【案例分析题】 (考核企业投资、融资决策、财务公司及集团公司财务风险控制的重点)

　　甲公司为一家境内上市的集团企业，主要从事能源电力及基础设施建设与投资。 2016年初，甲公司召开 X、 Y两个项目的投融资评审会。有关人员发言要点如下：

　　( 1)能源电力事业部经理 ： X项目作为一个风能发电项目，初始投资额为 5亿元。公司的加权平均资本成本为 7%，该项目考虑风险后的加权平均资本成本为 8%。经测算，该项目按公司加权平均资本成本 7%折现计算的净值等于 0，说明该项目收益能够补偿公司投入的本金及所要求获得的投资收益。因此，该项目投资可行。

　　( 2)基础设施事业部经理 ： Y项目为一个地下综合管廊项目。采用“建设—经营—转让”(BOT)模式实施。该项目预计投资总额为 20亿元(在项目开始时一次性投入)，建设期为 1年，运营期为 10年，运营期每年现金净流量为 3亿元;运营期结束后，该项目无偿转让给当地政府，净残值为 0。该项目前期市场调研时已支付中介机构咨询费 0.02亿元。此外，该项目投资总额的 70%采取银行贷款方式解决，贷款年利率为 5%;该项目考虑风险后的加权平均资本成本为 6%;公司加权平均资本成本为 7%。 Y项目对于提升公司在地下综合管廊基础设施市场的竞争力具有战略意义，建议投资该项目。

　　部分现值系数如下表所示：

　　( 3)财务部经理 ：随着公司投资项目的不断增加，债务融资压力越来越大。建议今年加快实施定向增发普通股方案，如果公司决定投资 X项目和 Y项目，可将这两个项目纳入募集资金使用范围;同时，有选择地出售部分非主业资产，以便有充裕的资金支持今年的投资计划。

　　( 4)财务总监 ：公司带息负债增长迅速，债务融资占比过高，资本结构亟待优化， 2015年末资产负债率已经高达80%，同意财务部经理将X、Y两个项目纳入募集资金使用范围的意见。此外，为进一步强化集团资金集中管理，提高集团资金使用效率，公司计划年内成立财务公司。财务公司成立之后，公司可以借助这个金融平台，一方面支持 2016年投资计划及公司“十三五”投资战略的实施;另一方面为集团内、外部单位提供结算、融资等服务，为集团培育新的利润增长点。

　　假定不考虑其他因素。

　　要求：

　　1. 根据资料( 1)，指出能源电力事业部经理对 X项目投资可行的判断是否恰当，并说明理由。

　　2. 根据资料( 2)，计算 Y项目的净现值，并据此分析判断该项目是否可行。

　　3. 根据资料( 3)，指出财务部经理的建议体现了哪些融资战略(基于融资方式)，并说明这些融资战略存在的不足。

　　4. 根据资料( 4)，指出甲公司是否满足设立财务公司的规定条件，并说明理由。

　　5. 根据资料( 4)，指出财务总监关于财务公司服务对象的表述是否存在不当之处，并说明理由。

　　6. 结合案例资料， 简要说明集团公司财务风险控制的重点。

　　【参考答案及分析】

　　1. 不恰当。

　　理由：( 1) X项目应当按照 项目考虑风险后的加权平均资本成本 8%折现计算净现值;( 2)由于按照 7%折现计算的净现值等于 0，因此，按照 8%折现计算的 净现值小于 0。

　　2.Y 项目净现值 =3× 7.3601× 0.9434-20=0.83(亿元)。项目净现值大于 0，具有财务可行性。

　　3. 融资战略类型： 股权融资战略和销售资产融资战略。

　　股权融资战略存在不足 ：股份容易被恶意收购从而引起控制权的变更，并且股权融资方式的成本也比较高。

　　销售资产融资战略存在不足：比较激进，一旦操作就无回旋余地，而且如果销售时机选择不准，销售价格会低于资产本身价值。

　　4. 不满足。

　　理由： 甲公司的资产负债率为 80%，表明其净资产率为 20%，而设立财务公司按有关规定的净资产率不应低于 30%[或：资产负债率不应高于70%]。

　　5. 存在不当之处。

　　理由：财务公司服务对象被严格限定在企业集团内部成员单位这一范围之内[或：财务公司不得为集团外部单位提供结算、融资服务 ]。

　　6. 企业集团财务风险控制重点

　　企业集团财务风险控制包括 资产负债率控制、担保控制等主要方面。

　　( 1)资产负债率控制

　　企业集团资本结构政策最终体现在资产负债率指标上。企业集团资产负债率控制包括两个层面：①企业集团整体资产负债率控制。②母公司、子公司层面的资产负债率控制。

　　( 2)担保控制

　　集团财务管理要求严格控制担保事项、控制担保风险。具体包括：①建立以总部为权力主体的担保审批制度。②明确界定担保对象。③建立反担保制度。企业集团必须要求被担保企业为自己提供反担保。