三、综合题

　　41、甲公司是一家著名的软饮料生产行业，其生产的软饮料不仅在国内知名度很高，而且远销海外。甲公司于 2001 年成立于国内一家工业城市，在多年的生产经营过程中，具备了良好的生产技术和广泛的销售网络，且在当地具有劳务力成本低廉的优势，故其可以创造较高的经济利润。

　　2017 年，甲公司为进一步扩大生产经营规模，拟进行增资扩股，通过发行新股的方式来筹集扩张经营所需要的资本。并了合理确定公司股票的发行价格，甲公司聘请了乙资产评估机构对其企业价值进行总体评估。在评估过程中，乙机构了解到，由于甲公司具有良好的发展前景，且其积累的生产经验、品牌认知度等可以为甲公司创造较好的额外收益，因此需要单独对其商誉价值进行评估，以此来做为股票发行价格进一步的有力证据。双方协商一致的评估基准日为 2017 年 6 月 30 日。假设不考虑其他情况。

　　<1>、请说明对商誉价值评估适宜采用的基本评估方法及具体方法有哪些。

　　正确答案：对商誉价值评估适宜采用收益法，常用的具体评估方法是增量收益法和超额收益法。

　　<2>、根据题目给定的资料，判断对甲公司商誉的评估最适合采用什么具体方法，并说明理由。

　　正确答案：对甲公司商誉的评估应当采用超额收益法。

　　理由：本题中，甲公司拟对企业价值进行总体评估，在此过程中又要对商誉的价值进行评估，因此最适合采用超额收益法。

　　<3>、简述采用上述具体评估方法时，评估商誉价值的步骤。

　　正确答案：采用超额收益法对商誉进行评估时，主要步骤包括：

　　①用收益法评估公司整体市场价值;[仅答出“评估公司整体市场价值”的得 1 分]

　　②用成本法、市场法或收益法分别评估各项有形资产和可辨认无形资产的市场价值;[仅答出“评估各项有形资产和可辨认无形资产的市场价值”的得 1 分]

　　③用公司整体市场价值减去各项有形资产和可辨认无形资产的市场价值，计算得出商誉价值。(参见教材 273、274 页)

　　42、某企业的有关资料如下：

　　(1)根据该企业以前 5 年的经营情况，预计其未来 5 年的股权自由现金流量分别为 30 万元、28 万元、30 万元、32 万元和 32 万元，假定从第 6 年起，每年股权自由现金流量保持在 32 万元水平。

　　(2)根据资料确定无风险报酬率为 3%，企业所在行业的平均风险与社会平均风险的比率为 1.2，社会平均收益率为 8%，资本化率为 8%。

　　<1>、计算该企业股东权益全部价值(计算结果保留小数点后两位)。

　　正确答案：(1)确定折现率

　　折现率=3%+(8%-3%)×1.2=9%

　　(2)计算未来 5 年收益现值

　　[30/(1+9%)]+[28/(1+9%)^2]+[30/(1+9%)^3]+[32/(1+9%)^4]

　　+[32/(1+9%)^5]

　　=30×0.9174+28×0.8417+30×0.7722+32×0.7084+32×0.6499

　　=117.72(万元)

　　(3)确定企业股东权益全部价值

　　企业股东权益全部价值=117.72+32/8%×0.6499=377.68(万元)

　　<2>、简述收益法的适用性和局限性。

　　正确答案：收益法适用于所有的企业。但收益法的运用需要具备一定的前提条件：(1)被评估企业满足持续经营假设;(2)被评估企业未来收益可预测;(3)所获取评估资料的充分性。

　　收益法的局限性：(1)受市场条件制约;(2)受企业营运期影响;(3)部分评估参数对评估结果的影响非常敏感;(4)具有较强的主观性。(参见教材 117-119 页)

　　43、甲企业评估其拥有的拟快速变现固定资产，在评估时点的参照物价格正常变现价值为200 万元，评估人员经综合分析，认为快速变现的折扣率应该为 30%。

　　<1>、快速变现资产价值为多少?

　　正确答案：资产评估价值=参照物价格×(1-价格折扣率)=200×(1-30%)=140(万元)

　　<2>、可比对象选择的一般标准是什么。

　　正确答案：可比对象选择的一般标准有：(1)行业性质或经济影响因素;(2)业务结构;(3)经营模式相同或接近;(4)企业规模。(参见教材 126 页)

　　44、甲集团是一家大型上市集团公司，其经营领域十分广泛，涉及医药、食品、化妆品等诸行业。除此之外，甲集团从 2013 年起开始涉足投资业务，从事企业并购、重组等业务，并于 2013 年成功收购丙公司、丁公司等有限公司。乙公司为生产酱油的 A 股上市公司，拥有先进的酱油生产设备及独特的酱油酿造技术，但经营遇到瓶颈，一直无法找到新的销路，提高市场占有率。2014 年初，甲集团通过对乙公司进行分析，非常认可乙公司的产品生产能力，遂决定收购乙公司，以其自身现有市场为基础为乙公司产品打开销路，进一步扩大市场份额。为此，甲集团特聘请资产评估机构对乙公司进行价值评估，评估基准日为 2013年 12 月 31 日。资产评估机构经研究，决定采用收益法对乙公司的价值进行评估，并得到并购双方的认可。资产评估机构以 2014～2018 年为预测期，乙公司的财务预测数据如下表所示：

　　乙公司财务预测数据 ：

　　其他相关资料如下所示：

　　(1)假定乙公司自由现金流量从 2019 年起以 5%的年复利增长率固定增长;

　　(2)乙公司 2013 年 12 月 31 日的股价为 18 元/股，2013 年股利为 1.5 元/股，甲集团对乙公司未来发展前景比较看好，计划以每年 5%的股利增长率发放股利;

　　(3)基准日乙公司资本结构为：债务/权益=0.6，税前债务资本成本为 7.6%;

　　(4)乙公司所得税税率为 25%。假定不考虑其他因素。

　　<1>、根据财务预测数据，计算乙公司预测期各年自由现金流量。

　　正确答案：乙公司预测期各年自由现金流量：

　　(1)2014 年：乙公司自由现金流量=950+400-750-200=400(万元)。

　　(2)2015 年：乙公司自由现金流量=1200+480-750-300=630(万元)。

　　(3)2016 年：乙公司自由现金流量=1350+550-600-350=950(万元)。

　　(4)2017 年：乙公司自由现金流量=1430+600-400-400=1230(万元)。

　　(5)2018 年：乙公司自由现金流量=1500+600-400-300=1400(万元)。

　　<2>、计算乙公司加权平均资本成本。

　　正确答案：乙公司加权平均资本成本：

　　权益资本成本=1.5×(1+5%)/18+5%=13.75%。

　　债务资本成本=7.6%×(1-25%)=5.7%。

　　加权平均资本成本=1/(1+0.6)×13.75%+0.6/(1+0.6)×5.7%=10.73%。

　　<3>、计算乙公司企业价值。

　　正确答案：乙公司企业价值：

　　乙公司预测期期末价值=1400×1.05/(10.73%-5%)=25654.45(万元)。

　　乙公司企业价值=400/(1+10.73%)+630/(1+10.73%)2+950/(1+10.73%)

　　3+1230/(1+10.73%)4+1400/(1+10.73%)5+25654.45/(1+10.73%)

　　5=18645.16(万元)。