盈利能力 0.9434 1.0142 0.9709 0.9901 0.9597

　　成长能力 0.9479 0.9785 0.9756 0.9709 0.9634

　　综合调整系数 0.8129 0.9825 0.9004 0.9406 0.8681

　　(3)计算可比公司调整后的P/B

　　A公司调整后P/B=1.45×0.8129=1.18

　　B公司调整后P/B=1.55×0.9825=1.52

　　C公司调整后P/B=1.69×0.9004=1.52

　　D公司调整后P/B=1.45×0.9406 =1.36

　　E公司调整后P/B=1.58×0.8681=1.37

　　(4)计算可比公司调整后P/B的平均值

　　调整后P/B的平均值

　　=(1.18+1.52+1.52+1.36+1.37)/5=1.39

　　(5)

　　被评估企业全部股东权益价值

　　=1.39×500×(1-27%)

　　=507.35(亿元)

　　【例题20·综合题】甲公司持有乙公司100%股权，因混合所有制改革，拟转让所持乙公司9%的股权，根据相关规定，委托资产评估机构对拟转让股权价值进行评估。评估基准日为2016年12月31日。

　　乙公司属通用设备制造行业，主要从事通用机械设备的生产制造。评估基准日乙公司资产总额230000万元，净资产81000万元，2016年度营业收入200000万元，净利润12000万元。

　　资产评估专业人员选择上市公司比较法对乙公司拟转让的9%的股权价值进行评估。初步筛选出在资产规模、业务收入规模比较接近的同行业5家公司，相关数据见表1。

　　表1　　初步筛选5家公司数据

　　类别 公司A 公司B 公司C 公司D 公司E

　　资产总额(万元) 250000 310000 250000 260000 300000

　　净资产(万元) 87000 110000 88000 91000 100000

　　营业收入(万元) 230000 260000 220000 230000 270000

　　净利润(万元) 12000 16000 13000 13000 16000

　　总股数(万股) 23000 21000 19000 20000 23000

　　股价(元/股) 16 19 20 17 23

　　根据乙公司所在行业特点，经分析选择P/E作为价值比率。5家公司在盈利能力、成长能力、营运能力方面与乙公司存在一定差异，经指标差异对比得出“价值比率调整指标评分汇总表”(表2)。

　　表2　　5家公司价值比率调整指标评分汇总表

　　指标类别 乙公司 公司A 公司B 公司C 公司D 公司E

　　盈利能力 100 95 110 96 97 102

　　成长能力 100 95 108 102 101 103

　　营运能力 100 102 102 103 101 97

　　根据相关研究，被评估企业所在行业缺乏流动性折扣为32%，控制权溢价率15%。

　　要求：

　　(1)根据营业收入、资产总额，选择与乙公司差异最小的3家可比公司，并简要说明理由。

　　(2)分别计算3家可比公司的价值比率P/E。

　　(3)根据3家可比公司盈利能力、成长能力、营运能力指标得分，分别计算对应的调整系数。

　　(4)分别计算3家可比公司调整后P/E。

　　(5)根据3家可比公司等权重方式，计算乙公司P/E。

　　(6)根据乙公司对应财务数据和折扣因素，计算乙公司9%股权价值。

　　『正确答案』(1)根据营业收入、资产总额，与乙公司差异最小的3家可比公司是公司A、公司C、公司D。

　　理由：评估基准日乙公司资产总额230000万元，2016年度营业收入200000万元。与乙公司资产总额相似程度由高到低的顺序是：公司A、公司C、公司D、公司E、公司B。与乙公司营业收入相似程度由高到低的顺序是：公司C、公司A、公司D、公司B、公司E。所以根据营业收入、资产总额，与乙公司差异最小的3家可比公司是公司A、公司C、公司D。

　　(2)

　　公司A的每股收益=12000/23000

　　公司A的价值比率P/E=16/(12000/23000)=30.67

　　公司C的每股收益=13000/19000

　　公司C的价值比率P/E=20/(13000/19000)=29.23

　　公司D的每股收益=13000/20000

　　公司D的价值比率P/E=17/(13000/20000)=26.15

　　(3)公司A的调整系数=(100/95)×(100/95)×(100/102)=1.0863

　　公司C的调整系数=(100/96)×(100/102)×(100/103)=0.9915

　　公司D的调整系数=(100/97)×(100/101)×(100/101)=1.0106

　　(4)公司A调整后的P/E=30.67×1.0863=33.32

　　公司C调整后的P/E=29.23×0.9915=28.98

　　公司D调整后的P/E=26.15×1.0106=26.43

　　(5)乙公司P/E=(33.32+29.98+26.43)/3=29.91

　　(6)乙公司9%股权价值=12000×29.91×(1-32%)×9%=21965.90(万元)

　　注：由于此次转让的股权比例较低，并不具有控制权，因此并未考虑控制权溢价。

　　【例题21·综合题】莱凯公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股净资产是4.6元，预期股东权益净利率是16%，当前股票价格是48元。发行在外的普通股股数为10000股，现莱凯公司委托评估机构评估其全部股东权益价值，评估基准日为2018年1月1日，评估师拟采取市场法进行评估，现收集了以下4个可比公司的有关数据。

　　可比公司的有关数据汇总表

　　可比公司名称 市净率 预期股东权益净利率

　　甲 8 15%

　　乙 6 13%

　　丙 5 11%

　　丁 9 17%

　　要求：

　　(1)说明使用市净率(市价/净资产比率)模型估计目标企业股东权益价值时，如何选择可比企业?

　　(2)使用修正市净率的股价平均法计算莱凯公司的每股权益价值，全部股东权益价值。