利率决定理论

　　一、利率的风险结构

　　债权工具的到期期限相同但利率却不相同的现象称为利率的风险结构。

　　到期期限相同的债权工具利率不同是由三个原因引起的：违约风险、流动性和所得税因素。

　　(1)违约风险：即债务人无法依约付息或偿还本金的风险，它影响着各类债权工具的利率水平。

　　①政府债券的违约风险最低，公司债券的违约风险相对较高。

　　②信用等级较高的公司债券的违约风险低于普通公司债券的违约风险。

　　一般来说，债券违约风险越大，其利率越高。

　　(2)流动性

　　流动性指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力。它反映的是投资时间和价格之间的关系。

　　①国债的流动性强于公司债券。

　　②期限较长的债券，流动性差。

　　流动性差的债券风险大，利率水平相对就高;流动性强的债券，利率低。

　　(3)所得税因素

　　同等条件下，免税的债券利率低。在我国国债是免税的，利率相对较低。

　　在美国市政债券违约风险高于国债，流动性低于国债，但其免税，所以长期以来市政债券利率低于国债利率。

　　违约风险越大、流动性越差、无免税债券的利率越高。反之亦反。

　　二、利率的期限结构

　　1.含义：债券的期限和收益率在某一既定时间存在的关系就称为利率的期限结构(假设具有相同的违约风险、流动性和所得税因素)，表示这种关系的曲线通常称为收益曲线。

　　利率期限结构主要讨论金融产品到期时的收益与到期期限这两者之间的关系及变化。

　　2.收益曲线的表现形态：

　　正常的收益率曲线，即常态曲线，表现有价证券期限与利率正相关(教材P20图a)。

　　颠倒的收益率曲线，指有价证券期限与利率呈负相关相系(教材P20图b)。

　　一般来说，随着利率水平上升，长期收益与短期收益的差会越来越小，甚至变负。也就是说，当平均利率水平较高时，收益曲线为水平的(有时甚至是向下倾斜的)(教材P20图b)，当利率较低时，收益率曲线通常较陡(教材P20图a)。

　　收益曲线是指那些期限不同，却有着相同流动性、税率结构与信用风险的金融资产的利率曲线(可以视为同一发行人发行的不同期限的债券)。

　　金融资产收益曲线反映了这样一种现象，即期限不同的有价证券，其利率变动具有相同特征。

　　3.收益曲线的三个特征：

　　不同期限的债券，其利率经常朝同方向变动。

　　利率水平较低时，收益率曲线经常呈现正斜率(如教材P20图a)。

　　利率水平较高时，收益率曲线经常出现负斜率(如教材P20图b)。

　　收益率曲线通常是正斜率。

　　【例1·多选题】到期期限相同的债权工具利率不同的原因是( )。

　　A.违约风险

　　B.流动性

　　C.市场预期

　　D.所得税

　　E.收益性

　　【正确答案】ABD

　　【答案解析】本题考查利率的风险结构。

　　三、利率决定理论

　　(一)古典利率理论(也称真实利率理论)

　　古典利率理论主要从储蓄和投资等实物因素来研究利率的决定。

　　古典学派认为，利率决定于储蓄与投资的相互作用。

　　(1)储蓄(S)：利息是对推迟当前消费的一种补偿，因此储蓄(S)为利率(i)的递增函数。

　　(2)投资(I)：利率是投资的机会成本，因此投资(I)为利率(i)的递减函数。

　　(二)流动性偏好理论

　　1.货币供给与货币需求的决定(影响)因素

　　凯恩斯认为，货币的供应量由中央银行直接控制——外生变量。

　　货币需求(L)取决于公众的流动性偏好，其流动性偏好的动机包括交易动机，预防动机和投机动机。前两种动机的货币需求是收入的递增函数，记为L1(y)，投机动机的货币需求是利率的递减函数，记为L2(i)。货币总需求L=L1(y)+L2(i)。

　　投机动机的货币需求是利率的递减函数的原因：

　　利率较低→债券价格较高→卖出债券获利(预期未来利率上升、债券价格下降)→持有货币，即货币需求增加

　　利率较高→债券价格较低→买入债券(预期未来利率下降、债券价格上升)→持有货币减少，即货币需求减少

　　2.均衡的利率水平的决定

　　均衡利率取决于货币需求与货币供给的交点。(如图)

　　3.流动性陷阱

　　当利率非常低时，市场就会产生未来利率会上升的预期，这样货币投机需求就会达到无穷大，这时无论中央银行供应多少货币，都会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继续下降而“锁定”在这一水平，这就是所谓的“流动性陷阱”。如图中的货币需求曲线中的水平部分。

　　4.扩张性货币政策的有效性

　　(1)货币政策有效

　　M→M’，央行增加货币供给，可以降低利率，从而增加消费、投资，刺激经济增长

　　(2)货币政策无效——流动性陷阱的存在

　　M’→M”，由于利率水平较低(i0)，人们预期利率水平会上升(债券价格会下降)，因此人们不愿意持有债券而持有货币;通过扩张性货币政策，增加货币供应量，无法使利率进一步下降，货币政策无效，这时只能依靠财政政策。

　　当货币供求达到均衡时，国民经济达到均衡，利率也是均衡的利率水平。因此流动性偏好利率是“纯货币分析”的框架。

　　【例2·单选题】认为货币供给是外生变量，由中央银行直接控制，货币供给独立于利率的变动，该观点源自于( )。

　　A.货币数量论

　　B.古典利率理论

　　C.可贷资金理论

　　D.流动性偏好理论

　　【正确答案】D

　　【答案解析】本题考查流动性偏好理论的相关知识。流动性偏好理论中，凯恩斯认为货币供给(Ms)是外生变量，由中央银行直接控制，货币供给独立于利率的变动。

　　(三)可贷资金利率理论

　　可供资金利率理论是新古典学派的利率理论，是古典利率理论与凯恩斯流动性偏好理论的一种综合。

　　1.观点

　　该理论认为，利率是由可贷资金的供求关系决定的。

　　2.供求的决定(影响)因素

　　借贷资金的需求与供给均包括两个方面：

　　借贷资金的需求来自某期间投资流量和该期间人们希望保有的货币金额：DL=I+△MD

　　借贷资金的供给来自于同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动：SL=S+△Ms

　　式中，DL为借贷资金的需求，SL为借贷资金的供给，△MD为该时期内货币需求的改变量，△Ms为该时期内货币供应的改变量。

　　3.均衡条件

　　总体来说，均衡条件为：S+△Ms=I+△MD