不变，所以，红旗公司预期权益净利率为14.35%。

　　可比公司平均市净率

　　=(8/2+8.1/3+11/2.2)÷3=3.9

　　可比公司平均预期权益净利率

　　=(21.20%+17.50%+24.30%)÷3=21%

　　修正平均市净率=3.9÷(21%×100)=0.19

　　红旗公司每股股权价值

　　=修正平均市净率×预期权益净利率×100×每股净资产

　　=0.19×14.35%×100×2.18

　　=5.94(元)

　　(3)由于红旗公司的固定资产较少(或者由于红旗公司属于高科技企业)，净资产与企业价值关系不大，因此，市净率模型不适用;由于红旗公司是连续盈利的企业，因此，用市盈率