光明公司是国内规模很大的一家牛奶生产企业，成立于1998年，目前国内的市场份额达到了14%，为了进一步扩大市场份额，计划收购同行业的宏达公司，宏达公司目前的股票市价(等于收购价)为18元，普通股股数为300万股，债务市值为100万元，现在要对宏达公司的股票进行估价，有关资料如下：

　　预计收购后第一年宏达公司的净利润为600万元，利息费用为80万元，折旧与摊销为120万元，资本支出为400万元，营运资金由目前的200万元增加为220万元。第二年至第五年的自由现金流量均为500万元，从第六年开始，自由现金流量增长率长期稳定为5%。交易完成后，宏达公司将调整资本结构，始终保持债务与股权比率为1.5。宏达公司的股票贝塔系数为1.2，税前债务资本成本为8%。此次收购的系统风险与宏达公司其他投资的系统风险大致相当，企业所得税是唯一要考虑的市场摩擦，所得税税率为25%，无风险利率为4%，股票市场的风险溢价为10%。

　　要求：

　　评估宏达公司目前的每股市值，并说明是否值得收购?

　　『正确答案』

　　股权资本成本=4%+10%×1.2=16%

　　根据“债务与股权比率为1.5”可知，债务资本比重为60%，股权资本比重为40%。

　　加权平均资本成本=16%×40%+8%×(1-25%)×60%=10%

　　相关公式：

　　收购后第一年宏达公司的息税前利润=600/(1-25%)+80=880(万元) 净利润调整到税前再加回利息费用

　　收购后第一年年末宏达公司自由现金流量=880×(1-25%)+120-400-(220-200)=360(万元)

　　收购后第五年年末宏达公司的价值=500×(1+5%)/(10%-5%)=10500(万元)

　　宏达公司目前的总价值

　　=360×(P/F，10%，1)+500×(P/A，10%，4)×(P/F，10%，1)+10500×(P/F，10%，5)=360×0.9091+500×3.1699×0.9091+10500×0.6209=8287.60(万元)

　　自由现金流量=EBIT(1-T)+折旧-资本支出-营运资金增量EBIT，对利息费用的处理需要理解透彻

　　宏达公司目前的股票市值=8287.60-100=8187.60(万元)

　　宏达公司目前的每股市值=8187.60/300=27.29(元)

　　由于收购价18元低于每股市值，所以，值得收购。

　　【提示】股权转让中股权价值的计算。

　　股权价值=公司价值-债务价值

　　每股价值=股权价值/股数