【案例：甲公司项目投资决策案例】

　　甲公司是一家制药企业，2018年初，甲公司召开第一代产品P-I和第二代产品P-Ⅱ两种产品的投融资评审会。有关人员发言要点如下：

　　项目部经理：如果第二代产品投产，需要新购置成本为10000000元(1000万)的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为1000000元(假定第5年年末P-Ⅱ停产)。财务部门估计每年固定成本为600000元(不含折旧费)，变动成本为200元/盒(价格300元/盒)。另外，新设备投产初期需要投入净营运资金3000000元。净营运资金于第5年年末全额收回。新产品P-Ⅱ投产后，预计年销售量为50000盒，

　　销售价格为300元/盒。同时，由于产品P-I与新产品P-Ⅱ存在竞争关系，新产品P-Ⅱ投产后会使产品P-I的每年经营现金净流量减少545000元。

　　企业1-4年年末的现金流量：

　　50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%-545000=3230000(元)

　　收入*(1-t)-付现成本*(1-t)+折旧*t

　　财务部经理：新产品P-Ⅱ项目的β系数为1.4。甲公司的债务权益比为4：6(假设资本结构保持不变)，债务融资成本为8%(税前)。甲公司适用的企业所得税税率为25%。资本市场中的无风险利率为4%，市场组合的预期报酬率为9%。假定经营现金流入在每年年末取得。

　　4%+1.4×(9%-4%)=11%

　　0.4×8%×(1-25%)+0.6×11%=9%

　　部分现值系数如下表所示：

　　假定不考虑其他因素。

　　要求：

　　1.根据资料(1)，计算产品P-Ⅱ投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。

　　2.根据资料(2)，计算产品P-Ⅱ投资决策分析时适用的折现率。

　　3.根据资料(1)，(2)计算产品P-Ⅱ投资的净现值、现值指数和非折现回收期。

　　4.请说明利用净现值法进行项目决策的优缺点。

　　『正确答案』

　　1.

　　初始现金流量：-(10000000+3000000)=-13000000(元)资本性支出+垫支的流动资金

　　第5年年末账面价值为：10000000×5%=500000(元)

　　所以变现相关流量为：1000000+(500000-1000000)×25%=875000(元)残值收入扣减所得税

　　每年折旧为：10000000×0.95/5=1900000(元)

　　所以，第5年年末现金流量净额为：

　　50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%+3000000-545000+875000=7105000(元) 公式3+垫支收回+残值-交互影响

　　2.

　　权益资本成本：4%+1.4×(9%-4%)=11%

　　加权平均资本成本：0.4×8%×(1-25%)+0.6×11%=9%

　　所以适用折现率为9%。

　　3.

　　企业1-4年年末的现金流量：

　　50000×300×(1-25%)-(600000+200×50000)×(1-25%)+1900000×25%-545000

　　=3230000(元)

　　所以：净现值=3230000×3.2397+7105000

　　×0.6499-13000000=2081770.5(元)

　　四年年金现值+第五年复利现值-期初投资

　　现值指数=(3230000×3.2397+7105000×0.6499)/1300000=1.16

　　非折现回收期=13000000/3230000=4.02(年)

　　4.(1)净现值法使用现金流，而未使用利润。因为利润可以被人为操纵，而现金流能够通过股利方式增加股东财富，现金流相对客观;(2)净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。回收期法忽略了回收期之后的现金流。如果使用回收期法，很可能使回收期长但回收期后有较高收益的项目被决策者错误地否决;(3)净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流;(4)净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。投资项目的净现值代表的是投资项目如果被接受后公司价值的变化，而其他投资分析方法与财务管理的最高目标没有直接的联系; (5)净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。