2021年注册会计师《财务成本管理》考点习题：期权价值评估

　　一、单项选择题

　　【1】甲公司的股票价格预计比较稳定，最适合以该股票为标的资产的期权投资策略是(　)。

　　A.保护性看跌期权

　　B.抛补性看涨期权

　　C.多头对敲

　　D.空头对敲

　　『正确答案』D

　　『答案解析』空头对敲策略适用于预计市场价格比较稳定的情况。空头对敲的最好结果是股价与执行价格一致，投资者可以赚取出售看涨期权和看跌期权的收入，所以选项D正确。

　　【2】A公司股票当前每股市价40元。市场上有两种以该股票为标的资产的期权：欧式看涨期权和欧式看跌期权。每份看涨期权可买入1股股票，每份看跌期权可卖出1股股票;看涨期权每份5元，看跌期权每份4元。两种期权执行价格均为40元，到期时间均为6个月。假设6个月后该股票价格上涨20%，则保护性看跌期权的净损益为(　)元。

　　A.4

　　B.5

　　C.-1

　　D.1

　　『正确答案』A

　　『答案解析』保护性看跌期权净损益=组合收入-组合成本=40×(1+20%)-(40+4)=4(元)

　　【3】下列关于期权投资策略的表述中，正确的是(　)。

　　A.保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但不改变净损益的预期值

　　B.抛补看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益，是机构投资者常用的投资策略

　　C.多头对敲组合策略可以存在最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是损失期权的购买成本

　　D.空头对敲组合策略可以存在最低净收入和最低净损益，其最低收益是出售期权收取的期权费

　　『正确答案』C

　　『答案解析』保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但净损益的预期也因此降低了,选项A错误;抛补看涨期权可以锁定最高净收入和最高净损益，选项B错误;空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高收益是出售期权收取的期权费，选项D错误。

　　【4】甲公司股票当前市价为20元，有一种以该股票为标的资产的6个月到期的看涨期权，执行价格为18元，期权价格为4元，该看涨期权的内在价值为(　)元。

　　A.2

　　B.-2

　　C.4

　　D.0

　　『正确答案』A

　　『答案解析』期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。对于股票看涨期权来说，股票市价高于执行价格时，立即执行会给持有人带来净收入，此时看涨期权的内在价值大于零，即20-18=2(元)。

　　【5】某公司股票的当前市价为10元，有一种以该股票为标的资产的看跌期权，执行价格为12元，到期时间为3个月，期权价格为3元。下列关于该看跌期权的说法中，正确的是(　)。

　　A.该期权处于虚值状态

　　B.该期权的内在价值为3元

　　C.该期权的时间溢价为1元

　　D.买入一股该看跌股权的最大净收入为8元

　　『正确答案』C

　　『答案解析』对于股票看跌期权来说，股票市价低于执行价格时，处于实值状态，选项A说法错误;股票看跌期权内在价值=12-10=2(元)，选项B说法错误;时间溢价=期权价格-内在价值=3-2=1(元)，选项C的说法正确;如果买入一股该股票看跌期权，当股票市价低于执行价格时，其净收入为是执行价格减去股票市价，即当股票市价为零时，获得最大净收入，即执行价格12元，选项D的说法错误。

　　【6】某股票当前市场价格22元，6个月后的股票价格可能是30元和20元两种情况。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，期限6个月，执行价格25元。投资者拟按4%无风险利率借入资金购入该股票，并同时出售一份该股票的看涨期权，则套期保值比率是(　)。

　　A.0.2

　　B.0.5

　　C.0.3

　　D.0.7

　　『正确答案』B

　　『答案解析』套期保值比率=[(30-25)-0]/(30-20)=0.5

　　【7】以X股票为标的资产的看涨期权，到期时间6个月，到期时上行期权价值18元，下行期权价值是0，上行概率是48.69%，年报价无风险利率6%，根据风险中性原理评估该期权的价值最接近是(　)元。

　　A.8.76

　　B.8.51

　　C.8.27

　　D.18

　　『正确答案』B

　　『答案解析』18×48.69%/(1+3%)=8.51(元)

　　【8】以X股票为标的资产的看涨期权和看跌期权，期限6个月，执行价格30元，看涨期权价格为9.2元，看跌期权价格为3元，股票现行市价35元，年无风险利率是8%。甲投资者卖空1股X股票、出售1股X股票看跌期权、购入1股X股票看涨期权、贷出资金28.8元。如果6月后股价35元，则该投资者交易策略的收入最接近的是(　)元。

　　A.0

　　B.30

　　C.33.8

　　D.35

　　『正确答案』A

　　『答案解析』标的资产价格+看跌期权价格=35+3=38(元)，看涨期权价格+执行价格现值=9.2+30/(1+4%)=38(元)，即看涨期权和看跌期权平价关系成立，则期权到期时，无论是股票价格高于还是低于执行价格，投资者交易策略的收入均为0元。

　　或：期权到期时，股价是35元，购入1股看涨期权的到期日收入=35-30=5(元);卖空1股股票到期日收入=-35元;贷出资金28.8元到期日收入=28.8×(1+4%)=30元;出售看跌期权到期日收入=0元，即交易策略收入合计是0元。

　　二、多项选择题

　　【1】在其他因素不变的情况下，下列各因素中与看涨期权价值呈反向变化的是(　)。

　　A.股价波动率

　　B.执行价格

　　C.股票价格

　　D.预期红利

　　『正确答案』BD

　　『答案解析』股票价格的波动率越大，股票价格上升或下降的机会越大，期权价值越大，即与期权价值同向变化，选项A不是答案;预期红利越高，股票价格越低，看涨期权价值越低，呈反向变化，选项D是答案;股票看涨期权价值等于股票市价减去执行价格(大于或等于0)，即股票看涨期权价值与股票市价呈同向变化，与执行价格呈反向变化，B是答案，C不是答案。

　　【2】在其他因素不变的情况下，下列事项中，会导致美式看跌期权价值增加的有(　)。

　　A.期权执行价格提高

　　B.期权到期期限延长

　　C.股票价格的波动率增加

　　D.无风险利率提高

　　『正确答案』ABC

　　『答案解析』看跌期期权执行时，其收入是执行价格与股票价格的差额，执行价格越高，看跌期权价值越高，选项A是答案;到期期限延长，美式期权价值增加，选项B是答案;股票价格的波动率越大，股票价格上升或下降的机会越大，期权价值越大，选项C是答案;无风险利率提高，会导致执行价格的现值降低，看跌期权价值降低，选项D不是答案。

　　【3】采用布莱克—斯科尔斯期权定价模型进行股票期权价值评估时，需要考虑的主要因素有(　)。

　　A.股票当前价格

　　B.无风险利率

　　C.期权到期时间

　　D.股票报酬率的贝塔系数

　　『正确答案』ABC

　　『答案解析』根据BS模型进行股票期权价值评估时，需要考虑的因素有五个，即股票当前价格、执行价格、到期时间、无风险利率、股票报酬率的标准差。

　　【4】关于布莱克—斯科尔斯期权定价模型中的无风险利率的确定，表述正确有(　)。

　　A.选择与期权期限相同的政府债券利率

　　B.采用到期收益率表示

　　C.需要用连续复利计算

　　D.采用票面利率表示

　　『正确答案』BC

　　『答案解析』应该选择与期权到期日相同或接近政府债券的利率，而不是期限相同，选项A的表述错误;该利率是根据市场价格计算的到期收益率，选项B的表述正确;BS模型假设套期保值是连续变化的，利率使用连续复利计算，选项C的表述正确，选项D的表述错误。

　　【5】关于布莱克—斯科尔斯期权定价模型的基本假设正确的有(　)。

　　A.美式看涨期权

　　B.股票或期权买卖没有交易成本

　　C.短期无风险利率在期权寿命期内不变

　　D.期权寿命期内标的股票不发放股利

　　『正确答案』BCD

　　『答案解析』看涨期权只能在到期日执行，即欧式看涨期权，选项A不是答案。

　　【6】以股票为标的资产看涨期权价值的说法中，正确有(　)。

　　A.股票价格为零，则期权价值为零

　　B.期权价值上限是股票价格

　　C.期权价值下限是时间溢价

　　D.未到期的期权价值高于内在价值

　　『正确答案』ABD

　　『答案解析』股票价格为零，说明未来没有现金流量，期权到期肯定不会被执行，期权价值为零，选项A是答案;在期权价格等于股票价格时，只要股价不是零，购买股票的收入总是高于购买期权的收入，投资者会购买股票、抛出期权，即期权价值不可能高于股价，选项B是答案;股票价格低于执行价格，看涨期权不会执行，内在价值是零，股票价格高于执行价格，内在价值是股票价格与执行价格的差额。在执行日之前，如果期权价值低于内在价值，投资者就会买入期权，之后按执行价格购入股票进行套利，即期权价值不会低于内在价值，选项C 不是答案;期权价值等于内在价值加时间溢价，只要未到期的期权就存在时间溢价，即期权价值高于内在价值，选项D是答案。