2020年基金从业资格考试《证券投资基金》考点：私募股权投资的战略形式

　　私募股权投资包含多种不同形式，最为广泛使用的战略包括：风险投资(venture capital)、成长权益(growth equity)、并购投资(buyout)、危机投资(distressed investing)和私募股权二级市场投资(PE secondaries)。

　　(一)风险投资

　　风险投资一般采用股权形式将资金投入提供具有创新性的专门产品或服务的初创型企业(start—up)。初创型企业可能仅有少量员工，也有可能基本上不存在收益。企业家们往往在企业设立初期需要资金，同时，对有关设立和运营公司的方式上的建议和专业知识的渴望也非常强烈。

　　从事风险投资的人员或机构被称为“天使”投资者(angels)，这类投资者一般由各大公司的高级管理人员、退休的企业家、专业投资家等构成，他们集资本和能力于一身，既是创业投资者，又是投资管理者。创业资本的主要来源呈现出多渠道、多元化格局。风险投资的重要特点之一，在于投资创新企业，进一步的，是投资于它们的创新性技术和产品。

　　风险投资被认为是私募股权投资当中处于高风险领域的战略，主要是因为很多初创型企业往往以失败告终。一个初创型企业运营成功可能需要花费几年的时间，大多数风险投资企业在初创型企业达到盈亏平衡点或者具备盈利能力之前，需要忍耐长达几年的无收益历程。因此，风险投资者需要耐心。由于承担更高的风险，风险投资比其他金融工具有更高的预期回报率。风险投资的收益不是来自企业本身的分红，而是来自企业成熟壮大之后的股权转让。一般说来，由于创业企业掌握了新型技术，或是拥有受保护的专利权，使科学技术成果迅速商品化，其产品在一定时间内缺少替代品，所以这种垄断或寡头的市场结构就能给企业带来额外收益。

　　风险资本的主要目的并不是为了取得对企业的长久控制权以及获得企业的利润分配，而在于通过资本的退出，从股权增值当中获取高回报，因此，成功的退出在整个项目当中也是至关重要的，有助于将所获利润投入新的投资项目当中，进行下一批项目。

　　(二)成长权益

　　成长权益战略投资于已经具备成型的商业模型和较好的顾客群，同时具备正现金流的企业。这些企业通常通过增加新的生产设备或者采取兼并收购方式来扩大规模，但自身的经营无法提供足够的资金来支持。成长权益投资者通过提供资金，帮助对象企业发展业务和巩固市场地位。

　　有些成长权益投资者着力于帮助企业上市。和风险投资者相比，前期成长权益投资者更偏好于在后期给企业提供额外资本来协助上市。通过首次公开发行(IPO)，企业创立者和权益投资者能够得到将之前的投入变现的机会。

　　(三)并购投资

　　并购投资，是指专门进行企业并购的基金，即投资者为了满足已设立的企业达到重组或所有权转变目的而存在的资金需求的投资。并购投资的主要对象是成熟且具有稳定现金流并且呈现出稳定增长趋势的企业，通过控股来确立市场地位，提升企业的内在价值，最后通过各种渠道退出并取得收益。并购投资包含多种不同类型，如杠杆收购(1everaged buyout，LBO)、管理层收购(management buyout，MBO)等形式。杠杆收购是应用最广泛的形式。

　　杠杆收购，是指筹资过程当中所包含的债权融资比例较高的收购形式。杠杆收购的关键在于举债，即进行杠杆收购之后，一个企业资金结构当中债权和股权的比例。由于高债权比例存在着高利息和本金支付负担，因此，企业如果决定进行杠杆并购，则必须要具备强而可持续的现金流。进行杠杆收购的企业往往是具备竞争优势的稳定的企业。

　　并购投资者偏好于将那些最近经营业绩不像预期一样好但具备可成长空间的企业设定成目标企业。

　　管理层收购，是指公司的经理层利用信贷等融资或股权交易收购本公司的一种行为，从而引起公司所有权、控制权、剩余索取权、资产等变化，使企业的经营者变成了企业的所有者。

　　(四)危机投资

　　当企业遭遇财务困境时，企业可能面临无法偿还债务的风险，进而面临破产危机，即违约风险。危机投资者擅长于购买那些面临违约风险的企业的债务。这些投资往往以债券票面价值的较低折扣购买，比如，危机投资者可能仅用现有贷款人所持有债券面值的20%～30%的资金来换取债券。

　　危机投资形式多样，没有固定的模式，但通常，投资企业具有得以生存的核心能力，投资者本身经验也非常丰富。若投资企业顺利生存下来然后得以持续运营，危机投资者持有的债券价值会上升，从而获得很大的利润。同时，考虑到危机投资者所投入资金的企业已经濒临破产，因此，危机投资往往被认定为是具有高风险的战略。

　　(五)私募股权二级市场投资

　　私募股权二级市场在中国尚属生疏的概念，虽然包含在私募股权的范围之内，但其并不直接纳入企业的生命周期当中。

　　私募股权二级市场投资通常以合伙人形式进行组织，其流程通常包含筹资、购买资产、资产出售后将资金回报还给投资者等整个投资过程。私募股权二级市场投资战略可能涉及一对多、多对多等不同的交易形式，因此，在其结构上存在不同的设计形式。

　　私募股权二级市场投资战略是具有周期长、风险大、流动性差特性的投资战略，其内容主要有：

　　(1)转让提供资金的有限合伙人权益份额，通常投资者会成为新的有限合伙人，不仅可能承担权利，同时可能承担尚未履行的出资义务。通常，投资者是看到该私募股权的未来增值可能性和其现在具有的价值而进行投资。

　　(2)投资组合交易，是指投入资金的投资组合股权。若一些私募股权投资基金希望出售其手下的项目，就可以通过二级市场直接与买方进行交易，买方可以直接获取原私募股权投资基金在项目当中所持有的权益。

　　私募股权合伙制度的生命周期最典型的需要l0年左右，包含3～4年的投资和5～7年的收回投资的过程。许多私募股权投资有限合伙人考虑到私募股权投资本身的流动性差的性质，愿意在二级市场进行交易，这也是中国私募股权二级市场的未来值得期待的主要理由之一。

　　例题：

　　以下关于私募股权基金投资的战略形式，说法错误的是( )。

　　A.风险投资战略是将资金投资于具有创新性的专门产品或服务的初创型企业，风险较大

　　B.私募股权二级市场投资战略具有周期长，风险大，流动性差等特性

　　C.成长权益战略是投资于已经具备成型的商业模型和较好的顾客群同时具备正现金流的企业

　　D.并购投资战略中，管理层收购是应用最广泛的形式

　　【答案】D

　　【解析】并购投资战略中，杠杆收购是应用最广泛的形式。