2020年注册会计师《财务成本管理》考点练习：长期筹资_第2页

　　综合题：

　　A公司是一家生产包装材料的上市公司。公司目前发行在外的普通股为10000万股，每股价格为10元，预计公司未来可持续增长率6%，公司普通股资本成本15%，公司所得税率25%。目前等风险普通债券的市场利率为10%。公司现在急需筹集资金16000万元，用于投资材料切割生产线项目，有如下四个备选筹资方案：

　　方案一：以目前10000万股为基数，每10股配2股，配股价格为8元/股。

　　方案二：按照目前市场价格公开增发股票1600万股。

　　方案三：发行10年期的公司债券，债券面值为每份1000元，票面利率为9%，每年年末付息一次，到期还本，发行价格拟定为950元/份。

　　方案四：按面值发行20年期的附认股权证债券，债券面值为每份1000元，票面利率为9%，每年年末付息一次，到期还本。每份债券附送20张认股权证，认股权证只能在第10年末行权，行权时每张认股权证可按15元的价格购买1股普通股。

　　假设上述各方案的发行费用均可忽略不计。

　　要求：

　　(1)如果要使方案一可行，企业应在拟配售股份数量方面满足什么条件?假设该方案可行并且所有股东均参与配股，计算配股除权参考价及每股股票配股权价值。

　　(2)如果要使方案二可行，企业应在盈利持续性、现金股利分配和净资产报酬率方面满足什么条件?应遵循的公开增发新股的定价原则是什么?如果符合增发条件，判断新老股东财富水平的变化。

　　(3)如果要使方案三可行，计算每份债券价值，判断拟定的债券发行价格是否合理并说明原因。

　　(4)根据方案四，计算每份债券所附认股权证第10年末的行权净流入、附认股权证债券的税前资本成本，判断方案四是否可行并说明原因，如果不可行，请提出解决措施。

　　『正确答案』

　　(1)企业拟配售股份数量不超过本次配售股份前股份总数的30%。

　　配股除权参考价=(10000×10+8×10000×0.2)/(10000+10000×0.2)=9.67(元/股)

　　每股股票配股权价值=(9.67-8)/5=0.33(元)

　　(2)连续盈利方面：最近三个会计年度连续盈利(扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为计算依据);

　　现金股利分配方面：最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。

　　净资产报酬率方面：最近三个会计年度加权平均净资产报酬率平均不低于6%(扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产报酬率的计算依据)。

　　公开增发新股的定价原则：发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价。

　　由于增发价格等于当前市价，所以新老股东财富没变化。

　　(3)债券价值=1000×9%×(P/A，10%，10)+1000×(P/F，10%，10)=938.51(元)

　　拟定发行价格(950元)高于每份债券价值，投资人投资该债券获得的报酬率小于等风险普通债券利率，因此拟定发行价格不合理。

　　(4)第10年末每份债券所附认股权证的行权净流入：

　　20×[10×(1+6%)10-15]=58.17(元)

　　假设附认股权证债券税前资本成本为k，则：

　　1000×9%×(P/A,k,20)+1000×(P/F,k,20)+58.17×(P/F,k,10)=1000

　　折现率为10%，则：

　　1000×9%×(P/A,10%,20)+1000×(P/F,10%,20)+58.17×(P/F,10%,10)=937.25

　　折现率为9%，则：

　　1000×9%×(P/A,9%,20)+1000×(P/F,9%,20)+58.17×(P/F,9%,10)=1024.54

　　(k-9%)/(10%-9%)=(1000-1024.54)/(937.25-1024.54)

　　解得：k=9.28%

　　附认股权证债券的税前资本成本9.28%小于等风险普通债券市场利率10%，对投资人没有吸引力，发行不会成功。

　　为了增加投资人吸引力，需要提高债券票面利率或降低认股权证的执行价格。但是附认股权证税前资本成本不能高于普通股的税前资本成本20%[=15%/(1-25%)]。