【真题】可用于指导企业筹资决策的理论有()

　　A.市场结构理论

　　B.动态权衡理论

　　C.MM资本结构理论

　　D.啄序理论

　　E.双因素理论

　　【答案】BCD

　　【解析】本题考查资本结构理论。可用于指导企业筹资决策的理论有：杠杆理论;资本结构理论(早期资本结构理论、MM资本结构理论);现代资本结构理论(代理成本理论、啄序理论、动态权衡理论、市场择时理论)参见教材P210-211.

　　【知识点扩展】

　　资本结构理论

　　资本结构是指企业各种资金来源的构成及其比例关系，其中最重要的比例是负债比率。关于资本结构富有成效的理论研究是企业筹资决策的重要基础。

　　(一)早期资本结构理论

　　(1)净收益观点。这种观点认为，由于债务资本成本率一般低于股权资本成本率，因此，公司的债务资本越多，债务资本比例就越高，综合资本成本率就越低，从而公司的价值就越大。

　　种观点忽略了财务风险，如果公司的债务资本过多，债务资本比例过高，财务风险就会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降。

　　(2)净营业收益观点。这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的多少、比例的高低，与公司的价值没有关系。决定公司价值的真正因素，应该是公司的净营业收益。这种观点

　　然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的债务资本成本率，但实际上公司的综合资本成本率不可能是一个常数。公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于净营业收益。

　　(3)传统观点。按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模么须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率就会升高，并使公司价值下降。

　　(二)MM资本结构理论

　　1958年，莫迪格莱尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出了著名的MM理论。在无税收、资本可以自由流通、充分竞争、预期报酬率相同下的证券价格相同、完全信息、利率一致、高度完善和均衡的资本市场等一系列假设条件下，提出了两个重要命题：

　　命题I——无论公司有无债权资本，其价值(普通股资本与长期债权资本的市场价值之和)等于公司所有资产的预期收益额(息税前利润)按适合该公司风险等级的必要报酬率(综仓资本成本率)予以折现。这一命题的基本含义是公司的价值不会受资本结构的影响。

　　命题n——利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而增加，因此公司的P场价值不会随债权资本比例的上升而增加。资本成本较低的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消。在没有企业和个人所得税的情况下，风险相同的企业，其价值不受有无负债和负债程度的影响。

　　从上述假设及命题出发，后期研究一次放松一个或多个假定，从而提出了修正的MM理论。有研究指出，如取消公司无所得税假设，按税法规定，公司对债券持有人支付的利息免征公司所得税，而股息支出和税前净利润应缴纳公司所得税，因此相对于股权融资，债务融资在公司所得税方面可以享受优惠。由此得出结论公司的资金全部来源于负债，即100%的负债融资时企业市场价值最大。也有研究者质疑上述结论，提出了权衡理论。该研究认为，随着公司债权比例的提高，公司的风险也会上升，公司陷人财务危机甚至破产的可能性也就越大，由

　　此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机成本或破产成本之间的平衡点。财务危机成本取决于公司危机发生的概率与危机的严重程度。

　　(三)现代资本结构理论

　　(1)代理成本理论。代理成本理论指出，公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数;随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的降低。根据代理成本理论，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。

　　(2)隊序理论。资本结构的隊序理论认为，公司倾向于首先采用内部筹资，因而不会传递任何可能对股价不利的信息;如果需要外部筹资，公司将先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生不利影响的信息。按照隊序理论，不存在明显的目标资本结构。

　　(3)动态权衡理论。该理论将调整成本纳人模型之中，发现即使很小的调整成本也会使公司的负债率与最优水平发生较大的偏离。当调整成本小于次优资本结构所带来的公司价值损失时，公司的实际资本结构就会向其最优资本结构状态进行调整;否则，公司将不进行这种调整。

　　(4)市场择时理论。该理论研究结论是，在股票市场非理性、公司股价被高估时，理性的管理者应该发行更多的股票以利用投资者的过度热情;当股票被过分低估时，理性的管理者应该回购股票。