X公司拟进行一项完整工业项目投资，现有甲、乙、丙、丁四个可供选择的互斥投资方案。已知相关资料如下：

　　资料一：已知甲方案的净现金流量为：NCF0=-800万元， NCF1=-200万元， NCF2=0万元， NCF3～11=250万元，NCFl2=280万元。假定经营期不发生追加投资，X公司所在行业的基准折现率为16%。部分资金时间价值系数见表1：

　　表1 资金时间价值系数表

　　资料二：乙、丙、丁三个方案在不同情况下的各种投资结果及出现概率等资料见表2：

　　表2 资 料 金额单位：万元

　　资料三：假定市场上的无风险收益率为9%，通货膨胀因素忽略不计，风险价值系数为10%，乙方案和丙方案预期的风险收益率分别为10%和8%，丁方案预期的总投资收益率为22%。

　　资料四：H公司原总资产为50亿元，负债为20亿元，债务利率为6%，企业所得税率为25%。H公司发行在外的普通股为3亿股。基于上述项目对资本性开支的需求，H公司拟对外融资20亿元。现有两种备选融资方案：一是增发普通股2亿股，发行价10元/股。二是向银行借款20亿元。上述项目预计的息税前利润合计为6亿元，并保持稳定。新增债务的利率因资产负债率提高而上升到8%。

　　要求：

　　1.根据资料一，指出甲方案的建设期、经营期、项目计算期、原始总投资，并说明资金投入方式。

　　2.根据资料一，计算甲方案的下列指标：

　　①不包括建设期的静态投资回收期。

　　②包括建设期的静态投资回收期。

　　③净现值(结果保留小数点后一位小数。 )

　　3.根据资料二，计算表2中用字母“A—E”表示的指标数值(不要求列出计算过程。)

　　4.4根据资料三，计算下列指标：

　　①乙方案预期的总投资收益率。

　　②丙方案预期的总投资收益率。

　　③丁方案预期的风险收益率。

　　5.根据净现值指标评价上述四个方案的财务可行性。X公司从规避风险的角度考虑，应优先选择哪个投资项目?

　　6.根据资料四，请用息税前利润一每股收益(EBIT-EPS)无差异分析法来判断应采用何种融资方案?

　　案例分析题答案

　　1.建设期为2年

　　经营期为10年

　　项目计算期为12年

　　原始总投资为1 000万元

　　资金投入方式为分次投入(或：分两次投入资金)

　　2.①不包括建设期的静态投资回收期=10000/250=4(年)

　　②包括建设期的静态投资回收期=4+2=6(年)

　　③净现值：=-800-200×0.8621+250×(5.0286-1.6052)+280×0.1685≈-69.4(万元)

　　或：净现值=-800-200×0.8621+250×4.6065×0.7432+280×0.1685≈-69.4(万元)

　　3.A=57;B=2 400(或2 399.63);C=0.4;D=60.59%; E=140。

　　说明：A=100×0.3+60×0.4+10×0.3=57

　　B=(200-140)2×0.4+(100-140)2×0.6+(O-140)2×0=2400

　　或B=(140×34.99%)2=2399.63

　　C=1-0.4-0.2=0.4

　　D=96.95/160×100%=60.59%

　　4.①乙方案预期的总投资收益率=9%+10%=19%

　　丙方案预期的总投资收益率=9%+8%=17%

　　②丁方案预期的风险收益率=22%-9%=13%

　　【提示】根据预期投资收益率=无风险收益率+风险收益率计算的。

　　5.因为甲方案的净现值小于零，乙方案、丙方案和丁方案的净现值期望值均大于零，所以甲方案不具备财务可行性，其余三个方案均具有财务可行性。

　　因为在乙丙丁三个方案中，丙方案的风险最小(或净现值的标准离差率最低)，所以X公司的决策者应优先考虑选择丙投资项目。

　　进行每股收益分析时，当息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润时，运用负债筹资可获得较高的每股收益;反之，运用权益筹资可获得较高的每股收益。项目预计的息税前利润合计为6亿元，大于每股收益无差别点的息税前利润，此时应该选择债务筹资。