A公司目前想并购甲公司，对甲公司进行价值评估，甲公司2009年的有关资料如下：

　　(1)销售收入1000万元，销售成本率为60%，销售、管理费用占销售收入的15%，折旧与摊销占销售收入的5%。

　　(2)营运资金为160万元，资本支出为280万元。

　　(3)甲公司的平均所得税税率为20%，加权平均资本成本为10%，可以长期保持不变。

　　预计2010年的营运资金比2009年增加8%，预计2010年的净经营长期资产比2009年增加5%，预计2010年的折旧与摊销增长10%。

　　A公司对自身现在的估计价值为7000万元，预计收购甲公司后，通过整合价值会达到13000万元，现在B公司的股权转让出让价为5000万元。A公司预计在并购价款外，还要发生审计费、评估费、财务顾问费等并购交易费用支出200万元。

　　要求：

　　(1)预计2010年的税后净营业利润比2009年增长10%，计算2010年的税后净营业利润。

　　(2)计算2010年的营业现金净流量和实体现金流量。

　　(3)假设从2011年开始，预计自由现金流量每年增长10%，从2013年开始，自由现金流量增长率稳定在5%，计算甲公司在2010年初的实体价值。

　　(4)计算A公司并购甲公司的并购收益和并购净收益，并分析并购决策是否适当。

　　【正确答案】 (1)2010年的税后净营业利润=1000×(1-60%-15%-5%)×(1-20%)×(1+10%)=176(万元)(1.5分)

　　(2)2010年的营运资金增加额=160×8%=12.8(万元)(0.5分)

　　2010年的资本支出增加额=280×5%=14(万元)(0.5分)

　　2010年的自由现金流量=176+50×(1+10%)-12.8-14=204.2(万元)(1.5分)

　　(3)甲公司在2010年初的实体价值=204.2×(P/F，10%，1)+204.2×(1+10%)×(P/F，10%，2)+204.2×(1+10%)×(1+10%)×(P/F，10%，3)+204.2×(1+10%)×(1+10%)×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，3)

　　=204.2×(P/F，10%，1)+204.2×(P/F，10%，1)+204.2×(P/F，10%，1)+204.2×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，1)

　　=204.2×(P/F，10%，1)×[1+1+1+(1+5%)/(10%-5%)]

　　=204.2/(1+10%)×24

　　=4455.27(万元)(2分)

　　(4)并购收益=13000-(7000+4455.27)=1544.73(万元)(1分)

　　并购溢价=5000-4455.27=544.73(万元)(1分)

　　并购净收益=1544.73-544.73-200=800(万元)(1分)

　　A公司并购甲公司后能够产生800万元的并购净收益，从财务管理角度分析，此项并购交易是可行的。(1分)

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