类型：学习教育
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（1）预计该项目需固定资产投资1500万元，可以持续5年，预计每年付现的固定成本为80万元，变动成本是每件360元。
固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为100万元（与税法估计一致）。预计各年销售量为8万件，销售价格为500元/件。
生产部门估计需要500万元的经营营运资本投资。
（2）A公司为上市公司，A公司的贝塔系数为1.32，原有资本结构的资产负债率为30%，预计新产品投产后公司的经营风险没有变化，但目标资本结构调整为资产负债率50%。
（3）A公司目前借款的平均利息率为7%，预计未来借款平均利息率会上涨为8%。
（4）无风险资产报酬率为3.5%，市场组合的平均收益率为9.5%，A公司的所得税税率为25%。
要求：
（1）计算评价新项目使用的折现率；
（2）计算新项目的净现值；
（3）利用敏感分析法确定净现值对单价的敏感系数；
（4）利用敏感分析法确定净现值为0时的销量水平。
参考答案：（1）β资产=1.32/[1+（1-25%）×30%/70%]=1
新项目β权益=1×[1+（1-25%）×50%/50%]=1.75
公司的权益资本成本=3.5%+1.75×（9.5%-3.5%）=14%
评价该项目使用的折现率=8%×（1-25%）×0.5+14%×0.5=10%
（2）新项目的净现值：年折旧额=（1500-100）/5=280（万元）
第0年净现金流量=-（1500+500）=-2000（万元）
第1~5年各年营业现金毛流量=8×500×（1-25%）-（8×360+80）×（1-25%）+280×25%=850（万元）
第5年回收现金流量=500+100=600（万元）
净现值=850×（P/A，10%，5）+600×（P/F，10%，5）-2000=850×3.7908+600×0.6209-2000=1594.72（万元）
（3）设单价上涨10%第0年净现金流量=-（1500+500）=-2000（万元）
第1~5年各年营业现金毛流量=8×500×（1-25%）×（1+10%）-（8×360+80）×（1-25%）+280×25%=1150（万元）
第5年回收流量=500+100=600（万元）
净现值=1150×（P/A，10%，5）+600×（P/F，10%，5）-2000=1150×3.7908+600×0.6209-2000=2731.96（万元）
单价的敏感系数=净现值变动百分比/单价变动百分比=[（2731.96-1594.72）/1594.72]/10%=71.31%/10%=7.13
（4）方法1：总额法0=营业现金毛流量×（P/A，10%，5）+600×（P/F，10%，5）-20000=营业现金毛流量×3.7908+600×0.6209-2000
营业现金毛流量=（2000-600×0.6209）/3.7908=429.32（万元）
营业现金毛流量=[（500-360）×销量-80]×（1-25%）+280×25%=429.32
销量=3.9935（万件）=39935（件）
方法2：差量分析法假设销量增加量为△Q，
△NPV=（500-360）△Q×（1-25%）×（P/A，10%，5）
令△NPV=-原来的净现值
（500-360）△Q×（1-25%）×（P/A，10%，5）=-1594.72
可以直接解得△Q=-4.0065（万件）=-40065（件）
销量=Q+△Q=80000-40065=39935（件）。
【提示】第（4）问是对敏感系数分析法下最大最小法的考查，最大最小法和敏感程度法一样，只允许一个因素发生变化，因此这一问只假设销量发生变化，计算净现值为零的情况下的销量。这一问通常可以采用简便的算法，即差量分析法，只考虑变化值。
答案解析:
相关知识：第五节 投资项目的敏感分析
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