【例题24·综合题】A企业拟进行重大资产重组，于2009年2月委托甲资产评估机构对企业股东全部权益价值进行评估，评估基准日为2008年12月31日。经评估人员预测，得到下列相关信息：

　　(1)A企业经审计后的资产账面价值为28000万元，负债账面价值为15000万元。资产总额的评估价值为37540万元。

　　(2)A企业未来五年预计可实现的企业自由现金净流量分别为1200万元、1500万元、1300万元、1100万元和1400万元。从第六年开始，A企业的预计企业自由现金净流量将在第五年的基础上，每年递增5%。假设不考虑付息债务的价值。

　　(3)评估人员选取B公司作为A公司的可比公司，拟利用修正市盈率价值比率测算A公司的股权价值。B公司经调整后的市盈率为21.5，基准日A公司的净利润为1000万元。

　　经查阅分析相关资料，甲机构确定A企业所在行业的目标资本结构为3：7(债权：股权)，债权融资资本成本(税前)为8%，股权融资资本成本为12%。已知A企业适用的所得税税率为25%。

　　要求：

　　1.根据上述条件，分别用收益法、市场法和资产基础法评估该企业在持续经营条件下的价值。(折现率保留整数，其余计算结果保留两位小数)

　　2.对收益法与资产基础法的评估结果差异进行分析。

　　3.简述资产基础法评估企业价值的操作步骤。

　　『正确答案』

　　1.(1)收益法：

　　折现率=70%×12%+30%×8%×(1-25%)≈10%

　　企业未来五年折现值

　　=1200/(1+10%)+1500/(1+10%)^2+1300/(1+10%)^3+1100(1+10%)^4+1400/(1+10%)^5

　　=1200×0.9091+1500×0.8264+1300×0.7513+1100×0.6830+1400×0.6209

　　=4927.77(万元)

　　企业评估价值=4927.77+[1400×(1+5%)/(10%-5%)]/(1+10%)^5

　　=4927.77+29400×0.6209

　　=4927.77+18254.46

　　=23182.23(万元)

　　由于不考虑付息债务价值

　　所以股东全部权益价值=23182.23 (万元)

　　(2)用市场法评估A企业的股东全部权益价值=21.5×1000=21500(万元)

　　(3)用资产基础法评估A企业的股东全部权益价值=37540-15000=22540(万元)

　　2.两种评估结果相差642.23万元，产生差异的原因是资产基础法的评估结论中未包括该企业拥有的商誉价值，相比之下，采用收益法所获得的结果更为合理。

　　3.根据资产基础法的原理，该方法的基本操作程序应该包括以下六个步骤：获得以成本为基础的资产负债表;确定需要重新评估的资产与负债;确定表外的资产;确定表外或有负债;评估以上确定的各项资产和负债;编制评估结果分类汇总表。