高级会计师考试精讲知识点：最佳资本预算

　　所谓最佳的资本预算，就是通过项目的投资组合的选择，使所选项目的投资组合的NPV最大，从而最大化企业的价值。

　　在确定最佳资本预算时我们需要先了解两个概念：投资机会表和边际成本表。

　　(一)投资机会表与边际成本表

　　1.投资机会表

　　投资机会表按公司潜在投资项目(投资机会)的内部报酬率进行降序排列，并在表中标示每个项目相对应的资本需要量。

　　2.边际资本成本表

　　边际资本成本(MCC)指每增加一个单位资本而需增加的资本成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。

　　【例】假设某公司的最佳资本结构为1:1。

　　假设企业所得税率40%

　　0-20万元的WACC=0.5×10%×(1-40%)+0.5×15%=10.5%

　　20-80万元的WACC=0.5×12%×(1-40%)+0.5×15%=11.1%

　　80-100万元的WACC=0.5×12%×(1-40%)+0.5×20%=13.6%

　　超过100万元的WACC=0.5×15%×(1-40%)+0.5×20%=14.5%

　　公司资本预算的最高限额80万元，边际资本成本为11.1%。潜在投资项目的内含报酬率超过这一资本成本率的有ABDEF。

　　(二)资本限额

　　企业在某个年度进行投资的资本限额，并不一定等于上述的资本预算的最高限额。原因如下：

　　1.股东大会未审批通过;

　　2.管理层认为金融市场条件不利，既不愿意借债，也不愿意发行股票;

　　3.公司缺少有能力的管理人员来实施新项目;等等。

　　所谓最佳的资本预算，就是通过项目的投资组合的选择，使所选项目的投资组合的NPV最大，从而最大化企业的价值。

　　(三)最佳资本预算

　　最佳资本预算被定义为能够保证公司价值最大化的项目组合。公司财务理论认为所有能产生正净现值的独立项目都应该接受，同时产生最高净现值的互斥项目也都应该被接受。因此，最佳资本预算由项目组合构成。

　　在实际业务当中，有两个重要事项：

　　(1)资本成本随着资本预算的规模增加而上升，在评估项目时确定恰当的折现率(WACC)比较困难。

　　(2)有时公司会设置资本预算的上限，通常叫做资本限额。

　　【例2-12】某公司评估多个项目，并进行最佳资本预算，数据如表所示

　　[答疑编号6177020502：针对该题提问]

　　应该接受的项目为ABCD;公司应该投资并融资的金额为400万元。

　　【案例分析题】

　　甲公司是一家以钢铁贸易为主业的大型国有企业集团，总资产100亿元，净资产36亿元，最近三年净资产收益率平均超过了10%，经营现金流入持续保持较高水平。甲公司董事会为开拓新的业务增长点，分散经营风险，获得更多收益，决定实施新的公司战略，即决定从留存收益中安排2亿元对其他行业进行投资。

　　甲公司投资部根据董事会的决定，经过可行性分析和市场调研了解到，我国某特种机床在工业、农业、医疗、卫生、能源等行业使用广泛，市场需求将进入快速发展阶段，预计年均增长20%以上;但是，生产该特种机床的国内企业工艺相对落后，技术研发能力不足，质量难以保证;我国有关产业政策鼓励中外合资制造该特种机床项目，要求注册资本不得低于1亿元(人民币，下同)，其中中方股份不得低于50%;欧洲的欧龙公司是全球生产该特种机床的龙头企业，其产品技术先进并占全球市场份额的80%，有意与甲公司合资设立合资企业。

　　1.甲公司与欧龙公司就设立合资企业进行了洽谈，欧龙公司提出的合资条件如下：

　　(1)合资期限10年，注册资本1亿元，其中欧龙公司占50%，以价格为2000万元的专有技术和价格为3000万元的设备投入;甲公司以5000万元现金投入。

　　(2)合资企业的生产管理、技术研发、国内外销售由欧龙公司负责，关键零部件由欧龙公司从国外进口，租用欧龙公司在中国其他合资项目的闲置厂房。

　　(3)合资企业每年按销售收入的8%向欧龙公司支付专有技术转让费。

　　2.甲公司财务部对设立合资企业进行了分析和预测，合资企业投产后预测数据如下：

　　(1)合资企业投产后，第1年、第2年、第3年的经营净利润分别为2040万元、2635万元、3700万元，第4-10年的经营净利润均为5750万元。

　　(2)该项目无建设期，固定资产全部为欧龙公司投入的设备，在合资期限内，固定资产总额不变，设备可使用10年，按年限平均法计提折旧，预计净残值为0;专有技术按10年平均摊销。

　　要求：

　　假设你是甲公司的总会计师，请根据上述资料回答下列问题：

　　1.根据资料判断，甲公司实施的新的公司战略属于哪种类型?简要说明理由，并简述该战略的优缺点。

　　2.计算合资项目的非折现回收期。

　　3.如果该合资项目的资本成本为10%，计算其净现值，并判断其财务可行性。

　　4.针对欧龙公司提出的合资条款，从维护甲公司利益和加强对合资企业控制的角度，分析并指出存在哪些对甲公司不利的因素?甲公司应采取哪些应对措施?

　　[答疑编号6177020503：针对该题提问]