【1】同时售出甲股票的1股看涨期权和1股看跌期权，执行价格均为50元，到期日相同，看涨期权的价格为5元，看跌期权的价格为4元。如果到期日的股票价格为48元，该投资组合的净收益是( )元。
A.5
B.7
C.9
D.11
『正确答案』B
『答案解析』该投资策略是空头对敲，其投资组合的净损益=空头看涨期权净损益+空头看跌期权净损益=(0+5)+(-2+4)=7(元)，即该投资组合的净收益为7元。或投资组合的净损益=组合净收入-初始投资成本，到期日股票价格低于执行价格，组合净收入就是空头看跌期权的到期日价值(或净收入)，即-(50-48)=-2(元)，空头对敲初始成本是-(4+5)=-9(元)，投资组合净损益=-2-(-9)=7(元)。
【2】甲投资人同时买入一支股票的1份看涨期权和1份看跌期权，执行价格均为50元，到期日相同，看涨期权的价格为5元，看跌期权的价格为4元。如果不考虑期权费的时间价值，下列情形中能够给甲投资人带来净收益的有( )。
A.到期日股票价格低于41元
B.到期日股票价格介于41元至50元之间
C.到期日股票价格介于50元至59元之间
D.到期日股票价格高于59元
『正确答案』AD
『答案解析』该投资策略是多头对敲，只要股票价格偏离执行价格的差额大于付出的期权价格9元(=4+5)，就可以给投资人带来净收益。所以，股价可以低于41元(=50-9)，或股价高于59元(=50+9)。
【3】同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同。该投资策略适用的情况是( )。
A.预计标的资产的市场价格将会发生剧烈波动
B.预计标的资产的市场价格将会大幅度上涨
C.预计标的资产的市场价格将会大幅度下跌
D.预计标的资产的市场价格稳定
『正确答案』D
『答案解析』空头对敲策略适用于预计市场价格比较稳定的情况。空头对敲的最好结果是股价与执行价格一致，可以得到看涨期权和看跌期权的出售价格，所以选项D正确。
【4】下列关于期权投资策略的表述中，正确的是( )。
A.保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但不改变净损益的预期值
B.抛补看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益，是机构投资者常用的投资策略
C.多头对敲组合策略可以存在最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是损失期权的购买成本
D.空头对敲组合策略可以存在最低净收入和最低净损益，其最低收益是出售期权收取的期权费
『正确答案』C
『答案解析』保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但净损益的预期也因此降低了,选项A错误;抛补看涨期权可以锁定最高净收入和最高净损益，选项B错误;空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高收益是出售期权收取的期权费，选项D错误。
【5】在其他条件不变的情况下，下列关于股票的欧式看涨期权内在价值的说法中，正确的是( )。
A.股票市价越高，期权的内在价值越大
B.期权到期期限越长，期权的内在价值越大
C.期权执行价格越高，期权的内在价值越大
D.股票波动率越大，期权的内在价值越大
『正确答案』A
『答案解析』股票期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值，其价值大小由两个因素影响，即股票市价和执行价格。对于欧式股票看涨期权来说，内在价值高低与市价同向变化，与执行价格反向变化。期权到期期限和股票价格波动率是影响美式期权时间溢价的因素。选项BCD的说法错误。
【6】(2013年)甲公司股票当前市价20元，有一种以该股票为标的资产的6个月到期的看涨期权，执行价格为25元，期权价格为4元，该看涨期权的内在价值为( )元。
A.0
B.1
C.4
D.5
『正确答案』A
『答案解析』内在价值是期权立即执行产生的经济价值，其价值大小由标的资产现行市价和执行价格影响。作为股票看涨期权来说，当前股票市价低于执行价格，期权处于虚值状态，内在价值为0。
【7】某公司股票的当前市价为10元，有一种以该股票为标的资产的看跌期权，执行价格为8元，到期时间为三个月，期权价格为3.5元。下列关于该看跌期权的说法中，正确的是( )。
A.该期权处于实值状态
B.该期权的内在价值为2元
C.该期权的时间溢价为3.5元
D.买入一股该看跌股权的最大净收入为4.5元
『正确答案』C
『答案解析』对于看跌期权来说，资产现行市价高于执行价格时，处于“虚值状态”，即内在价值等于零，选项AB的说法错误;由于期权价格3.5元，时间溢价=期权价格-内在价值=3.5-0=3.5(元)，选项C的说法正确;如果买入一股该股票看跌期权，当股票市价高于执行价格时，其净收入为零;当股票市价低于执行价格时，其净收入为(执行价格-股票市价)，即当股票市价为零时，获得最大净收入，即执行价格8元，选项D的说法错误。
【8】在其他因素不变的情况下，下列各项变动中，引起美式看跌期权价值下降的有( )。
A.股票市价下降
B.到期期限缩短
C.股价波动率下降
D.无风险报酬率降低
『正确答案』BC
『答案解析』看跌期权执行时，其收入是执行价格与股票价格的差额，股票价格越低，看跌期权价值越大，选项A不是答案;到期期限与美式期权价值呈同向变化，选项B是答案;股票价格的波动率越大，股票价格上升或下降的机会越大，期权价值越大，即与期权价值同向变化，选项C是答案。无风险利率越低，执行价格的现值越大，增加看跌期权的价值，选项D不是答案。
【9】在其他条件不变的情况下，下列变化中能够引起看涨期权价值上升的有( )。
A.标的资产价格上升
B.期权有效期内预计发放红利增加
C.无风险利率提高
D.股价波动加剧
『正确答案』ACD
『答案解析』看涨期权在执行时，其收入为股票价格与执行价格的差额，股票价格越高，看涨期权的价值越大，即选项A是答案;预期红利的发放会引起股票价格降低，看涨期权价值降低，因此选项B不是答案;无风险利率越高，执行价格的现值降低，从而增加看涨期权的价值，即选项C是答案;股票价格的波动率越大，股票价格上升或下降的机会越大，期权价值越大，即与期权价值同向变化，选项D是答案。
【10】假设其他因素不变，期权有效期内预计发放的红利增加时，( )。
A.美式看涨期权价格降低
B.欧式看跌期权价格降低
C.欧式看涨期权价格不变
D.美式看跌期权价格降低
『正确答案』A
『答案解析』在除息日后，红利的发放会引起股票市场价格下降，进而引起看涨期权价值降低，而看跌期权价值上升，选项A正确。
【11】甲公司是一家上市公司，上年刚发现金股利2.2元，资本成本10%，甲公司未来股利增长率6%，股票现在市价为50元，市场上有两种以甲公司股票为标的资产的期权。欧式看涨期权和欧式看跌期权，每份看涨期权可买入1股股票，每份看跌期权可卖出1股股票，看涨期权5元/份，看跌期权3元/份。期权一年后到期，执行价格为50元。小王和小张都花了53000元，小王买了1000股甲公司股票及1000份看跌期权，小张买了看涨期权10600份。
要求：
(1)利用股利增长模型计算一年后股票内在价值。
(2)根据第一问结果计算一年后小王和小张的投资净损益。
(3)若一年后甲公司股票跌至40元/股，计算小王和小张的投资净损益。
『正确答案』
(1)一年后股票内在价值=[2.2×(1+6%)/(10%-6%)]×(1+6%)=61.8(元)
(2)小王的投资是保护性看跌期权投资策略，一年后股价61.8元高于执行价格50元，则：
组合净损益=组合收入-组合成本
=[61.8-(50+3)]×1000
=8800(元)
小张购买看涨期权的投资损益=[(61.8-50)-5]×10600
=72080(元)
(3)小王的投资是保护性看跌期权投资策略，如果股价跌至40元/股，低于执行价格，则：
组合净损益=组合收入-组合成本
=[50-(50+3)]×1000
=-3000(元)
小张购买看涨期权的投资损益=(0-5)×10600
=-53000(元)
【12】甲公司是一家制造业上市公司。当前每股市价40元。市场上有两种以该股票为标的资产的期权：欧式看涨期权和欧式看跌期权。每份看涨期权可买入1股股票，每份看跌期权可卖出1股股票;看涨期权每份5元，看跌期权每份3元。两种期权执行价格均为40元，到期时间均为6个月。目前，有四种投资组合方案可供选择：保护性看跌期权、抛补性看涨期权，多头对敲、空头对敲。
要求：
(1)投资者希望将净收益限定在有限区间内。应选择哪种投资组合?该投资组合应如何构建?假设6个月后该股票价格上涨20%，该投资组合的净损益是多少?(注：计算组合净损益时，不考虑期权价格、股票价格的货币时间价值。)
(2)投资者预期未来股价大幅度波动，应选择哪种投资组合?该投资组合应如何构建?假设6个月后股票价格下跌50%，该投资组合的净收益是多少?(注：计算组合净损益时，不考虑期权价格、股票价格的货币时间价值。)
『正确答案』
(1)应该采取的是抛补性看涨期权。
抛补性看涨期权构建方法是指购买1股股票，同时出售该股票的1股看涨期权。
假设6个月后该股票价格上涨20%，即股票价格48元，高于执行价格40元，则：
组合净损益=组合收入-组合成本=40-(40-5)=5(元)
(2)预计未来价格大幅度变动，采用多头对敲策略。
多头对敲构建方法是同时买进1只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。
假设6个月后股票价格下跌50%，即股票价格为20元，低于执行价格40元，则：
组合净损益=组合收入-组合成本 =(40-20)-(3+5)=12(元)
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