【例题·多项选择题】企业价值评估中，对价值比率的选择有—定的要求，下列选项中正确的有( )。

　　A.对于亏损企业，选择收益基础价值比率比资产基础价值比率效果可能更好

　　B.对于可比对象与目标企业资本结构存在重大差异的，一般应选择全投资口径的价值比率

　　C.对于一些高科技行业或有形资产较少但无形资产较多的企业，收益基础价值比率可能比资产基础价值比率效果好

　　D.如果企业的各类成本和销售利润水平比较稳定，可能选择收入基础价值比率较好

　　E.如果可比对象与目标企业税收政策存在较大差异，可能选择税后的收益基础价值比率比选择税前的收益基础价值比率更好

　　『正确答案』BCDE

　　『答案解析』选项A ，对于亏损企业，选择资产基础价值比率比选择收益基础价值比率效果可能更好。

　　【例题·多项选择题】市场法适用于资本市场发育比较成熟、市场有效性比较强的条件下。下列选项中，符合该条件特点的有(　)。

　　A.存在大量的理性投资者，以追求利润最大化为目标，且不能单独对市场定价造成影响

　　B.市场信息充分披露和均匀分布，投资者所获取的信息是对称的

　　C.市场是可持续发展的

　　D.获取信息不存在交易成本

　　E.投资者对信息变化会做出全面、快速的反应，且这种反应又会导致市场定价的相应变化

　　『正确答案』ABDE

　　『答案解析』市场法适用于资本市场发育比较成熟、市场有效性比较强的条件下。一个有效的市场一般具有以下特点：一是存在大量的理性投资者，以追求利润最大化为目标，且不能单独对市场定价造成影响。二是市场信息充分披露和均匀分布，投资者所获取的信息是对称的。三是获取信息不存在交易成本。四是投资者对信息变化会做出全面、快速的反应，且这种反应又会导致市场定价的相应变化。

　　【例题·多项选择题】下列关于市销率的说法中，正确的有(　)。

　　A.市销率不易被人为操纵，且对价值政策和企业战略的变化敏感，可以反映这种变化的后果

　　B.市销率适用于销售成本率较低的服务类企业或者是成本与销售利润水平稳定的传统行业

　　C.市销率能反映制造及销售成本上的差异

　　D.市销率的驱动因素有销售净利率、股利支付率、增长率及风险等

　　E.市销率不会出现负值，因此对于亏损及资不抵债的企业，也能够计算出一个有意义的价值比率，应用非常广泛

　　『正确答案』ABD

　　『答案解析』市销率不能反映制造及销售成本上的差异，选项C不正确。由于P/S指标为非同口径指标，因此在评估过程中应用不是非常广泛，选项E不正确。

　　【例题·多项选择题】运用市场法进行企业价值评估时，要选择合适的可比对象。在选择可比对象时，应该关注的一般标准有(　)。

　　A.业务结构

　　B.企业所处的经营阶段

　　C.交易日期应尽可能与基准日接近

　　D.经营风险和财务风险

　　E.股票交易活跃程度

　　『正确答案』ABD

　　『答案解析』一般标准包括行业性质或者经营影响因素、业务结构、经营模式、企业规模、资产配置和使用情况、企业所处经营阶段、成长性、经营风险和财务风险。除了选择可比对象的一般标准以外，使用上市公司比较法时对于可比公司的选择还应当注意：历史数据充分性、股票交易活跃程度、企业注册地和业务活动地域范围。交易案例选择的关注要点包括：交易日期应尽可能与基准日接近、关注可比交易案例资料的可获得性和充分性。

　　【例题·多项选择题】下列关于市场法评估目标企业价值的说法中，错误的有(　)。

　　A.市场法常用的两种方法是上市公司比较法和交易案例比较法

　　B.上市公司比较法是通过对市场上可比交易数据的分析得出目标企业的价值

　　C.上市公司比较法的可比对象来源于个别的股权交易案例

　　D.根据市场替代原则，相似的企业可能有类似的价值

　　E.因为价值的体现较为复杂，不能直接观测到，所以即使在有效的市场中，企业的市场交易价格也不能反映其价值

　　『正确答案』CE

　　『答案解析』上市公司比较法和交易案例比较法都是通过对市场上可比交易数据的分析得出的被评估企业的价值，所不同的只是可比对象的来源不同，前者来源于公开交易的证券市场，后者来源于个别的股权交易案例，选项C说法错误。根据市场替代原则，相似的企业可能有类似的价值，由于价值的体现较为复杂，不能直接观测到，而在有效的市场中，企业的市场交易价格可以在一定程度上反映其价值，选项E说法错误。

　　【例题·单项选择题】使用价值比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均价值比率进行修正。下列说法中，正确的是( )。

　　A.市盈率的关键因素是每股收益

　　B.市盈率的关键因素是股利支付率

　　C.市净率的关键因素是股东权益净利率

　　D.市销率的关键因素是增长率

　　『正确答案』C

　　『答案解析』市盈率的关键因素是增长率，市销率的关键因素是销售净利率。

　　【例题·综合题】甲公司和乙公司为两家高科技企业，适用的企业所得税税率均为15%。2013年1月，甲公司为拓展市场，形成新的市场领域，准备收购乙公司100%的股权，为此聘请资产评估机构对乙公司进行价值评估，评估基准日为2012年12月31日。

　　资产评估机构采用收益法和市场法两种方法对乙公司价值进行评估。并购双方经协商，最终确定按市场法的评估结果作为交易的基础，并得到有关方面的认可。与乙公司价值评估相关的资料如下：

　　(1)2012年12月31日，乙公司资产负债率为50%，税前债务资本成本为8%。假定无风险报酬率为6%，市场投资组合的预期报酬率为12%，可比上市公司无负债经营β值为0.8。

　　(2)乙公司2012年税后利润2亿元，其中包含2012年12月20日乙公司处置一项无形资产的税后净收益0.1亿元。

　　(3)2012年12月31日，可比上市公司平均市盈率为15倍。

　　假定不考虑其他因素。要求：

　　1.计算用收益法评估乙公司价值时所使用的折现率;

　　2.用可比企业分析法计算乙公司的价值。

　　『正确答案』

　　1. βu×(税后负债+所有者权益)=βe×所有者权益

　　0.8×(0.5×85%+0.5)= βe ×0.5

　　βe =1.48

　　re=6%+1.48×(12%-6%)=14.88%

　　rd=8%×(1-15%)=6.8%

　　rwacc=14.88%×50%+6.8%×50%=10.84%

　　2.调整后的乙公司2012年税后利润为：2-0.1=1.9(亿元)

　　乙公司价值=1.9×15=28.5(亿元)

　　【例题·综合题】X公司2016年的每股净收益为4元，股利支付率为50%，收益和股利的增长率预计为5%。每股权益的账面价值为40元，公司在长期时间内将维持5%的年增长率，股票的市场价格为每股60元，公司的β值为0.8，假设无风险报酬率为3%，市场风险溢价为7%。

　　1.基于以上数据，计算该公司的P/E值，估计该公司的市净率(P/B);

　　2.公司的净资产收益率为多少时才能证明公司股票当前价格计算出的P/B比率是合理的?

　　3.简述市盈率指标的确定因素及其最主要的驱动因素，以及资产价值比率的适用情况。

　　『正确答案』

　　1.股权资本成本r=3%+0.8×7%=8.6%

　　P= 4×50%×(1+5%)/(8.6%-5%)=58.33(元)

　　P/E= 58.33/4=14.58

　　P/B= 58.33/40=1.46

　　2.由于公司股票当前的市场价格为60元/股，所以实际P/B计算如下：

　　P= ROE× 40×50%×(1+5%)/(8.6%-5%)=60(元)

　　ROE=10.29%

　　也可以：

　　P/B=60÷40=1.5

　　求P/B为1.5时的ROE：

　　1.5=ROE×b×(1+g)/(r-g)=ROE×50%×(1+5%)/ (8.6%-5%)

　　可得ROE=10.29%

　　3.市盈率指标的确定因素为企业的增长潜力、股利支付率、风险等。其中最主要的驱动因素是企业的增长潜力。

　　资产价值比率适用于拥有大量资产且净资产为正的企业。