【案例分析题】主要考核加权平均资本成本率估计、项目现金流量估计、项目投资风险处置

　　甲公司是一家制药企业。2008年，甲公司在现有产品P-I的基础上成功研制出第二代产品P-Ⅱ。如果第二代产品投产，需要新购置成本为10000000元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为1000000元(假定第5年年末P-Ⅱ停产)。

　　财务部门估计每年固定成本为600000元(不含折旧费)，变动成本为200元/盒。另，新设备投产初期需要投入净营运资金3000000元。净营运资金于第5年年末全额收回，新产品P-Ⅱ投产后，预计年销售量为50000盒，销售价格为300元/盒。同时，由于产品P-I与新产品P-Ⅱ存在竞争关系，新产品P-Ⅱ投产后会使产品P-I的每年经营现金净流量减少545000元。

　　新产品P-Ⅱ项目的β系数为1.4。甲公司的债务权益比为4：6(假设资本结构保持不变)，债务融资成本为8%(税前)。甲公司适用的公司所得税税率为25%。资本市场中的无风险利率为4%，市场组合的预期报酬率为9%。假定经营现金流入在每年年末取得。货币时间价值系数：(P/A，9%，4)=3.2397，(P/F，9%，5)=0.6499。

　　假设不考虑其他因素。

　　要求：

　　(1)计算产品P-Ⅱ投资决策分析时适用的折现率(加权平均资本成本率);

　　(2)计算产品P-Ⅱ投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额;

　　(3)计算产品P-Ⅱ投资的净现值，简述净现值法的优缺点。

　　(4)简述项目风险两种处置方法及主要区别。

　　【参考答案及分析】

　　(1)权益资本成本(资本资产定价模型)：4%+1.4×(9%-4%)=11%

　　加权平均资本成本：0.4×8%×(1-25%)+0.6×11%=9%

　　所以适用折现率为9%

　　(2)初始现金流量：10000000+3000000=13000000(元)

　　第五年末账面价值为：10000000×5%=500000(元)

　　所以变现相关流量为：1000000+(500000-1000000)×25%=875000(元)

　　每年折旧为：10000000×(1-5%)/5=1900000(元)

　　所以，第5年现金流量净额为：

　　50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%+3000000-545000+875000=7105000(元)

　　(3)企业1-4年的现金流量：50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%-545000=3230000(元)

　　所以：

　　净现值=3230000×(P/A，9%，4)+7105000×(P/F，9%，5)-13000000=2081770.5(元)

　　净现值法优缺点：第一，净现值法使用现金流，而未使用利润，因为现金流相对客观。第二，净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。第三，净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流。第四，净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。第五，净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。

　　(4)项目风险处置的方法有两种，确定当量法与风险调整折现率法。确定当量法就是一种对项目相关现金流进行调整的方法。项目现金流的风险越大，约当系数越小，现金流的确定当量也就越小。确定当量法对风险和时间价值分别进行了调整，它首先将现金流量中的风险因素排除在外，然后将确定的现金流量以无风险报酬率进行折现，在理论上优于风险调整折现率法。风险调整折现率法是对折现率进行调整。

　　在公司部门的各个投资项目中，平均风险的项目按公司平均的资本成本率计算净现值，高风险项目按高于平均的折现率计算净现值;低风险的项目按低于平均的资本成本率计算净现值。在实务中人们经常使用的还是风险调整折现率法。