D公司刚刚收购了另一个公司，20×0年底投资资本总额1000万元，其中净负债为100万元，股东权益为900万元

简答题 D公司刚刚收购了另一个公司，20×0年底投资资本总额1000万元，其中净负债为100万元，股东权益为900万元，目前发行在外的股票有500万股，股价为每股4元。预计20×1年至20×3年销售增长率为7%，20×4年销售增长率减至5%，并且可以持续。预计税后经营利润、净经营性长期资产、经营营运资本对销售的百分比维持20×0年的水平。净债务利息按上年末净债务余额和预计利息率计算。
企业的融资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用于归还借款。归还全部借款后，剩余的现金全部发放股利。
当前的加权资本成本为11%，偿还到期债务后(假设还款在期末)，加权平均资本成本降为10%。
公司平均所得税税率25%，净债务的税后利息率为4%。净债务的市场价值按账面价值计算。
要求：
(1)编制下列预计报表。


(2)用实体现金流量模型计算分析，说明该股票被市场高估还是低估了？

参考答案：

(1)



【解析】税前经营利润／销售收入＝200／2000＝10%
经营营运资本／销售收入＝400／2000＝20%
固定资产／销售收入＝600／2000＝30%
20×1年：
净投资＝年末投资资本-年初投资资本＝1070-1000＝70(万元)
还款前的剩余资金＝净利润-净投资＝156.5-70＝86.5(万元)
归还借款＝86.5万元
年末净负债＝100-86.5＝13.5(万元)
20×2年：
净投资＝1144.9-1070＝74.9(万元)
还款前的剩余资金＝净利润-净投资＝171.2-74.9＝96.3(万元)
归还借款＝13.5万元
年末净负债＝0
还款后的剩余资金＝96.3-13.5＝82.8(万元)
支付股利＝82.8万元
20×3年：
净投资＝1225.05-1144.9＝80.15(万元)
剩余资金＝净利润-净投资＝183.76-80.15＝103.61(万元)
支付股利＝103.61万元
20×4年：
净投资＝1286.3-1225.05＝61.25(万元)
剩余资金＝净利润-净投资＝192.95-61.25＝131.7(万元)
支付股利＝131.7万元
(2)


【解析】20×3年折现系数＝0.8116／(1+10%)＝0.7378
20×4年折现系数＝0.7378／(1+10%)＝0.6707
1854.95(万元)
由于目前股票市价为4元／股，所以股价被市场低估了。

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