2019注册会计师考试《财务成本管理》巩固提升试题及答案（5）_第5页

　　答案与解析

　　一、单选选择题

　　1.

　　【答案】B

　　【解析】企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值。企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量。这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果，而不是资产分别出售获得的现金流量。所以，选项B不正确。在完善的市场中，企业取得投资者要求的风险调整后收益，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义。在这种情况下，企业无法为股东创造价值。股东价值的增加，只能利用市场的不完善才能实现。价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效。价值评估正是利用市场的缺陷寻找被低估的资产。

　　2.

　　【答案】B

　　【解析】大多数企业购并是以购买股份的形式进行的，因此，评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。

　　3.

　　【答案】B

　　【解析】新的价值与当前价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权而增加的价值。控股权溢价=V(新的)-V(当前)，选项B不正确。

　　4.

　　【答案】D

　　【解析】一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是，也有例外，那就是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。

　　5.

　　【答案】C

　　【解析】股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业的加权平均资本成本来折现。所以，选项C不正确。

　　6.

　　【答案】D

　　【解析】因为净经营资产周转率不变，所以净经营资产的增长率和营业收入的增长率相等，所以净经营资产净投资=5000×8%=400(万元)，所以选项A表述正确;2016年的税后经营净利润=营业收入×税后经营净利率=10000×(1+8%)×10%=1080(万元)，所以选项B表述正确;实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资=1080-400=680(万元)，所以选项C表述正确;净利润=税后经营净利润-税后利息费用=1080-(5000-4400)×4%=1056(万元)，所以选项D表述错误。

　　7.

　　【答案】C

　　【解析】所得出的目标企业价值是相对于可比企业来说，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值，所以选项C说法不正确。

　　8.

　　【答案】D

　　【解析】市盈率模型估计的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险(股权资本成本的高低与其风险有关)，这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率;驱动市净率的因素有股东权益收益率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率。

　　9.

　　【答案】C

　　【解析】内在市净率=(股东权益净利率1×股利支付率/(股权成本-增长率)，预期股东权益净利率=[100×(1+6%)]/[500×(1+6%)]=20%

　　股利支付率=1-利润留存率=1-40%=60%，股权成本=5%+2×(10%-5%)=15%，则有：内在市净率=(20%×60%)/(15%-6%)=1.33。

　　10.

　　【答案】B

　　【解析】可比企业平均市净率=(2.3+3.2+2.6)/3=2.7，目标企业每股股票价值=2×2.7/(本公司预期股东权益净利率×100)×本公司预期股东权益净利率×100=5.4(元)。

　　11.

　　【答案】A

　　【解析】股权资本成本=2%+1.8×(5%-2%)=7.4%，本期市盈率=股利支付率×(1+增长率)/(股权资本-增长率)=(1-60%)×(1+3%)/(7.4%-3%)=9.36。

　　12.

　　【答案】C

　　【解析】市销率模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者是销售成本率趋同的传统行业的企业。

　　13.

　　【答案】D

　　【解析】市盈率模型的优点：首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单;其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系;再次，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。

　　市盈率模型的局限性：如果收益是负值，市盈率就失去了意义。因此，市盈率模型最适合连续盈利的企业。

　　14.

　　【答案】C

　　【解析】修正市盈率的关键因素是增长率，修正市净率的关键因素是股东权益净利率，修正市销率的关键因素是营业净利率。

　　二、多选选择题

　　1.

　　【答案】BCD

　　【解析】价值评估并不能证明市场的完善性，并且价值评估是不承认市场的完善性的，选项A不正确;价值评估的目的是帮助投资人和管理当局改善决策。具体体现在以下三个方面：(1)价值评估可以用于投资分析;(2)价值评估可以用于战略分析;(3)价值评估可以用于以价值为基础的管理。选项B、C、D正确。

　　2.

　　【答案】ACD

　　【解析】评估是一种定量分析，但它并不是完全客观和科学的。一方面它使用许多定量分析模型，具有一定的科学性和客观性。另一方面它又使用许多主观估计的数据，带有一定的主观估计性质，选项A正确;评估不是随便找几个数据带入模型的计算工作。模型只是一种工具，并非模型越复杂评估结果必然越好，选项B不正确;价值评估带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定误差，不可能绝对正确，选项C正确;在进行评估时，总要对未来做出某些假设，从而导致结论的不确定。因此，即使评估进行得非常认真，合理的误差也是不可避免的，选项D正确。

　　3.

　　【答案】AC

　　【解析】经济价值是指一项资产的公平市场价值，是指在公平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量。现时市场价格是指按现行市场价格计量的资产价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作为交易对象的企业，通常没有完善的市场，也就没有现成的市场价格。非上市企业或者它的一个部门，由于没有在市场上出售，其价格也就不得而知。对于上市企业来说，每天参加交易的只是少数股权，多数股权不参加日常交易，因此市价只是少数股东认可的价格，未必代表公平价值;其次，以企业为对象的交易双方，存在比较严重的信息不对称。人们对于企业的预期会有很大差距，成交的价格不一定是公平的;再有，股票价格是经常变动的，人们不知道哪一个是公平的。最后，评估的目的之一是寻找被低估的企业，也就是价格低于价值的企业。如果用现时市价作为企业的估价，则企业价值与价格相等，我们什么有意义的信息也得不到。所以，选项A、C是不正确的。

　　4.

　　【答案】ABCD

　　【解析】企业的整体价值观念主要体现在四个方面：(1)整体不是各部分简单相加，而是各部分的有机结合;(2)整体价值来源于要素的结合方式;(3)部分只有在整体中才能体现其价值;(4)整体价值只有在运行中才能体现出来。

　　5.

　　【答案】BCD

　　【解析】股权价值=实体价值-净债务价值，所以，选项A不正确。

　　6.

　　【答案】AB

　　【解析】在稳定状态下实体现金流量增长率、股权现金流量增长率等于营业收入增长率。

　　7.

　　【答案】BC

　　【解析】选项A表述的是实体现金流量的定义，股权现金流量需要在实体现金流量的基础上扣除债务现金流量，所以选项A不正确;加权平均资本成本是与企业实体流量相匹配的等风险投资的机会成本，股权资本成本才是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本，所以选项D不正确。

　　8.

　　【答案】ACD

　　【解析】市净率修正方法的关键因素是股东权益收益率。因此，可以用股东权益收益率修正实际的市净率，把股东权益收益率不同的同业企业纳入可比范围。

　　9.

　　【答案】ABC

　　【解析】选项D是市销率模型的驱动因素。

　　10.

　　【答案】ABD

　　【解析】市净率估值模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估值，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。

　　市净率的局限性：首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。

　　三、计算分析题

　　1.

　　【答案】

　　(1)由于目标公司属于制造企业的上市公司，这类企业一般拥有大量资产，因此应当采用市净率模型计算目标公司的股票价值。

　　(2)

　　修正平均市净率=5.69/(28.14%×100)=0.20

　　目标公司权益净利率=0.9/3=30%

　　目标公司每股价值=修正平均市净率×目标公司预期股东权益净利率×100×目标公司每股净资产=0.20×30%×100×3=18(元/股)

　　结论：目标公司的每股价值18元低于目前的每股股价20元，股票被市场高估，所以不应当收购。

　　四、综合题(2)

　　1.

　　【答案】

　　(1)修正平均市净率=可比企业平均市净率/(可比企业平均股东权益净利率×100)

　　修正平均市净率=36.78/(11%×100)=3.34

　　(2)甲公司股票的每股价值=修正平均市净率×目标企业预期股东权益净利率×100×目标企业每股净资产=3.34×10%×100×0.5=16.7(元)

　　(3)

　　(4)市净率模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估值，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。

　　市净率模型的局限性：首先，账面价值会受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。最后，少数企业的净资产为负值，市净率没有意义，无法用于比较。

　　2.

　　【答案】

　　(1)2018年税后经营净利润=61.6+23×(1-20%)=80(亿元)

　　2018年经营营运资本增加=(293-222)-(267-210)=14(亿元)

　　2018年购置固定资产的现金流出=资本支出=净经营性长期资产增加额+本期折旧与摊销=(281-265)+30=46(亿元)

　　2018年营业现金净流量=80+30-14=96(亿元)

　　2018年实体现金流量=96-46=50(亿元)

　　(2)实体价值=50/(12%-6%)=833.33(亿元)

　　或：=50/(1+12%)+50×(1+6%)/(12%-6%)×(1+12%)-1=833.33(亿元)

　　股权价值=833.33-164=669.33(亿元)

　　(3)实体价值=700+164=864(亿元)

　　864=2018年实体现金流量/(12%-6%)

　　2018年实体现金流量=51.84亿元。

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