2016注册会计师考试《战略与风险管理》第十章重点

　　第十章风险管理实务

　　一、企业面对的政治风险(重点)

　　(一)定义

　　政治风险是指完全或部分由政府官员行使权力和政府组织的行为而产生的不确定性，也指企业因一国政府或人民的举动而遭受损失的风险。

　　政府的不作为或直接干预也可能对企业产生政治风险。政府的不作为是指政府未能发出企业要求的许可证，或者政府未能实施当地的法律。直接干预包括:不履行合同、货币不可兑换、不利的税法、关税壁垒、没收资产或限制将利润带回母国。

　　(二)分类

　　1.宏观政治风险：对一国之内的所有企业都有潜在影响;

　　2.微观政治风险：仅对特定企业、行业或投资类型产生影响。

　　(三)源头

　　1.外汇管制的规定;

　　2.进口配额和关税;

　　3.组织结构及要求最低持股比例;

　　4.限制向东道国的银行借款;

　　5.没收资产。

　　(四)评估政治风险的技术

　　评估政治风险的传统方法既包括可比技术，比如特殊报告的分析技术所包含的评级及成图系统、专家系统和概率确定，以及采用经济学建模技术。

评估技术	运用方法
专家建议	某国事务的专家能够就在该国投资的风险提供建议。
出国考察	挑选一些雇员，派往目标投资国作考察。
调研	利用出于商用目的编制的国家政治风险指数，这种指数是由专家利用特定的技术对主要风险变量进行评级而得出的。
定量测量法	将诸如国民生产总值和种族划分等方法结合起来，为相关国家评出总分。

　　(五) 应对政治风险的方法

　　1.做出适当的规划并履行了尽职调查;

　　(1)与相关监管部门建立稳固的关系是首选方法，但是有时候不一定能做到;

　　(2)对当地项目进行投资或与当地企业签订合同;这有助于将东道国企业的利益于外资企业紧密联系起来，利益共享，风险共担，使东道国政府在采取不利于外资企业的措施的时候，能够有所顾忌。

　　(3)对企业的部分所有权向当地公民转让的日期进行设定;

　　(4)东道国政府已经清晰、明确地表达了政府对企业拟作出的投资类型的支持，则可以进行项目投资;

　　2.为政治风险“投保”;

　　3.通过与职工建立良好关系的方式来创建友好的投资环境;

　　4.管理层在劳动合同中套用仲裁机构的辞令，用以解决劳资纠纷;

　　5.与当地大使馆和商会保持联系;

　　6.在进行投资前，企业应与当地政府或其他部门就权利、责任、资金汇回和东道国的权益投资等方面达成一致。

　　(六) 持续管理政治风险

方法	作用
生产战略	实现向当地公司外包合同与丧失控制之间的平衡，及在东道国直接生产与从东道国之外进口之间的平衡。
市场控制	企业应尽量依靠版权、专利和商标保住市场，这样可以防止政府干涉。
全球性生产和采购	如果企业已在全球范围内设立了工厂，且零部件也是在全球范围内采购的，则不可能出现其开展经营的所有国家的货币同时进行调整的情况。
融资决策	本地融资：随着外国投资的增长，可以在本地进行后续融资，以维持当地人士在经营成功的企业享有利益，政府对企业的任何干涉亦可能损害当地人士的利益； 全球融资:东道国政府干涉公司经营，导致公司因无法偿还负债而违约，则可能引起多国的不满，因此，采用这种方法可减少资产被没收的威胁。

　　二、企业面对的操作风险(重点)

　　(一)定义：操作风险是指企业在进行基本的操作时经受的风险。

　　(二)特征：不是管理未知事项，而是处理已确立的程序，由于操作风险不是应付重大的未知事项，因此，在企业面临的所有风险类型中，操作风险是最便于管理的，不涉及任何对于未来事项的推测。就操作风险而言，企业面临的主要风险是执行已明确的工作时，采取的错误步骤。

　　(三)源头

　　1.缺乏规定程序;

　　2.雇员缺乏培训;

　　3.疏忽;

　　4.设备及软件维护不足或已报废;

　　5.缺乏职业道德和存在舞弊意识;

　　6.不妥善的外包安排。

　　(四)应对操作风险方法

　　1.设立流程、程序和政策;

　　2.在公司内实施正式的内部控制系统;

　　3.防止错误和欺诈;

　　4.培训和管理雇员;

　　5.评估技术和系统;

　　6.外包安排。

　　三、企业面对的项目风险(重点)

　　(一)源头

　　1.来自组织本身;

　　2.对客户需要与项目要求的管理不善;

　　3.计划和控制不足。

　　(二)应对项目风险的方法

　　1.矩阵管理下的团队建设;

　　2.设立强大的变动控制程序;

　　3.遵循良好的计划和控制原则。

　　四、企业面对的法律或合规性风险(了解)

　　定义：法律或合规性风险是指国家可能为给定行业或投资类型颁布法律，以改变和影响企业运营方式以及计划开展的投资或持续投资的可行性。

　　应对方法：大型企业建立永久的监管小组;小型企业可由内部审计部门承担这项任务，并向专门研究监管风险的公司进行咨询。采取措施确保遵守法律法规，如法规突然发生了变化，企业需要及时应对这些法规的变化。

　　五、企业面对的财务风险(重点)

　　(一) 财务风险管理实务

　　1.财务风险的分类

　　一个企业所面临的最显而易见的财务风险就是市场风险。主要的市场风险是由金融市场价格变化而产生的，如汇率风险、利率风险、商品价格风险和股票价格风险。但是主要财务风险不限于市场风险。其他相关的重要财务风险如上所说，包括信用风险和流动性风险。

　　2.财务风险管理技术

　　如果金融工具是用来对冲风险的，那么应该重点关注套期保值的完整性和充分性程度，而不是其盈利性。

　　分散化是管理财务风险的一个重要工具。

风险管理技术方法	具体内容
敏感性分析和预期值	敏感性分析：改变其中重要变量以确定这些变量的变化对于预测结果的影响； 预期值：将一系列行为的预期结果乘以实现这一结果的概率。这种方法要求每一关键变量的变化是相互独立的。此外，关键因素可能是那些管理人员无法控制的因素。它本身不提供决策规划。参数可接受须由管理人员确定。预期值本身不能评估风险。
风险价值	衡量在一段给定时间内和给定概率水平下，由于正常市场变动而造成的最大损失。它可以用来衡量贸易投资和金融价格风险。
决策树和决策矩阵	决策树：当使用净现值法评价一个项目时，在许多影响净现值的变量中有可能不止一个是不确定的。一些变量的值可能会取决于其他变量的值。许多结果是有可能发生的，一些结果可能会依赖于以前的结果； 决策矩阵：一种将结果与环境进行比较的方法。
仿真模型	用来评估那些可能有太多结果从而用到决策树或具有相关现金流量的项目。仿真模型将克服有很多可能结果的问题以及现金流的相关性。
情景模拟和其他方法	情景模拟是确定不同未来情况的过程，即在可以推测关于市场、产品和技术的未来发展允许扣除的情况下，模拟未来不同的可能情况。 其他方法评估财务风险，包括失败和影响分析、违约和事件分析以及将风险追溯到根源或者原始事件的根本原因分析。

　　(二)财务部的职能、地位和作用

　　1.集中财务职能和权利下放的优点比较

　　这部分内容很重要，请重点掌握集中财务职能和分权财务职能的比较。

集权或分权	优点
集中财务职能	（1）一个集中的部门可以通过开展大规模的交易降低成本；（2）企业没有必要在整个集团将财务技能进行重复操作，这意味着一个训练有素的中央部门可以形成一个高技能团队；（3）企业可安排大量的必要借款，与小规模借款相比，利率会更优惠；（4）企业内剩余资金的大量存款将比小数额存款吸引更高的利率；（5）通过集中的财务部门，企业可以有效地控制其外币风险，因为只有集中才能够充分了解企业整体的风险暴露情况；（6）一个由企业总部开展的完整的对冲政策也更有效，而不是各个经营单位做自己的对冲；（7） 企业更容易控制没有地域分散的财务活动。
权力下放	（1）企业内的经营单位有更大的自主权，从而形成更强烈的动机；（2）如果每个经营单位对自己负有责任，而不是仅仅将剩余资金上交给总办事处，那么它们将更认真地管理自己的现金余额；（3）每个经营单位会对其所处地区的当地情况有一个更好的了解，并且能够对当地的发展状况做出迅速的反应。

　　2.财务部的职能

　　(1)建立一套详细的财务政策以及财务程序，帮助管理人员建立指导方向，确定参数并行使控制，同时也为进行决策提供一个明确的框架和指导方针。

　　(2)对于确立企业的财务战略以及财务政策至关重要，它能够建议应投资于什么活动，组织进行适当的筹资并控制企业风险。

　　(3)短期作用主要是指对资源的管理，长期作用主要是指股东财富的最大化。

　　(4)负责一个企业的风险管理，其中包括评估风险敞口，对汇率风险进行套期保值以及利率风险管理。

　　(5)对于未来不测进行准备是财务部职责的重要组成部分。

　　六、企业面对的汇率风险(重点)

　　1.汇率风险：又称外汇风险，指经济主体在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失的可能性。

　　2.汇率风险的种类：交易风险、外币折算风险、经济风险。

　　(1)交易风险，运用外币进行计价收付的交易中，经济主体因外汇汇率的变动而蒙受损失的可能性。交易风险主要发生在以下几种场合： (这部分是《会计》这门课程外币折算这一章涉及到的内容。如果需要进一步了解，请参阅该章节相关内容)

　　①商品劳务进口和出口交易中的风险。

　　②资本输入和输出的风险。

　　③外汇银行所持有的外汇头寸的风险。

　　(2)外币折算风险，指经济主体对资产负债表的会计处理中，将功能货币转换成记账货币时，因汇率变动而导致账面损失的可能性。

　　功能货币指经济主体与经营活动中流转使用的各种货币。

　　记账货币指在编制综合财务报表时使用的报告货币，通常是本国货币。

　　(3)经济风险，又称经营风险，指意料之外的汇率变动通过影响企业的生产销售数量、价格、成本，引起企业未来一定期间收益或现金流量减少的一种潜在损失。

　　经济风险的特点是：

　　①它带有主观意识。

　　②它不包括预测的汇率变动。

　　③其风险影响比交易风险和折算风险大。

　　3.影响汇率的因素(这部分内容教材介绍比较简略，如果需要了解请参阅大学经管类教材《国际贸易理论》。不过对于考试而言，理解教材上的内容足矣。)

影响因素	影响方式
外币供给	货币的现货与远期合约都主要取决于外汇市场的供给和需求。外币的供应和需求受到以下因素的影响：与其他国家相比的本国通货膨胀率、与其他国家相比的利率、国际收支、外汇市场参与者对经济前景的信心、投机行为、政府干预汇率的政策，其他因素通过与以上所列项目的关系对汇率造成影响。
利率平价	是一种预测外汇汇率的方法。假设同一时期两国之间的利率差异应抵消即期与远期汇率之间的差异。根据利率平价，即期和远期汇率之间的差异反映了利率差。如果不是这样，那么较低利率的货币投资者会转换到其他较高利率的货币，以通过事先用远期锁定汇率来确保在换回原来的货币时不会遭受损失。如果有足够多的投资者这样做，供给和需求的力量将改变远期利率，以防止此类零风险赚取利润行为的发生。
购买力平价	在每个国家的货币购买力相同时，两种货币的汇率将保持平衡。
费雪效应	用来寻找利率与预期通货膨胀率之间的关系。国家间的利率差异为即期汇率的未来变化提供了一个无偏预测。拥有相对较高利率国家的货币将相对于具有较低利率国家的货币贬值，因为较高利率是为了弥补预期的货币贬值。
预期理论	目前的远期与即期利率的百分比差异是即期汇率的预期变化。这是基于对汇率、利率及其他有关因素的预期。

　　4.汇率风险计算方法之VaR计算法(VaR的定义和简单运用需要牢牢掌握)

　　风险值可定义为，在一定的置信水平上，在给定期间内，某个敞口可能发生的最大损失。

　　VaR计算法需要三个参数：首先，持有期计划持有外汇头寸的时间长度，一般持有期为1天;其次，计划进行预测的置信水平，通常是将置信水平设定为99%或95%;最后是表示VaR所用的货币单位。

　　VaR量度的是在正常条件下最糟糕的情况。因此，如果外汇头寸的持有期为1天，置信水平为99%时，VaR计量结果为1000万美元，企业应预期概率为99%时，上述头寸的价值将减少，但每天减少的价值不超过1000万美元，条件是在这一天的各种条件是通常出现的条件。换句话说，企业应预期在100个普通的交易日内，在其中的99天，其外汇头寸的价值将减少，但不会超过1000万美元，或每100个普通的交易日内，有1天价值减少会超过1000万美元。

计算方法	内容	特点
历史模拟法	对一组历史汇率变动应用企业当前的外汇头寸，以求解在比如1 000天内外汇头寸价值的损失概率分布，然后计算百分点（VaR值）。因此，假设置信水平为99%，持有期为1天，把这1 000天的每日损失按照由低到高的顺序排列，从中找出最大的11项，可求得VaR。	优点：它并非假设货币收益成正态分布，而明确记录了这些收益不是正态分布的，而是曲线形。 缺点：它需要一个大型数据库，而且计算量大。
方差—协方差法	假设：（1）企业的外汇头寸合计的价值变动是各个单独的外汇头寸的所有变动之综合，并形成线性关系。因此，货币总收益也与所有单独的货币收益线性相关；（2）货币收益是正态分布的。因此，在99%的置信水平上，可计算出 VaR=-Vp （Mp + 2.33 Sp） ，其中Vp是外汇头寸的初始价值（以货币单位表示）；Mp是企业外汇头寸合计的货币收益的平均值，等于各个外汇头寸的加权平均；Sp是企业总外汇头寸货币收益的标准离差，等于利用方差-协方差法对各个外汇头寸加权后转换的标准离差（请注意，后者包括各个外汇头寸的相关性）。	优点：能较快地求解。 缺点：包括货币收益成正态分布和总外汇头寸成线性相关的限制性假设。但是，正态分布的假设条件不是必需的。相反，如果采用了非正态分布，因需进一步估计大于VaR的损失的置信区间，可能会使计算成本增大。
蒙特卡罗模拟法	包括对方差—协方差法模型的主要组成部分的分析，并且之后对这些成分进行随机模拟。	优点：能够解决任何总体分布，以及在外汇头寸（比如期权）中包含非线性货币因数时，更加精确地对VaR进行评估。 缺点：它是一个计算量很大的程序。

　　5.汇率风险管理方法

　　(1)套期策略

　　①用于交易风险;

　　②用于外币折算风险;

　　③用于经济风险。

　　1)利用套期付款(这部分考点比较难，请结合例题加以掌握)

　　【例10-2】假设一家美国公司需要在三个月内以瑞士法郎向瑞士的一个债权人付款。虽然它目前没有足够的现金，但是，三个月后它就会有充足的现金。如不考虑远期合同，这家公司可：(1)现在借入适当金额的美元;(2)立刻将美元兑换成法郎;(3)将法郎存入瑞士法郎银行账户;(4)当债务到期需要偿还债权人时，用法郎银行账户向债权人付款，然后偿还美元贷款账户。

　　目前：即期汇率：1美元=0.8862瑞郎

　　季度利率：1%(美元)

　　季度利率：1.5%(瑞郎) 100万瑞郎

　　①借入美元=985221.67/0.8862=1111737.38美元

　　②美元兑换成瑞郎=1000000/(1+1.5%)=985221.67瑞郎

　　③瑞郎存入银行(收到本息)=100万瑞郎

　　④收到美元归还银行美元本金及利息=1111737.38×(1+1%)=1122854.7(美元)假设：3个月后的汇率为：1美元=0.885瑞郎

　　3个月后付出美元=1000000/0.885=1129943.5(美元)

　　1129943.5-1122854.75=7088.75(美元)

　　一般情况下，需要套期保值来完成付款的一般是预期外币汇率上升，本币贬值。所以，通常做法就是现在就借入本币，利用现在还没有上涨的外币汇率赶快买入外币。待付款期届满，用已经买好的外币去付款。不过，在操作的时候需要考虑货币的时间价值，即存款和贷款利息。

　　2)利用套期收款

　　套利收款：

　　3个月后收到100万瑞郎

　　即期汇率：1美元=0.8862瑞郎

　　季度利率：美元：1.5%

　　瑞郎：1%

　　①借入瑞郎=1000000/(1+1%)=990099(瑞郎)

　　②兑换为美元=990099/0.8862=1117241.03(美元)

　　③将美元存入银行(本金及利息)=1117241.03×(1+1.5%)=1133999.65(美元)

　　④将收回的100万瑞郎归还银行借款本息

　　3个月后：1美元=0.9瑞郎

　　100万瑞郎兑换美元=1000000/0.9=1111111(美元)

　　一般情况下，需要套期保值来完成收款的一般是预期外币汇率下降，本币升值。所以，通常做法就是现在就借入外币，利用现在还没有下降的外币汇率赶快兑换成本币。待收款期届满，用已经收到的外币去偿还之前借入的外币。不过，在操作的时候需要考虑货币的时间价值，即存款和贷款利息。

　　(2)管理汇率风险的套期工具

　　①场外交易产品：货币远期合同和货币互换是最常见的场外交易货币套期工具。远期合同有助于规避直接交易风险，但是远期合同在实践过程中存在问题。远期合同一定程度上能够规避价格下跌的风险，但是如果价格波动风险太大，往往导致毁约，履约率较低。远期合同局限性：①远期合同非标准化，流动性差。②缺乏履约机制。

　　期货合同是标准化的合同。期货合约履约率是非常高的。

　　货币远期合同和货币互换是最常见的场外交易货币套期工具。货币远期合同的定义是购买货币合同，以在未来按照今天设定的价格交付货币。常用的两种远期合同是：直接远期合同(包括货币的实物交付)和无须交付的远期合同(按净现金结算)。利用远期合同，企业能够完全套期保值。但是，远期合同比较严重的缺点是成本高，及汇率反向变动。

　　最常用的两种交叉货币互换是交叉货币息票互换和交叉货币基差互换。

　　交叉货币息票互换的定义是，购买货币互换，并在支付固定利息的同时收取浮动利息。它的优势是，使企业能够按其所愿管理其汇率及利率风险，但是购买这种工具的企业容易受到货币和利率风险的影响。交叉货币基差互换的定义是，购买货币互换，并在以一种货币支付浮动利息的同时，以另外一种货币收取浮动利息。这种工具假设与标准货币互换的货币风险相同，但好处是，使得企业能够获得现行的利率差别。但是，它的主要缺点是，企业的主要风险是利率风险而非货币风险。

　　【例10-3】货币互换

　　公司于2007年1月1日有一笔欧元贷款，金额为1亿欧元，期限10年，2017年1月1日到期归还。利率为固定利率4%，付息日为每年6月1日和12月1日。公司提款后，将欧元兑换人民币，用于采购生产设备。产品出口得到的收入是人民币收入，而没有欧元收入，因此公司的欧元贷款存在着汇率风险。具体来看，公司借入的是欧元，而日常经营所用的是人民币，2007年1月1日，公司需要以欧元还款。那么如果到期欧元升值，人民币贬值(相对于期初汇率)，则公司要用更多的人民币来兑换欧元进行还款。公司为了控制汇率风险，决定与中行叙做一笔货币互换交易。双方约定，交易于2007年1月1日生效，2017年1月同日到期，使用汇率为1欧元=12人民币。这一货币互换，表示为：

　　1.在提款日(2007年1月1日)公司与中行互换本金：

　　公司从贷款行提取贷款本金，同时支付给中国银行，中国银行按约定的汇率水平向公司支付相应的人民币。

　　2.在付息日(每年6月1日和12月1日)公司与中行互换利息：

　　中国银行按欧元利率水平向公司支付欧元利息，公司将欧元利息支付给贷款行，同时按约定的人民币利率水平向中国银行支付人民币利息。

　　3.在到期日(2017年1月1日)公司与中行再次互换本金：

　　中国银行向公司支付欧元本金，公司将欧元本金归还给贷款行，同时按约定的汇率水平向中国银行支付相应的人民币。从以上可以看出，由于在期初与期末，公司与中行均按预先约定的同一汇率(1欧元=12人民币)互换本金，且在贷款期间公司只支付了人民币利息，而收入的欧元利息正好用于归还原欧元贷款利息，从而使公司完全避免了未来的汇率所产生的变动风险。

　　②证券交易所交易产品

　　就证券交易所交易的货币套期工具而言，主要类型是货币期权和货币期货。不同的货币期权结构的发展非常迅速，这归因于其灵活的性质。最常见的期权结构是普通买入期权，它的定义是，按汇率上行行使价格买入，但无行权义务。它的好处是简单直接、成本低于期货，且可预测最大的损失。但是，其成本高于其他复杂的期权结构，比如认购期权跨价组合(是指购买平价买入期权，售出德尔塔值较低的看涨期权)。(如果想了解期权，请参阅《财务成本管理》期权这一章的相关内容)

　　货币期货是在证券交易所交易的合同，并明确某特定货币将要在特定结算日交换的标准数量。它们与远期合同相类似之处在于，允许企业把将要在未来某个时点以给定货币支付的价格固定下来。但是，它们与货币远期合同在可利用的交易货币及典型的(季度)结算日期方面存在差异。然而，货币期货的价格常常会和给定货币及结算日期的货币远期合同相似。

　　③远期市场和期货市场的比较

　　1)远期合同大小与交付日根据个人需要度身确定(即在企业和银行间确定)。期货合同是标准化的，并由同一家有组织的证券公司担保。

　　2)远期市场不存在独立的结算行。期货市场上的所有结算都由证券交易所结算所处理，并且每日按市值结算。

　　3)大多数远期合同在实际交付时结算，并且仅有一些合同是按成本抵消结算。大多数期货合同按抵消结算，并且仅有极少数是交付结算。

　　4)期货合同的价格随时间改变，以反映市场对未来即期汇率的预期。如果企业拥有货币期货合同，并在结算日前决定不再保有该头寸，那么它可以销售相同的期货合同以抛售头寸;对于远期合同，是不能这么做的。

　　6.其他汇率风险管理方法

　　由于货币套期常常成本很高，企业可考虑还有多种行为可以减少汇率风险。以下简述数种常见的方法，包括：

　　①计价货币

　　②匹配收入和支出

　　③提前和滞后付款

　　④净额结算

　　⑤多边净额结算

　　⑥匹配长期资产和负债

　　七、企业面对的利率风险(重点)

　　1.利率风险的源头

　　利率风险可以定义为，公司的盈利能力或价值因利率变动而面临的风险。利率波动对不同公司产生的影响可能不同，但是几乎每家公司都会受到利率波动的影响。

　　一般来说，利率对业务的影响取决于融资方式的选择：(1)资本结构;(2)固定利率和浮动利率相结合;(3)短期债务与长期债务相结合。

　　2.在固定利率和浮动利率间进行选择时应考虑的事项

　　在固定利率工具与浮动利率工具(债务或投资)之间选择时，需要考虑很多因素，包括：(1)对未来利率变动的预期。如果利率上升，那么对于借款来说，固定利率更有吸引力，长期借款更有吸引力;如果预期利率将要下降，那么对于借款来说，浮动利率更有吸引力，短期借款更有吸引力;(2)贷款或投资的期限。与长期贷款或投资相比，短期贷款或投资的利率变动更易预测;(3)固定利率与浮动利率之间的差额;(4)公司政策和风险偏好;(5)利率敞口的当前水平及组合。固定利率工具和浮动利率工具的适当结合，能够确保利率敞口的多样性，并成为“天然的避险工具”。

　　3.利率风险的管理方法

利率风险的管理法	具体内容
平滑法	维持固定利率借款与浮动利率借款的平衡。
匹配法	使具有共同利率的资产和负债相匹配。
远期利率协议	一般是企业与银行间就未来的借款或在银行存款的利率达成的协议。
子公司现金余额的集中（集团现金池业务）	有利于避免为借款支付高额利息，还能够更容易地管理利率风险。
利率期货	大多数期货合同包含利率，且这些合同会提出对利率变动风险进行套期保值的方法，此类合同实际上是在打赌利率会上升还是会下降。
利率期权	1.赋予买方在未来到期日按照商定利率（执行价）交易的权利，而非义务； 2.利率保证 ：对一年以内的单个期间进行套期的利率期权； 3.上限、下限和双限：上限是指为利率设定的最高限度，下限是指设定的最低限度。双限是同时设定上限和下限。
利率互换	利率互换是指两家公司，或者一家公司与一家银行，互相交换利率承诺的协议。

　　子公司现金余额的集中有诸多好处：(1)盈余与赤字相抵。母公司将现金余额集中起来后，盈余可以抵消赤字，从而降低应付利息的金额。(2)加强控制。余额的集中，意味着核心财务部门更容易实施对资金的控制，并利用其专长，确保风险得到管理，机遇得以有效利用。(3)增加投资机会。资金被集中后，有可能争取到更有利的利率，而且掌握着这些资金的核心财务部门可以进入本地经营单位无法进入的离岸市场等。

　　但是，将子公司的现金余额集中起来也有缺点。(1)对资金的需求。作为营运资金的一部分，子公司的运营需要资金余额用于付款。如果所需的付款额高于预期，那么，子公司可能出现现金不足的问题。(2)本地决策。如果资金投资的责任不再由本地的管理人员承担，那么他们可能丧失动力。(3)交易费用。向母公司转移现金盈余后，在需要时再返还给子公司，这样可能产生不必要的交易费用，且这些费用可能高于任何节省出来的利息，特别是在利率较低时。(4)匹配。出色的汇率风险管理，应通过将以相同货币计价的收支、资产与负债的风险相匹配，努力使风险降至最低。但是，现金余额的集中可能与此项原则相冲突。

　　4. 远期利率协议

　　远期利率协议，一般是企业与银行间就未来的借款或在银行存款的利率达成的协议。

　　(1)远期利率协议的缺点：通常只面向大额贷款。而且，一年以上的远期利率协议很难达成。

　　(2)远期利率协议的优点：至少在远期利率协议存续的期间内，能够保护借款人免受利率出现不利变动的影响，原因是双方已根据协议商定利率。不然的话，在正常的可变利率贷款(例如，与银行的基准利率或伦敦同业拆借利率挂钩)，借款人面临着市场发生不利变动的风险。但另一方面，借款人同样不能从有利的市场利率变动中获益。

　　5.利率期货

　　除条款、金额和期间是标准化的之外，利率期货实际上与远期利率协议相类似。

　　(1)期货价格可能随着利率的变动而变动，这可以作为对不利的利率变动的套期保值。

　　(2)购买期货的费用远低于购买该金融工具的费用，因此，一家企业初始用相对较少的现金，即可对较大的现金敞口进行套期。

　　6.利率期权

　　利率期权赋予买方在未来到期日按照商定利率(执行价)交易的权利，而非义务。

　　(1)利率保证

　　利率保证是对一年以内的单个期间进行套期的利率期权。可从大银行购买专门定制的特定价值、到期期限、计价货币和商定利率的“场外”利率期权。期权的成本称为“期权金”。利率期权比远期利率协议更灵活，但价格更高。还可取得外汇交易的期权。

　　(2)上限、下限和双限

　　上限是指为利率设定的最高限度，下限是指设定的最低限度。双限是同时设定上限和下限。利率上限是指设定了利率最高限度的期权。利率下限是指设定了利率最低限度的期权。利用“双限”安排，借款方可以在购买利率上限的同时出售利率下限，而后者能确定公司的成本。例如，A公司目前按照11%的利率借款，但担心利率以后可能提高到13%或以上。在这种情况下，该公司可能与银行签订协议，商定一个利率上限水平，将最高借款利率固定下来。如果市场上的利率高于上限利率，银行将向该公司补偿高出的部分，作为这份协议的部分内容，该公司还可能同意支付下限利率(比如8%)，银行同意执行此下限利率，并将向该公司支付一笔费用。

　　7.利率互换

　　在利率互换下，双方同意互相交换利率。利率互换可以作为从支付一种利息改为支付另外一种利息的方法，从而筹集低利率贷款，并保证高利率存款。

　　利率互换是指两家公司，或者一家公司与一家银行，互相交换利率承诺的协议。在某种意义上，这可以看作是一方假装成另一方借款，并产生以下影响。一家有固定利率债务的公司进行利率互换后，最后按照可变利率支付利息。而一家有可变利率债务的公司，最后按照固定利率支付利息。因此，利率互换是利用不同市场上利率不同的特点进行借款的交易，使利率固定或利率浮动的贷款利息费用减少。

　　教材【例10-5】凭借较高的信用评级，A公司能够按照3%的固定利率或SIBOR+0.3%的可变利率借款。而B公司由于信用评级较低，需按照4%的固定利率或SIBOR+0.5%的可变利率借款。A公司打算按照可变利率借入资金，B公司则倾向于固定利率。

	A公司	B公司	质量差幅（quality spread）
固定利率（%）	3	4	1
浮动利率（%）	SIBOR+0.3%	SIBOR+0.5%	0.2%
质量差幅的差额（quality spread differential）（%）			0.8%

　　质量差幅是指信用评级低的借款者所支付的、超过信用评级高的借款者所支付利息的额外费用。但是，B公司在浮动利率市场具有比较优势。浮动利率市场上的质量差幅为0.2%，小于固定利率市场上1%的差幅。0.8%的质量差幅的差额是任何互换安排可能产生的、由包括银行等媒介在内的所有各方共享的利益。如果这两家公司各自从具有比较优势的市场上借款，那么，需要支付的利息总额将会降低，而且双方都将从互换安排中获益。

　　在本例中，B公司可能按照3.1%的固定利率向A公司支付利息，A公司则按照以SIBOR为基础的可变利率向B公司支付利息。互换情况如下：

	借款利率	从对手方借入的利率	支付对手方的利率	利息费用净值
A公司	3%	3.1%	SIBOR	SIBOR-0.1%
B公司	SIBOR+0.5%	SIBOR	3.1%	3.6%

　　在互换中，这两家公司都能节约0.4%的利息费用。

　　互换前：SIBOR+0.3%+4%(A原有浮动利率SIBOR+0.3%，B原有固定利率4%)

　　互换后 ：3%+ SIBOR+0.5%(A得到浮动利率SIBOR+0.5%,B得到固定利率3%)

　　互换总利益=(4%-3%)-{(SIBOR+0.5%)- (SIBOR+0.3%)}=0.8%

　　(1)忽略中介银行： 讨价还价：各分享0.4%

　　A公司：实际融资成本 = SIBOR + 0.3%(互换收益) - 0.8%/2(付出代价) = SIBOR - 0.1%

　　B公司：实际融资成本 = 4% (互换收益)- 0.8%/2(付出代价) = 3.6%

　　第二种方法(不推荐设置未知数的方法)

　　A公司的实际上融资成本 = 3% - X = SIBOR - 0.1%

　　X = - SIBOR + 3.1%

A A

(付出) (收到)

B B

SIBOR

　　3% SIBOR+0.5%

　　3. 1%

　　SIBOR-0.1% 3.6%

　　(2)考虑中介银行：

　　假设中介银行向A、B公司各收取1%的手续费，其余A、B各分享50%

　　A、B各分享 = 0.6%/2 = 0.3%

　　A公司实际融资成本 = SIBOR + 0.3% - 0.3% = SIBOR

　　或： 3%+0.1%-X

　　X = 3.1% - SIBOR(不推荐设置未知数的方法)

　　X=- SIBOR+3.1% 假设6个月，100万人民币 SIBOR=3%

　　则B向A支付：100×(-3%+3.1%)×6/12=500(元)

　　对于利率互换的动机，教材和课件上都提到了比较优势这一说。对于这一说相信很多考友和我一样很晕：A公司无论浮动利率和固定利率都有优势，为什么还需要找B公司进行利率互换呢?这个问题，我查阅了国外的教材，终于找到了答案。其实，利率互换的动机有很多种。比如常见的有A、B公司对利率未来的预期不同。在本例中，A公司预期未来利率下跌而B公司预期未来利率上涨。在这个预期下，A公司就希望多举借浮动利率贷款来缩小利率变动带来的损失。而B公司就希望多举借固定利率贷款来减少损失。另一种原因是，A、B公司的业务和信用评级的不匹配。对于商业银行授信，评级较高的一般会给予固定利率，评级较低的一般会给予浮动利率。商业银行对A公司信用评级较高，B公司信用评级较低。但是A公司偏偏需要的是流动资金而不是长期贷款;B公司却有可能因为购置设备兴建厂房等原因急需要大笔长期贷款。因此两家公司碰到了一起，通过利率互换来满足各自筹资上的不同需求。当然，还有国家产业政策的调整等原因，再次不再赘述。相信通过这两个常见原因，大家应该可以理解A和B公司为什么要进行利率互换。

　　八、对汇率和利率风险的监督与控制

　　企业应设立充分的系统来报告风险敞口。企业的高级管理层和董事会或下属委员会应至少每季度取得关于企业汇率和利率风险敞口的报告。

　　九、与财务风险及衍生金融工具相关的简单计算

　　尽管市面上有大量金融产品可用于控制利率风险和汇率风险，但是公司往往不能为其风险敞口进行对冲，或者，在某些情况下，公司可能会利用不同的内部策略来减低汇率敞口或利率敞口，是否进行对冲，取决于很多因素，包括：(1)公司目标：(2)公司风险概况和风险偏好：(3)风险敞口与公司规模的对比。例如，对于资产价值达1000万人民币的规定，10万人民币的风险敞口可能被视为是不重大的：(4)对冲成本，如果成本高于敞口，资金管理部门可能选择不进行对冲：(5)是否存在适宜的产品：(6)可用于风险管理职能的资源，包括人力、时间和财力：(7)资金管理部门坚信，利率的未来变动对公司将是有利的。

　　(一)衍生金融工具介绍

　　制定对冲政策需要每个对于风险来源负有责任的小组的参与。由于是战略决策，因此应由高级管理人员和董事会审批。知识的投入包括了解企业所面临的金融风险和本企业的风险承受能力。由于有可能影响到竞争地位，因此应考虑套期保值的影响和机会成本，另外，对减少或减轻风险的费用应加以评估。对冲策略并不是为了预测市场。其目的是减少或消除与市场波动有关的风险。未来不太可能像过去一样。许多企业已经发现使用事先的对冲技巧比尝试预测市场往往更容易并且成本更低。对冲政策有助于避免事后判断。重要的是，它为工作人员和管理人员的日常决策提供了一个明确的规范。

　　1.期货合同(略)

　　2.远期合同

　　远期合同与期货合同的相似之处在于，它也是在未来某一时间按照一定的价格买入或售出一项资产的协议。但是，期货合同可在交易所交易的，而远期合同是在场外交易市场上交易的。

　　3.期权

　　期权购买者为免受不利变动以及能够得益于有利方向变动支付溢价。期权溢价取决于若干因素。

　　4.套期保值策略选择

　　对冲产品及其用途需要考虑的因素包括：

　　(1)假定基本风险和产品是一致的并且没有基准风险，那么远期合约(包括期货)可以消除对价格风险的暴露。远期合约没有明确的费用，然而期货涉及交易费用和保证金要求;

　　(2)期权买方得到防止不利变化的保护，但仍然能够受益于有利的变化。期权溢价是指获得这种保护的成本;

　　(3)期权卖方赚取期权溢价但也必须接受与期权相关的所有义务。该战略更加危险，因为没有已经执行的对冲;

　　(4)互换允许组织改变资产或负债的结构。互换要求交换或扣除剩余义务的净现值;

　　(5)目标和预期帮助确定战略。远期通常抵消价格风险和潜在的收益。购买的期权提供保护和以及有利变化时获得收益。远期将与其基础商品密切联系，而期权取决于行权价格与现期市场价格的关系;

　　(6)当与金融机构进行交易时，必要的信誉措施对于远期合约是必需的，因而需要保证金。购买的期权可能会也可能不会需要信贷措施或保证金，但卖出的期权需要场外市场的信贷措施或保证金(如果是通过互换进行的);

　　(7)购买期权可以提供灾害保险，或当市场利率走势明显超出了容忍范围时提供保护。这种对冲可能会为当前的市场利率提供一个临时的缓解。在购买的期权将在一个有限的期限内为合同的名义金额提供保护。

　　(二)主要衍生金融工具的简单计算

　　期货、远期和期权交易市场的发展到目前已经是非常成功的，并且流动性很强。如果投资者想要买入或卖出某物，通常都能够找到准备卖出或买入该物品的人。交易员可分成三大类：套期保值者、投机者和套利者。

　　套期保值者利用期货、远期合约和期权，来降低他们因市场变量未来的不确定变动而面临的风险。投机者采用上述工具的目的是对未来市场变量的走向下赌注。套利者用两种或以上工具进行对冲，以锁定利润。

　　1.套期保值者

　　(1)利用远期合同进行套期保值

　　与选择进行套期相比，公司选择不进行套期的时候可能获得更好的收益。但也有可能更糟糕。套期能够降低风险，但是套期后的结果不一定好于没有进行套期的情况。

　　(2)利用期权进行套期保值

　　期权也用于套期。

　　(3)比较

　　使用远期合同与使用期权进行套期之间存在根本性差异。设立远期合同的目的是，通过将套期保值者靠标的资产将要支付或收取的价格固定，来中和风险。相反，期权合同能够提供保险而且期权不一定需要行使。但是这两种工具都为投资者提供了保护自己免受未来价格不利变动影响的方式，同时使得投资者能够从有利的价格变动中获益。但是与远期合同不同的是，期权要支付期权金。

　　2.投机者

　　套期保值者想要避免因资产价格的不利变动而面临风险，投机者希望对市场采取某种态度，他们或者为价格将会上涨而下赌注，或者为价格将要下降而下赌注。

　　(2)使用期权的投机者

　　期权也可用于投机活动。

　　对于投机者来说，期货和期权的类似之处在于它们都提供了一种杠杆。但是，两者之间又存在着重大差异。投机者采用期货时，潜在损失和潜在收益是非常大的。而采用期权时，无论情况变得多么糟糕，投机者的损失会限定在为期权支付的初始金额上。

　　3.套利者

　　套利者是期货、远期和期权市场上第三类比较重要的参与者。套利是指同时在两个以上的市场开展交易，以锁定无风险利润。