【案例分析题】 主要考核项目投资现金流量估计、投资决策方法及特殊运用资本结构决策乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：

　　资料一 ：乙公司生产线的购置有 两个方案可供选择;

　　A 方案生产线的购买成本为 7200万元 ，预计使用 6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为 10%，生产线投产时需要投入营运资金 1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回，生产线投入使用后，预计每年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本 8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。

　　B 方案生产线的购买成本为 7200万元 ，预计使用 8年，当设定贴现率为 12%时净现值为3228.94万元。

　　资料二 ：乙公司适用的企业所得税税率为 25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为 12%，部分时间价值系数如下表所示：

　　货币时间价值系数表

　　资料三：乙公司目前资本结构(按市场价值计算)为：总资本40000万元，其中债务资本16000万元(市场价值等于其账面价值，平均年利率为 8%)，普通股股本 24000万元(市价 6元 /股， 4000万股)，公司今年的每股股利( D 0)为 0.3元，预计股利年增长率为 10%，且未来股利政策保持不变。

　　资料四 ：乙公司投资所需资金 7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择：方案一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10%，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为4500万元。

　　假设不考虑其他因素。

　　要求：

　　( 1)根据资料一和资料二，计算 A方案的下列指标：

　　①投资期现金净流量;②年折旧额;③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量;④生产线投入使用后第 6年的现金净流量;⑤净现值。

　　( 2)按照约当年金法，计算 A、 B方案净现值的约当年金，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。

　　( 3)根据资料二，资料三和资料四：

　　①计算方案一和方案二的每股收益无差别点(以息税前利润表示);②计算每股收益无差别点的每股收益;③运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。

　　( 4)假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：

　　①乙公司普通股的资本成本;②筹资后乙公司的加权平均资本成本。

　　【参考答案及分析】

　　( 1)①投资期现金净流量 NCF 0=-( 7200+1200) =-8400(万元)

　　②年折旧额 =7200×( 1-10%) /6=1080(万元)

　　③生产线投入使用后第 1-5年每年的营业现金净流量 NCF 1-5=( 11880-8800)×( 1-25%)+1080× 25%=2580(万元)

　　④生产线投入使用后第 6年的现金净流量 NCF 6=2580+1200+7200× 10%=4500(万元)

　　⑤净现值 =-8400+2580×( P/A,12%,5) +4500×( P/F,12%,6)=-8400+2580 × 3.6048+4500× 0.5066=3180.08(万元)

　　( 2) A方案净现值的 约当年金 =3180.08/( P/A， 12%， 6) =3180.08/4.1114=773.48(万元)

　　B 方案净现值的 约当年金 = 3228.94/( P/A， 12%， 8) =3228.94/4.9676=650(万元)

　　由于 A方案净现值的约当年金大于 B方案净现值的约当年金，因此乙公司应选择 A方案。

　　( 3)①( EBIT-16000× 8%)×( 1-25%) /( 4000+7200/6) =( EBIT-16000× 8%-7200× 10%)×( 1-25%) /4000

　　EBIT= ( 5200× 2000-4000× 1280) /( 5200-4000) =4400(万元)

　　②每股收益无差别点的每股收益 =( 4400-16000× 8%)×( 1-25%) /( 4000+7200/6)=0.45(元)

　　③该公司预期息税前利润 4500万元大于每股收益无差别点的息税前利润，所以应该选择财务杠杆较大的方案二全部发行债券。