【例题16·单项选择题】某公司年初净投资资本6000万元，预计今后每年可取得税前经营利润600万元，所得税税率为25%，第一年的净投资为150万元，以后每年净投资为0，加权平均资本成本为10%，则企业整体价值为(　)万元。

　　A.4800

　　B.4500

　　C.4090.91

　　D.4363.64

　　『正确答案』D

　　『答案解析』第一年企业自由现金流量=600×(1-25%)-150=300(万元)，第二年及以后各年的企业自由现金流量=600×(1-25%)-0=450(万元)，企业整体价值=300/(1+10%)+(450/10%)/(1+10%)=4363.64(万元)。

　　【例题17·单项选择题】为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低的股利分配政策是(　)。

　　A.剩余股利政策

　　B.固定或持续增长股利政策

　　C.固定股利支付率政策

　　D.低正常股利加额外股利政策

　　『正确答案』A

　　『答案解析』奉行剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利。这样做的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。

　　【例题18·单项选择题】已知被评估企业的β系数为1.2，市场期望报酬率为11.5%，无风险报酬率为4%，企业所在行业特定风险系数为1.1，则被评估企业的风险报酬率为(　)。

　　A.9%

　　B.9.9%

　　C.13%

　　D.13.9%

　　『正确答案』A

　　『答案解析』企业的风险报酬率=1.2×(11.5%-4%)=9%。

　　【例题19·单项选择题】企业的资产总额为8亿元，其中长期负债与所有者权益的比例为4:6，长期负债利息率为8%，评估时社会无风险报酬率为4%，社会平均投资报酬率为8%，该企业的风险与社会平均风险的比值为1.2，该企业的所得税税率为33%，采用加权平均资本成本模型计算的折现率应为(　)。

　　A.8.45%

　　B.7.23%

　　C.6.25%

　　D.7.42%

　　『正确答案』D

　　『答案解析』折现率=40%×8%×(1-33%)+60%×[4%+(8%-4%)×1.2]=7.42%。

　　【例题20·多项选择题】下列关于收益法评估程序的一般步骤的说法中，正确的是(　)。

　　A.确定评估思路和模型

　　B.分析和调整历史财务报表

　　C.预测未来收益

　　D.测算金融性资产及负债价值

　　E.确定折现率

　　『正确答案』ABCE

　　『答案解析』选项D应该是测算经营性资产及负债价值。

　　【例题21·多项选择题】下列属于收益法局限性的有(　)。

　　A.受市场条件制约

　　B.受企业营运期影响

　　C.所用的时间较长、成本较高

　　D.部分评估参数对评估结果的影响非常敏感

　　E.具有较强的主观性

　　『正确答案』ABDE

　　『答案解析』收益法的局限性：(1)受市场条件制约;(2)受企业营运期影响;(3)部分评估参数对评估结果的影响非常敏感;(4)具有较强的主观性。

　　【例题22·多项选择题】下列属于企业未来收益预测的假设条件的有(　)。

　　A.国家的政治、经济等政策变化对企业未来收益的影响。除已经出台未实施的以外，通常假定其将不会对企业未来收益构成重大影响

　　B.企业的风险水平逐渐接近行业平均水平或市场平均水平

　　C.不可抗拒的自然灾害或其他无法预期的突发事件，不作为企业收益的相关因素考虑

　　D.企业收入成本的结构较为稳定

　　E.企业经营管理者的某些个人行为不在预测企业收益时考虑

　　『正确答案』ACE

　　『答案解析』企业未来收益预测的假设条件主要包括以下几种：一是国家的政治、经济等政策变化对企业未来收益的影响，除已经出台未实施的以外，通常假定其将不会对企业未来收益构成重大影响;二是不可抗拒的自然灾害或其他无法预期的突发事件，不作为企业收益的相关因素考虑;三是企业经营管理者的某些个人行为也不在预测企业收益时考虑。

　　【例题23·多项选择题】某公司2016年年初投资资本为5000万元，预计今后每年可取得税前经营利润800万元，平均所得税税率为25%，2016年年末的净投资为100万元，以后每年净投资为零，加权平均资本成本为8%，下列说法中正确的有(　)。

　　A.每年的税后经营利润为600万元

　　B.2016年企业自由现金流量为500万元

　　C.2017年及以后的企业自由现金流量为600万元

　　D.企业整体价值为7407万元

　　E.企业整体价值为7963万元

　　『正确答案』ABCD

　　『答案解析』每年的税后经营利润=800×(1-25%)=600(万元)，2016年企业自由现金流量=600-100=500(万元)，2017年及以后的企业自由现金流量=600-0=600(万元)，企业整体价值=500/(1+8%)+(600/8%)/(1+8%)=7407(万元)。所以选项ABCD为本题答案。

　　【例题24·多项选择题】下列关于债务资本的特点的说法中，正确的有(　)。

　　A.会形成企业固定的负担

　　B.资本成本一般比普通股筹资成本高

　　C.不会分散投资者对企业的控制权

　　D.筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还

　　E.会稀释股权

　　『正确答案』ACD

　　『答案解析』债务资本是与权益资本不同的资本筹集方式。与后者相比，债务资本的特点表现为：筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还;不论企业好坏，需要固定支付债务利息，从而形成企业固定的负担;其资本成本一般比普通股筹资成本低，且不会分散投资者对企业的控制权。

　　【例题25·多项选择题】在评估实践中，下列属于收益法评估模型的有(　)。

　　A.股利折现模型

　　B.股权自由现金流量折现模型

　　C.经济增加值折现模型

　　D.企业自由现金流量折现模型

　　E.上市公司比较法

　　『正确答案』ABCD

　　『答案解析』在评估实践中，收益法有股利折现模型、股权自由现金流量折现模型、企业自由现金流量折现模型以及经济利润(经济增加值)折现模型等多种常用的评估模型。

　　【例题26·多项选择题】下列属于测算股权资本成本的常用方法的有(　)。

　　A.资本资产定价模型

　　B.套利定价模型

　　C.三因素模型

　　D.年金现值法

　　E.风险累加法

　　『正确答案』ABCE

　　『答案解析』测算股权资本成本的常用方法有资本资产定价模型、套利定价模型、三因素模型和风险累加法。

　　【例题27·综合题】已知甲公司的可比上市公司经调整后有财务杠杆的β系数为1.1，资产负债率为0.35，而甲公司的资产负债率为0.5，负债税前资本成本为6%。市场上的无风险利率为3%，市场平均报酬率为8.1%。甲公司和可比上市公司的企业所得税税率均为25%。评估基准日为2016年12月31日，预计未来3年甲企业自由现金流分别为500万元、670万元、850万元，从第4年起以5%的增长率保持稳定增长。(最后结果保留两位小数)

　　要求：

　　①计算甲公司的β系数;

　　②计算甲公司企业整体价值。

　　『正确答案』

　　①可比公司：

　　βu×(税后负债+所有者权益)=βe×所有者权益

　　βu×(0.35×75%+0.65)=1.1×0.65

　　βu=0.7836

　　甲公司：

　　βu×(税后负债+所有者权益)=βe×所有者权益

　　0.7836 ×(0.5×75%+0.5)=βe×0.5

　　βe =1.37

　　=33891.60(万元)

　　【例题28·综合题】企业A评估基准日投入资本8500万元，经济增加值第1年为200万元，此后4年每年增长率为10%，从第6年开始经济增加值保持与第5年相同，加权平均资本成本为8%，股权资本成本为7.5%，假设企业收益年期无限。

　　要求：采用经济利润折现模型的资本化公式计算企业A的整体价值。

　　『正确答案』

　　=11952(万元)

　　【例题29·综合题】在评估基准日，A企业所有者权益账面价值为2000万元，长期负债账面价值为500万元，流动负债账面价值为1000万元，长期负债与流动负债的投资报酬率分别为8%和5%，预计资本结构保持不变。评估人员预计A企业未来3年企业自由现金流量分别为120万元、150万元、170万元，第4年起年企业自由现金流量保持3%速度增长。无风险报酬率为4%，市场平均报酬率为10%。可比上市公司调整后有财务杠杆的β系数为1.5，资产负债率为0.5。A企业和可比上市公司适用的企业所得税率均为25%。

　　要求：计算A企业整体价值。

　　『正确答案』

　　可比公司：

　　βu×(税后负债+所有者权益)=βe×所有者权益

　　βu ×(0.5×75%+0.5)=1.5×0.5

　　βu =0.8571

　　A企业：

　　βu ×(税后负债+所有者权益)=βe×所有者权益

　　0.8571×(1500×75%+2000)=βe ×2000

　　βe =1.3393

　　A企业股权报酬率=4%+1.3393×(10%-4%)=12.04%

　　=2708.33(万元)

　　【例题30·综合题】甲集团是一家大型上市集团公司，其经营领域十分广泛，涉及医药、食品、化妆品等诸行业。除此之外，甲集团从2013年起开始涉足投资业务，从事企业并购、重组等业务，并于2013年成功收购丙公司、丁公司等有限公司。乙公司为生产酱油的A股上市公司，拥有先进的酱油生产设备及独特的酱油酿造技术，但经营遇到瓶颈，一直无法找到新的销路，提高市场占有率。

　　2014年初，甲集团通过对乙公司进行分析，非常认可乙公司的产品生产能力，遂决定收购乙公司，以其自身现有市场为基础为乙公司产品打开销路，进一步扩大市场份额。为此，甲集团特聘请资产评估机构对乙公司进行价值评估，评估基准日为2013年12月31日。资产评估机构经研究，决定采用收益法对乙公司的价值进行评估，并得到并购双方的认可。资产评估机构以2014～2018年为预测期，乙公司的财务预测数据如下表所示：

　　乙公司财务预测数据：

　　单位：万元

　　项目 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年

　　税后净营业利润 950 1200 1350 1430 1500

　　折旧与摊销 400 480 550 600 600

　　资本支出 750 750 600 400 400

　　营运资金增加额 200 300 350 400 300

　　其他相关资料如下所示：

　　(1)假定乙公司自由现金流量从2019年起以5%的年复利增长率固定增长;

　　(2)乙公司2013年12月31日的股价为18元/股，2013年股利为1.5元/股，甲集团对乙公司未来发展前景比较看好，计划以每年5%的股利增长率发放股利;

　　(3)基准日乙公司资本结构为：债务/权益=0.6，税前债务资本成本为7.6%;

　　(4)乙公司所得税税率为25%。

　　假定不考虑其他因素。

　　要求：

　　1.根据财务预测数据，计算乙公司预测期各年自由现金流量。

　　2.计算乙公司加权平均资本成本。

　　3.计算乙公司企业价值。

　　『正确答案』

　　1.乙公司预测期各年企业自由现金流量：

　　(1)2014年：乙公司企业自由现金流量=950+400-750-200=400(万元)。

　　(2)2015年：乙公司企业自由现金流量=1200+480-750-300=630(万元)。

　　(3)2016年：乙公司企业自由现金流量=1350+550-600-350=950(万元)。

　　(4)2017年：乙公司企业自由现金流量=1430+600-400-400=1230(万元)。

　　(5)2018年：乙公司企业自由现金流量=1500+600-400-300=1400(万元)。

　　2.乙公司加权平均资本成本：

　　权益资本成本=1.5×(1+5%)/18+5%=13.75%。

　　债务资本成本=7.6%×(1-25%)=5.7%。

　　加权平均资本成本=1/(1+0.6)×13.75%+0.6/(1+0.6)×5.7%=10.73%。

　　3.乙公司企业价值：

　　乙公司企业价值=400/(1+10.73%)+630/(1+10.73%)2+950/(1+10.73%)3+1230/(1+10.73%)4+1400/(1+10.73%)5+1400×1.05/(10.73%-5%)/(1+10.73%)5

　　=18645.16(万元)。