孙会霞:资本资产定价模型的两个推论

　　中央财经大学财政税务学院讲师 孙会霞

　　高校金融资产评估教学重点已从金融资产定价理论向实践转化，但学生仍旧缺少对理论的深入学习，并且机械套用模型。

　　以资本资产定价模型(CAPM模型)为例，理论应用于实践中存在的问题为：一是市场回报率的选择不规范，二是特殊风险调整值很难确定。

　　结合上述问题，可得出两个推论：

　　推论一：CAPM模型的使用需要在一个相对完善的资本市场体系里，即上市公司的数量足够多，覆盖范围足够广，只要是投资者认为有价值、可投资的企业，都应该反应在该组合中;

　　推论二：在模型中加入特殊风险调整值，本质上采用因子套利模型，但需要识别定价因子，可作为CAPM模型的检验值。

　　以CAPM模型在房地产领域的应用为例，可以发现CAPM模型在企业价值评估中的应用发展方向是，寻找当前大盘指数包含的资产组合与理论上完全的市场组合之间的差异性来修正当前的CAPM模型。