【案例分析题】 主要考核加权平均资本成本率估计、项目现金流量估计、项目投资风险处置甲公司是一家制药企业。 2008年，甲公司在现有产品 P-I的基础上成功研制出第二代产品 P-Ⅱ。如果第二代产品投产，需要新购置成本为 10000000元的设备一台，税法规定该设备使用期为 5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为 5%。第 5年年末，该设备预计市场价值为 1000000元(假定第 5年年末 P-Ⅱ停产)。

　　财务部门估计每年固定成本为 600000元(不含折旧费)，变动成本为 200元 /盒。另，新设备投产初期需要投入净营运资金 3000000元。净营运资金于第 5年年末全额收回，新产品 P-Ⅱ投产后，预计年销售量为 50000盒，销售价格为 300元 /盒。同时， 由于产品 P-I与新产品 P-Ⅱ存在竞争关系，新产品 P-Ⅱ投产后会使产品 P-I的每年经营现金净流量减少 545000元。

　　新产品 P-Ⅱ项目的β系数为 1.4。甲公司的债务权益比为 4： 6(假设资本结构保持不变)，债务融资成本为 8%(税前)。甲公司适用的公司所得税税率为 25%。 资本市场中的无风险利率为 4%，市场组合的预期报酬率为 9%。假定经营现金流入在每年年末取得。货币时间价值系数：(P/A， 9%， 4) =3.2397，( P/F， 9%， 5) =0.6499。

　　假设不考虑其他因素。

　　要求：

　　( 1)计算产品 P-Ⅱ投资决策分析时 适用的折现率(加权平均资本成本率);

　　( 2)计算产品 P-Ⅱ投资的 初始现金流量、第 5年年末现金流量净额;

　　( 3)计算产品 P-Ⅱ投资的净现值， 简述净现值法的优缺点。

　　( 4)简述 项目风险两种处置方法及主要区别。

　　【参考答案及分析】

　　( 1)权益资本成本( 资本资产定价模型)： 4%+ 1.4×( 9%- 4%)= 11%

　　加权平均资本成本： 0.4× 8%×( 1- 25%)+ 0.6× 11%= 9%

　　所以适用折现率为 9%

　　( 2)初始现金流量： 10000000+ 3000000= 13000000(元)

　　第五年末账面价值为： 10000000× 5%= 500000(元)

　　所以变现相关流量为： 1000000+( 500000- 1000000)× 25%= 875000(元 )

　　每年折旧为： 10000000×( 1-5%) /5= 1900000(元)

　　所以，第 5年现金流量净额为：

　　50000 × 300×( 1- 25%)-( 600000+ 200× 50000)×( 1- 25%)+ 1900000× 25%+ 3000000- 545000+ 875000= 7105000(元)

　　( 3)企业 1- 4年的现金流量： 50000× 300×( 1- 25%)-( 600000+ 200× 50000)×( 1- 25%)+ 1900000× 25%- 545000= 3230000(元)

　　所以：

　　净现值 =3230000×( P/A， 9%， 4)+ 7105000×( P/F， 9%， 5)- 13000000=2081770.5(元)

　　净现值法优缺点 ：第一，净现值法使用现金流，而未使用利润，因为现金流相对客观。第二，净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。第三，净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流。第四，净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。第五，净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。

　　( 4) 项目风险处置的方法有两种，确定当量法与风险调整折现率法。确定当量法就是一种对项目相关现金流进行调整的方法。项目现金流的风险越大，约当系数越小，现金流的确定当量也就越小。确定当量法对风险和时间价值分别进行了调整，它首先将现金流量中的风险因素排除在外，然后将确定的现金流量以无风险报酬率进行折现，在理论上优于风险调整折现率法。风险调整折现率法是对折现率进行调整。

　　在公司部门的各个投资项目中，平均风险的项目按公司平均的资本成本率计算净现值，高风险项目按高于平均的折现率计算净现值;低风险的项目按低于平均的资本成本率计算净现值。在实务中人们经常使用的还是风险调整折现率法。