案例分析题一(本题10分)

　　【知识点：投资决策方法、私募股权投资决策】

　　甲公司发现企业自身有较多资金，于是决定进行投资。为此公司召开了投资决策会议。

　　(1)与会人员发言要点如下：

　　市场部经理：我了解到一个投资项目虽然按照项目的资本成本计算的净现值大于0，但是因为按照我们公司的平均投资收益率25%折现计算的净现值小于0，所以项目不具有财务可行性。

　　要求：

　　1.根据资料(1)，判断市场部经理的观点是否存在不当之处;若存在不当之处，分别说明理由。

　　『正确答案』

　　1.(1)市场部经理的观点存在不当之处。(0.5分)

　　理由：计算项目的净现值，应使用项目的资本成本折现计算，而不是使用公司的平均投资收益率，利用项目资本成本折现计算的净现值大于0，所以该项目具有财务可行性。(0.5分)

　　投资部经理：根据市场前景、项目经营等相关资料预测，项目预计内含报酬率低于公司现有的平均投资收益率，所以项目不具有财务可行性。

　　要求：

　　1.根据资料(1)，判断投资部经理的观点是否存在不当之处;若存在不当之处，分别说明理由。

　　『正确答案』

　　(2)投资部经理的观点存在不当之处。(0.5分)

　　理由：如果用内含报酬率作为评价指标，其判断标准为：项目预计内含报酬率大于项目的加权平均资本成本，而不是公司的平均投资收益率。(0.5分)

　　战略部经理：为了提高公司资金的使用效率，我们可以进行另类投资，即私募股权投资。可以考虑投资于：①具有创新性的专业产品的初创型企业;②股份公司的可转换债券和可转换优先股等;③房地产开发项目的股权、债权或者两者的混合。

　　要求：

　　2.根据资料(1)，判断战略部经理的观点涉及的私募股权投资的类别，并说明私募股权投资的程序和私募股权投资基金的组织形式。

　　『正确答案』

　　2.战略部经理的观点中涉及的私募股权投资的类别包括创业投资(或风险投资)、夹层基金和房地产基金。(1分)

　　私募股权投资的一般程序包括：(1)投资立项;(2)投资决策;(3)投资实施。(1分)

　　私募股权投资基金的组织形式主要采取有限合伙制、公司制和信托制三种组织形式。(1分)

　　(2)会议最终决定进行项目投资，该项目需要初始投资49000万元，预计在第一年和第二年分别产生净现金流30000万元，在第三年和第四年分别产生净现金流6000万元，项目的资本成本为10%。

　　该公司近几年的平均投资收益率为25%，假定不考虑其他因素。

　　部分现值系数如下表所示：

　　要求：

　　3.根据资料(2)，计算传统的内含报酬率。

　　『正确答案』

　　3.计算传统的内含报酬率。

　　(IRR-24%)/(25%-24%)=(0-398)/(-268-398)

　　IRR=24.6%(1.5分)

　　要求：

　　4.根据资料(2)，假设项目产生的现金流按照10%的资本成本率立即进行再投资，计算修正的内含报酬率。

　　『正确答案』

　　4.计算修正的内含报酬率

　　MIRR=(88830/49000)1/4-1=16%

　　或：MIRR=[(27270+24780+4506+4098)/49000]1/4×(1+10%)-1=16%(1.5分)

　　5.请简述内含报酬率的优缺点。

　　『正确答案』

　　5.优点：

　　①内含报酬率作为一种折现现金流法，在考虑了货币时间价值的同时也考虑了这个项目周期的现金流;

　　②内含报酬率法作为一种相对数指标除了可以和资本成本率比较之外，还可以与通货膨胀率以及利率等一系列经济指标进行比较。(1分)

　　缺点：

　　①内含报酬率是评估投资决策的相对数指标，无法衡量出公司价值(即股东财富)的绝对增长;

　　②在衡量非常规项目时(即项目现金流在项目周期中发生正负变动时)，内含报酬率法可能产生多个IRR，造成项目评估的困难;

　　③在衡量互斥项目时，传统的内含报酬率法和净现值法可能会给出矛盾的意见，在这种情况下，净现值法往往会给出正确的决策判断。(1分)