【例·单项选择题】选择什么口径的企业收益作为收益法评估企业价值的基础，首先应该服从(　)。

　　A.企业价值评估的目标

　　B.企业的价值类型

　　C.企业价值评估的程序

　　D.企业价值评估的基本方法

　　『正确答案』AQQ群151856011首发

　　『答案解析』选择什么口径的企业收益作为评估的基础要首先服从企业价值评估的目标。

　　【例·单项选择题】整体评估中的投资资本一般是指(　)。

　　A.所有者权益

　　B.所有者权益+流动负债

　　C.所有者权益+长期负债

　　D.所有者权益+负债

　　『正确答案』C

　　『答案解析』整体评估中的投资资本一般是指所有者权益和长期负债的合计。

　　【例·单项选择题】关于企业收益说法错误的是(　)。

　　A.一般来说，应该选择企业自由现金流量作为运用收益法进行企业价值评估的收益基础

　　B.选择什么口径的企业收益作为评估的基础要首先服从企业价值评估的目标

　　C.在预测企业预期收益的时候以企业的客观收益为出发点

　　D.收益额的确定比较固定，都是以企业自由现金流量来作为收益额的

　　『正确答案』D

　　『答案解析』要选择不同的口径来确定收益额。

　　【例·单项选择题】利用企业自由净现金流量指标作为企业价值评估的收益额，其直接资本化的结果应是企业的(　)。

　　A.股东部分权益价值

　　B.股东全部权益价值

　　C.投资资本价值

　　D.整体价值

　　『正确答案』D

　　『答案解析』企业自由净现金流量折现出来的是企业的整体价值。

　　【例·综合题】D企业刚刚收购了另一个企业，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。20×0年年底投资资本总额为6500万元，其中付息债务4650万元，股东权益1850万元，投资资本的负债率超过70%。目前发行在外的股票有1000万股，每股市价12元;固定资产净值4000万元，经营营运资本2500万元;本年销售额10000万元，税前经营利润1500万元，预计20×1～20×5年销售增长率为8%，20×6年销售增长率减至5%，并且可以持续。

　　预计税后经营利润、固定资产净值、营运资本对销售的百分比维持20×0年的水平。

　　当前的加权平均资本成本为11%，20×6年及以后年份资本成本降为10%。

　　企业平均所得税税率为30%，债务的市场价值按账面价值计算。

　　要求：计算该企业全部股东权益价值，并判断该股票是高估了还是低估了。

　　『正确答案』

　　评估方法采用收益法中的企业自由现金流量模型折现求出整体价值，再计算出全部股东权益价值。

　　评估基准日为20×0年12月31日。

　　详细预测期为20×1～20×5年。

　　20×0 20×1 20×2 20×3 20×4 20×5 20×6

　　收入 10000 10800 11664 12597.12 13604.89 14693.28 15427.94

　　税后经营利润 1050 1134 1224.72 1322.70 1428.51 1542.79 1619.93

　　营运资本 2500 2700 2916 3149.28 3401.22 3673.32 3856.99

　　固定资产净值 4000 4320 4665.6 5038.85 5441.96 5877.31 6171.18

　　营运资本增加 　 200 216 233.28 251.94 272.10 183.67

　　固定资产净值增加 　 320 345.6 373.25 403.11 435.35 293.87

　　企业自由现金流量 　 614 663.12 716.17 773.46 835.34 1142.40

　　企业整体价值

　　=614/(1+11%)+663.12/(1+11%)2+716.17/(1+11%)3+773.46/(1+11%)4+835.34/(1+11%)5+1142.4/[(1+10%)(1+11%)5]+1142.4×(1+5%)/[(10%-5%)(1+10%)(1+11%)5]

　　=16179.46(万元)

　　全部股东权益价值

　　=16179.46-4650

　　=11529.46(万元)

　　股票市场价值=12×1000=12000(万元)

　　股票市场价值高于全部股东权益价值，说明股票股价被高估了。

　　要求：根据上述条件回答以下问题：

　　(1)写出本项目评估的技术路线及基本步骤;

　　(2)给出评估结论并做出必要的解释和说明。

　　『正确答案』

　　(1)技术路线及基本步骤

　　①划分有效资产与溢余资产;

　　②评估有效资产价值;

　　③评估溢余资产价值

　　④确定乙企业整体价值;

　　⑤确定乙企业所有者权益价值;

　　⑥评估拟转让的5%股权的价值并进行评估结果说明。

　　(2)评估步骤

　　①评估乙企业运营资产价值

　　+150 ×10%-1 ×1.1-5

　　=1405.54(万元)　　　企业整体价值(有效资产)

　　②评估非运营资产价值

　　溢余资产(非运营)：1500×15%=225(万元)

　　③评估乙企业整体价值

　　④拟转让的乙企业5%股权价值及其说明

　　1630.54-负债(200+300)

　　要求：

　　根据上述条件回答以下问题(折现率取整数，其他计算小数点后保留两位)：

　　(1)根据所给条件，分别用资产基础法和收益法评估甲公司股东全部权益价值;

　　(2)对上述两种评估方法所得评估结果进行比较，分析其差异可能存在的原因;

　　(3)如果评估机构最终以上述两种评估方法所得结果的算术平均数作为评估结论，你认为是否妥当?应如何处理?

　　(4)给出甲公司股东全部权益价值的最终评估结果，并简单说明原因。

　　『正确答案』

　　基准日：2009.12.31

　　有形资产：1000 负债：400

　　无形资产：300+50万软件

　　收益：前5年+第6年保持前5年年金

　　折现率rm：12%　　 β：0.756 Rf：4%

　　t=25%　　　　　　 n→∞

　　(1)用资产基础法和收益法评估甲公司股东全部权益价值

　　①用资产基础法评估甲公司股东全部权益价值

　　=(1000+300+50)-400=950(万元)

　　②用收益法评估甲公司股东全部权益价值

　　首先计算折现率

　　=4%+(12%-4%)×0.756=10%

　　前5年现值=100×(1+10%)-1+130×(1+10%)-2+120×(1+10%)-3+140×(1+10%)-4+145×(1+10%)-5

　　=474.16(万元)

　　前5年各年净现金流量计算的年金水平

　　=474.16/(P/A，10%，5)

　　=474.16/3.7908

　　=125.08(万元)

　　收益法评估甲公司股东全部权益价值

　　=474.16+125.08/10%×(1+10%)-5

　　=1250.81(万元)

　　(2)将两种评估方法所得评估结果进行比较，分析其差异可能存在的原因：

　　①资产基础法属于成本法，只考虑各项可确指资产的价值之和，而不考虑商誉的价值，以及资产组合产生的协同效应的价值。

　　②收益法是对企业价值进行整体评估，包括了不可确指的资产价值。

　　③二者价值差异的主要原因在于商誉的价值。

　　(3)评估机构最终以上述两种评估方法所得结果的算术平均数作为评估结论是不妥当的，应该以收益法评估的价值作为评估结果。

　　(4)最终评估结果应该是1250.81万元，因为企业价值评估应该是整体评估，是对企业盈利能力的评估，不能按照单项资产评估价值之和作为评估价值。

　　【例·综合题】某企业进行股份制改组，根据企业过去经营情况和未来市场形势，预测其未来5年的净利润分别是13万元、14万元、11万元、12万元和15万元，并假定从第6年开始，以后各年净利润均为15万元。根据银行利率及企业经营风险情况确定的折现率和资本化率均为10%。并且，采用单项资产评估方法，评估确定该企业各单项资产评估之和(包括有形资产和可确指的无形资产)为90万元，试确定该企业商誉评估值。

　　『正确答案』

　　首先，采用收益法确定该企业整体评估值。

　　企业整体评估

　　=13×0.9091+14×0.8264+11×0.7513+12×0.6830+15×0.6209+15÷10%×0.6209

　　=49.1617+93.135=142.2967(万元)

　　该企业各单项资产评估值之和为90万元，

　　由此可以确定商誉评估值。

　　商誉的价值=142.2967-90=52.2967(万元)