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2020年注册会计师《财务成本管理》章节预习题：企业价值评估

来源：考试网 [2019年12月14日] 【大中小】

　　【1】甲公司进入可持续增长状态，股利支付率50%，权益净利率20%，股利增长率5%，股权资本成本10%，甲公司内在市净率(　)。

　　A.2

　　B.10.5

　　C.10

　　D.2.1

　　『正确答案』A

　　『答案解析』内在市净率=50%×20%/(10%-5%)=2。

　　【2】甲公司采用固定股利支付率政策，股利支付率50%。2014年，甲公司每股收益2元，预期可持续增长率4%，股权资本成本12%，期末每股净资产10元，没有优先股。2014年末甲公司的本期市净率为(　)。

　　A.1.20

　　B.1.25

　　C.1.30

　　D.1.35

　　『正确答案』C

　　『答案解析』权益净利率=2/10×100%=20%，本期市净率=50%×20%×(1+4%)/(12%-4%)=1.30。

　　【3】甲公司是一家制造业企业，每股营业收入40元，销售净利率5%，与甲公司可比的3家制造业企业的平均市销率是0.8倍，平均销售净利率4%，用修正平均市销率法估计的甲公司每股价值是(　)元。

　　A.32

　　B.25.6

　　C.40

　　D.33.6

　　『正确答案』C

　　『答案解析』修正平均市销法，目标公司的每股价值=修正平均市销率×目标公司预期销售净利率×100×目标公司每股营业收入=0.8/(4%×100)×5%×100×40=40(元)。

　　【4】甲公司进入可持续增长阶段，股利支付率为50%，销售净利率16%，股利增长率5%，股权资本成本8%，甲公司的内在市销率是(　)

　　A.2.67

　　B.2.8

　　C.10

　　D.10.5

　　『正确答案』A

　　『答案解析』由于处于可持续增长阶段，本期和预期的股利支付率和销售净利率相同。内在市销率=(50%×16%)/(8%-5%)=2.67。

　　【5】下列关于相对价值估价模型适用性的说法中，错误的是(　)。

　　A.市盈率估价模型不适用于亏损的企业

　　B.市净率估价模型不适用于资不抵债的企业

　　C.市净率估价模型不适用于固定资产较少的企业

　　D.市销率估价模型不适用于销售成本率较低的企业

　　『正确答案』D

　　『答案解析』市销率估价模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，所以选项D错误。

　　【5】使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。下列说法中，正确的是(　)。

　　A.修正市盈率的关键因素是每股收益

　　B.修正市盈率的关键因素是股利支付率

　　C.修正市净率的关键因素是增长率

　　D.修正市销率的关键因素是销售净利率

　　『正确答案』D

　　『答案解析』用市盈率、市净率和市销率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。市盈率的关键驱动因素是增长率;市净率的关键驱动因素是权益净利率;市销率的关键驱动因素是销售净利率。所以，选项D正确。

　　【6】甲公司是一家制造业企业，每股收益0.5元，预期增长率4%，与甲公司可比的4家制造业企业的平均市盈率25倍，平均预期增长是5%，用修正平均市盈率法估计的甲公司每股价值是(　)元。

　　A.10

　　B.13

　　C.12.5

　　D.13.13

　　『正确答案』A

　　『答案解析』修正平均市盈率=25/(5%×100)=5，甲公司每股价值=5×4%×100×0.5=10(元)

　　【7】甲公司2012年每股收益0.8元，每股分配现金股利0.4元，如果公司每股收益增长率预计为6%，股权资本成本为10%，股利支付率不变，公司的预期市盈率为(　)。

　　A.8.33

　　B.11.79

　　C.12.50

　　D.13.25

　　『正确答案』C

　　『答案解析』股利支付率=0.4/0.8×100%=50%，预期市盈率=股利支付率/(资本成本-增长率)=50%/(10%-6%)=12.50

　　【8】应用市盈率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有(　)。

　　A.收益增长率

　　B.销售净利率

　　C.未来风险

　　D.股利支付率

　　『正确答案』ACD

　　『答案解析』应用市盈率模型评估企业的股权价值，目标公司与可比公司将具有相似的未来风险(即相似的股权资本成本)、股利支付率和收益增长率。

　　【9】下列关于企业公平市场价值的说法中，正确的有(　)。

　　A.企业公平市场价值是企业控股权价值

　　B.企业公平市场价值是企业持续经营价值

　　C.企业公平市场价值是企业未来现金流入的现值

　　D.企业公平市场价值是企业各部分构成的有机整体的价值

　　『正确答案』CD

　　『答案解析』企业公平市场价值分为少数股权价值和控股权价值，选项A的说法错误;企业公平市场价值是企业持续经营价值与清算价值中较高的一个，选项B的说法错误。

　　【10】下列关于企业价值的说法中，错误的有(　)。

　　A.企业的实体价值等于各单项资产价值的总和

　　B.企业的实体价值等于企业的现时市场价格

　　C.企业的实体价值等于股权价值和净债务价值之和

　　D.企业的股权价值等于少数股权价值和控股权价值之和

　　『正确答案』ABD

　　『答案解析』企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加，而是有机的结合，所以选项A的说法错误;企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值，并不是现时市场价值(现时市场价值不一定是公平的)，所以选项B的说法错误;少数股权价值和控股权价值均是企业整体价值，而股权价值是企业整体价值的一部分，所以选项D的说法不正确。

　　【11】下列关于实体现金流量的说法中，正确的有(　)。

　　A.实体现金流量是企业经营现金流量

　　B.实体现金流量是可以提供给债权人和股东的税后现金流量

　　C.实体现金流量是营业现金净流量扣除资本支出后的剩余部分

　　D.实体现金流量是税后净利润扣除净经营资产增加后的剩余部分

　　『正确答案』ABC

　　『答案解析』经营现金流量，代表了企业经营活动的全部成果，是“企业产生的现金”，因此又称为实体经营现金流量，简称实体现金流量，所以选项A的说法正确;实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人(包括股权投资人和债权投资人)的税后现金流量，所以选项B的说法正确;实体现金流量=营业现金净流量-资本支出=税后经营净利润-净经营资产增加，所以选项C的说法正确，选项D的说法不正确。

　　【12】下列关于实体现金流量计算的公式中，正确的有(　)。

　　A.实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资

　　B.实体现金流量=税后经营净利润-经营性营运资本增加-资本支出

　　C.实体现金流量=税后经营净利润-经营性资产增加-经营性负债增加

　　D.实体现金流量=税后经营净利润-经营性营运资本增加-净经营性长期资产增加

　　『正确答案』AD

　　『答案解析』实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-(净经营长期资产增加+折旧与摊销)=税后经营净利润-(经营营运资本增加+净经营长期资产增加)=税后经营净利润-净经营性资产净投资。所以选项AD正确。

　　【13】 A公司2018年营业收入1232万元，预计2019年增长率8%，2020年增长率6%，自2021年起公司进入稳定增长状态，永续增长率为5%。营业成本、销售费用和管理费用占营业收入比75%，净经营资产占营业收入比80%，净负债占营业收入比40%，债务利息率6%，债务利息按照年末净负债计算。公司所得税率25%。公司加权平均资本成本12%。

　　要求：

　　(1)计算A公司2019年、2020年和2021年的实体现金流量、股权现金流量和债务现金流量。

　　(2)采用实体现金流量模型评估A公司2018年年末的实体价值。

　　『正确答案』

　　(1)2019年税后经营净利润=1232×(1+8%)×(1-75%) ×(1-25%)=249.48(万元)

　　2019年实体现金流量=249.48-1232×80%×8%=170.63(万元)

　　2019年债务现金流量=1232×(1+8%)×40%×6%×(1-25%)-1232×40%×8%=-15.47(万元)

　　2019年股权现金流量=170.63-(-15.47)=186.10(万元)

　　2020年税后经营净利润=249.48 ×(1+6%)=264.45(万元)

　　2020年实体现金流量=264.45-1232×(1+8%)×80%×6%=200.58(万元)

　　2020年债务现金流量=1232×(1+8%)×(1+6%)×40%×6%×(1-25%)-1232×(1+8%)×40%×6%=-6.55(万元)

　　2020年股权现金流量=200.58-(-6.55)=207.13(万元)

　　2021年税后经营净利润=264.45 ×(1+5%)=277.67(万元)

　　2021年实体现金流量=277.67-1232×(1+8%)×(1+6%)×80%×5%=221.25(万元)

　　2021年债务现金流量=1232×(1+8%)×(1+6%)×(1+5%)×40%×6%×(1-25%)-1232×(1+8%)×(1+6%)×40%×5%=-1.55(万元)

　　2021年股权现金流量=221.25-(-1.55)=222.80(万元)

　　(2)企业实体价值=170.63×(P/F,12%,1)+200.58×(P/F,12%,2)+221.25/(12%-5%) ×(P/F,12%,2)=2831.98(万元)

　　【14】2017年初，甲投资基金对乙上市公司普通股股权进行估值。乙公司2016年销售收入6000万元，销售成本(含销货成本、销售费用、管理费用等)占销售收入的60%，净经营资产4000万元。该公司自2017年开始进入稳定增长期。可持续增长率为5%，目标资本结构(净负债/股东权益)为1/1，2017年初流通在外普通股1000万股，每股市价22元。该公司债务税前利率8%，股权相对债权风险溢价5%，企业所得税税率25%。为简化计算，假设现金流量均在年末发生，利息费用按净负债期初余额计算。

　　要求：

　　(1)预计2017年乙公司税后经营净利润、实体现金流量，股权现金流量。

　　(2)计算乙公司股权资本成本，使用股权现金流量法估计乙公司2017年初每股价值，并判断每股市价是否高估。

　　『正确答案』

　　(1)2017年乙公司税后经营净利润=6000×(1+5%)×(1-60%)×(1-25%)=1890(万元)

　　税后利息=4000×1/2×8%×(1-25%)=120(万元)

　　净利润=1890-120=1770(万元)

　　实体现金流量=1890-4000×5%=1690(万元)

　　股权现金流量=1770-4000×1/2×5%=1670(万元)

　　(2)股权资本成本=8%×(1-25%)+5%=11%

　　股权价值=1670/(11%-5%)=27833.33(万元)

　　每股价值=27833.33/1000=27.83(元)