甲集团是一家大型上市集团公司，其经营领域十分广泛，涉及医药、食品、化妆品等诸多行业。除此之外，甲集团从2013年起开始涉足投资业务，从事企业并购、重组等业务，并于2013年成功收购丙公司、丁公司等有限公司。乙公司为生产酱油的A股上市公司，拥有先进的酱油生产设备及独特的酱油酿造技术，但经营遇到瓶颈，一直无法找到新的销路，提高市场占有率。2014年初，甲集团通过对乙公司进行分析，非常认可乙公司的产品生产能力，遂决定收购乙公司，以其自身现有市场为基础为乙公司产品打开销路，进一步扩大市场份额。为此，甲集团特聘请资产评估机构对乙公司进行价值评估，评估基准日为2013年12月31日。资产评估机构经研究，决定采用收益法对乙公司的价值进行评估，并得到并购双方的认可。资产评估机构以2014～2018年为预测期，乙公司的财务预测数据如下表所示：

　　乙公司财务预测数据 单位：万元

　　其他相关资料如下所示：

　　(1)假定乙公司自由现金流量从2019年起以5%的年复利增长率固定增长;

　　(2)乙公司2013年12月31日的股价为18元/股，2013年股利为1.5元/股，甲集团对乙公司未来发展前景比较看好，计划以每年5%的股利增长率发放股利;

　　(3)基准日乙公司资本结构为：债务/权益=0.6，税前债务资本成本为7.6%;

　　(4)乙公司所得税税率为25%。

　　假定不考虑其他因素。

　　<1> 、根据财务预测数据，计算乙公司预测期各年自由现金流量。

　　【正确答案】 乙公司预测期各年自由现金流量：

　　(1)2014年：乙公司自由现金流量=950+400-750-200=400(万元)。(0.5分)

　　(2)2015年：乙公司自由现金流量=1200+480-750-300=630(万元)。(0.5分)

　　(3)2016年：乙公司自由现金流量=1350+550-600-350=950(万元)。(0.5分)

　　(4)2017年：乙公司自由现金流量=1430+600-400-400=1230(万元)。(0.5分)

　　(5)2018年：乙公司自由现金流量=1500+600-400-300=1400(万元)。(0.5分)

　　【答案解析】 本题考核“企业并购价值评估方法——收益法”知识点。收益法中，预测期各年的现金流量计算方法如下：自由现金流量=(税后净营业利润+折旧与摊销)-(资本支出+营运资金增加额)。

　　【该题针对“企业并购价值评估方法——收益法”知识点进行考核】

　　<2> 、计算乙公司加权平均资本成本。

　　【正确答案】 乙公司加权平均资本成本：

　　权益资本成本=1.5×(1+5%)/18+5%=13.75%。(1分)

　　债务资本成本=7.6%×(1-25%)=5.7%。(1分)

　　加权平均资本成本=1/(1+0.6)×13.75%+0.6/(1+0.6)×5.7%=10.73%。(2分)

　　【答案解析】 本题考核“企业并购价值评估方法——收益法”知识点。收益法中，折现率可以通过加权平均资本成本模型确定：rwacc=E/(E+D)×re+D/(E+D)×rd。其中，股权资本成本可采用两种方式计算，一是资本资产定价模型，其计算公式为：re=rf+(rm-rf)×β;二是股利折现模型，计算公式为：re=D1/P0+g。债务资本成本rd应该在税后的基础上进行计算，因为利息支出可以税前抵扣，所以其计算公式为：rd=r×(1-T)。

　　【该题针对“企业并购价值评估方法——收益法”知识点进行考核】

　　<3> 、计算乙公司企业价值。

　　【正确答案】 乙公司企业价值：

　　乙公司预测期期末价值=1400×1.05/(10.73%-5%)=25654.45(万元)。(2分)

　　乙公司企业价值=400/(1+10.73%)+630/(1+10.73%)2+950/(1+10.73%)3+1230/(1+10.73%)4+1400/(1+10.73%)5+25654.45/(1+10.73%)5=18645.16(万元)。(1.5分)

　　【该题针对“企业并购价值评估方法——收益法”知识点进行考核】